16年投研老将刘明月:在公募仓位控制是选修课 到私募那就是必修课
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私募全景丨16年投研老将刘明月：在公募仓位控制是选修课，到私募那就是必修课，投资要抓住时代大浪潮
“这些公司在历史上高速成长的阶段，都顺应了彼时的时代大背景，并且兑现了业绩的持续高速增长，享受了较高的估值水平。”
“做投资就要顺应时代，抓住时代大浪潮是成功投资的必要条件。因此，我们认为投资未来“新蓝筹”、分享中国经济转型发展的时代硕果，可能是获取持续稳定复利的最佳方式。”
“那时代的成果是什么？我们认为在这四个方面——科技创新、消费升级、财富管理、医疗健康。这四块就是我们当前的时代主题，未来在这四个方面会诞生比较多的牛股。”
“金融股它有一定的周期性，所以我们要把握好它的周期性，不能说它的估值低、估值高，它就值得买、不值得买。周期股就要按照周期股的逻辑来买。”
“我个人认为估值是一门艺术，具体问题具体分析。就像毛泽东思想、邓小平理论一样，“解放思想、实事求是”。一切要看到背后的逻辑，回到最原始的基本面，去穿透基本面，穿透每年的业绩，穿透它未来的空间、壁垒的高低等等，这样才能综合给它一个估值。”
“估值是所有投资者投掷飞镖的一个结果，不是某一家公司、某一家机构、某一个人可以控制它的，当然我说的是长期。”
“我个人认为在公募时仓位控制是选修课，来私募后仓位控制就是必修课。如果判断未来是泥沙俱下的行情，就必须对仓做大的操作；如果是结构性行情或者牛市，我认为仓位就没那么重要，重点是甄选出好的行业，好的个股”
日前，许久未露面的"明星基金经理"刘明月与投资人进行了一场在线交流。
刘明月现为善水源资产创始人、投资总监，在2018年奔私创办私募善水源资产之前，在此之前，曾是中欧基金合伙人、董事总经理，也曾管理多只中欧旗下的基金产品。
更早之前，曾就职于广发基金十年之久，在2004年到2014年期间，从研究员起步，一路到机构投资部总经理、权益投资一部副总经理.
其管理的广发聚瑞，在2009年6月到2014年9月，收益率71.4%，同期上证综指下跌14.85%，超额收益86.3%。
目前，善水源资产的核心投研也多为其在广发和中欧的老同事。根据第三方数据，目前善水源资产旗下有持续净值披露的产品中，****自2019年4月成立以来，截至今年10月30日，收益率**%，最大回撤**%，今年以来收益率**%。（）
此次路演，除了与投资人交流公司近况以外，刘明月还以历史上的4个大牛股为案例，与大家分享了牛股启示录与估值的艺术。
最后，也知无不言的分享了对金融、地产、白酒、资源股、5G等行业的看法，并且回答了包括如何止盈、如何控制回撤、怎么逆向投资在内的十多个问题。
聪明投资者梳理了此次路演以及善水源资产的相关资料，分享给大家。
一、公司概况
（一）基本情况
善水源（横琴）资产管理有限公司成立于2018年4月，办公地点在广州，注册资本1000万元，实缴500万元，实缴比例50%。公司于2018年8月14日正式登记为私募证券投资基金管理人，登记编号P1068837。
善水源资产专注于权益二级市场，投资于A股、港股和美股等市场中具有价值成长性的公司，目前共管理11只私募产品。
公司名“善水源”取自道德经——“上善若水，水善利万物而不争”，认为投资亦如善水。
（二）投研团队
刘明月 创始人、投资总监
16年证券从业经验，先实业后证券。2004年到2014年就职于广发基金，先后担任有色金属和机械行业研究员、宏观策略研究组长及研究部副总经理、机构投资部总经理、基金经理、权益投资一部副总经理等职务。2014年到2017年就职于中欧基金，担任中欧基金合伙人、董事总经理、投资总监、高阿尔法事业部负责人等职务。
朱红磊 研究总监
