国君(香港)：中交建维持收集评级 目标价降至4.9港元

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　　中交建（01800 HK） 2020年1-3季度收入同比升9.1%至4，097亿元（人民币，下同），股东净利同比降24.8%至101亿元，每股净利同比降27.4%至0.550元。业绩差于预期，主要由于2020年3季度高于预期的研发费用及财务费用。3季度整体毛利率同比提高1.9个百分点至13.7%。3季度公司新签合同同比增30.8%，高于2季度的4.2%增长。

　　我们将2019-2022年整体收入的年复合增长率从7.2%调低至6.9%，并预计整体毛利率将会从2020年的12.4%上升至2022年的12.7%。

　　我们对2020/ 2021/ 2022年的每股盈利预测分别为人民币0.978元、1.218元及1.372元。受海外卫生事件影响，公司业务预计将复苏缓慢，公司海外收入占比高于同业，受影响程度较高。此外，相对于政府正在持续加大投资的铁路及城轨建设，公司建造板块的收入主要来源于路桥及港口建设，因此我们认为公司的估值相较其同业应有一定的折让。我们将目标价下调至4.90港元，对应8.0/ 6.8/ 6.7倍的2020/ 2021/ 2022年EV/EBITDA。维持“收集”评级。