16年从业经验，中山大学金融硕士。曾就职于广发基金，担任钢铁和交通运输等行业研究员，专户投资经理；曾就职于香江投资，担任投资总监。
（注：据介绍，朱红磊和刘明月是广发基金的首批研究员，当时一共招了4人。）
王浩 研究组长
5年从业经验，上海财经大学金融硕士。曾任中欧基金策略组TMT行业研究员，上投摩根传媒行业研究员。
陈昕 研究组长
5年从业经验，复旦大学金融硕士。曾任中欧基金策略组宏观策略研究员，大金融、周期行业研究员。
（注：据刘明月介绍，陈昕、王浩均是其在中欧期间招聘研究员。）
杨森杰 研究员
4年从业经验，英国格拉斯哥大学投资基金管理硕士。曾任私募行业基金分析师，拥有丰富金融衍生品及量化知识体系。
二、投研情况
（一）研究体系
资料来源：善水源资产
注：据刘明月介绍，从宏观策略角度，选择未来3~5年看好的行业，然后判断行业的景气度、竞争格局，产业链的上下游以及景气度的长短；甄选个股主要从历史财务报表、治理结构、技术壁垒等等去分析。最终选出景气度最受益的、可以不断壮大的、严重被低估的品种。其中，善水源的风格偏重喜欢第二类不断壮大的公司。
个股筛选相对严格，首先进入备选库，通过筛选后进入核心库，核心库的个股日常跟踪。
（二）投资体系
资料来源：善水源资产
（三）风控体系
资料来源：善水源资产
风控分为事前风控、事中风控、事后风控，其认为事前风控最重要。善水源资产一般是个股风控在前，然后再到组合风控。也就是个股在买卖的时候就要注重安全边际。
三、产品情况
（）
四、路演实录
以下是善水源创始人刘明月的路演实录，谈到了其投资策略，为什么要选择“新蓝筹”、具体看好哪些方向，并且分享了牛股的启示与估值的艺术。
（一）善水源资产是注价值成长，投资未来“新蓝筹”
下面到了我们最最重要的部分，我们路演的第三个部分——投资未来“新蓝筹”，这也是我们公司的定位。
那么什么是未来“新蓝筹”呢?
我们认为是未来会成为蓝筹股的公司。我们经常在思考一家公司未来五年、十年是否还存在，利润是否还在增长，我们看的比较长，因为我们的风格就是价值成长投资。
我们赚什么钱呢，我们赚的是分享企业成长过程的钱。
我们为什么做这个选择呢?
首先，因为价值成长股，它的长期成长空间比较大，他可以穿透经济周期的下降跟上升，它的业绩是可持续的;其次，它的投资操作比较简单，不需要频繁的去交易;最后还有一点很重要的是，它可容纳的资金量大，也就是说我们不光希望我们短期做的好，更希望长期做的好，在我们规模小的时候做的好，规模大了也做的好。
也就是说价值成长股的风格比较适合我们，我们的团队也是这么一路走过来的，总体来说这也是价值成长的特征。所以我们善水源资产是专注价值成长，深度挖掘公司，投资未来“新蓝筹”。
为什么要投资未来新蓝筹呢?
我们从历史来看，以史为鉴。
我们看美国的道琼斯指数在刚开始发行时成分股以能源类为主，像炼油、钢铁、煤炭等等;到了第二次工业革命，受益于电气和生产效率的提升诞生了一大批如家电、飞机、汽车等行业的大牛股;二十世纪七八十年代，由于消费升级，又有一批消费牛股公司出现，像可口可乐、麦当劳、迪士尼等;离我们最近的二十一世纪，在第三次工业革命带来的信息时代背景下，个人电脑、智能手机等催生了一批超级公司，如微软、谷歌、亚马逊、苹果等耳熟能详的公司。
每个时代都会诞生一批高价值的公司，它们是时代的产物，同时也是“新蓝筹”不断诞生的一个过程。
最早肯定没有微软、没有英特尔，更早一点也没有可口可乐。所以我觉得这些公司诞生的过程也就是我们价值投资的过程，所以我们要投资未来“新蓝筹”，去分享时代发展的成果。
回到中国来看也有类似的特征，2004到2008年由于城镇化、投资和消费需求的快速释放，带来上游资源行业、工程机械、房地产、家电等行业大爆发。
2013年后经济转型，4G到来带来了互联网和科技产品的大爆发，出现了电商、快递、智能手机、社交媒体等行业的发展，也有相应的牛股不断诞生，也有相应的蓝筹股不断的出现，也是一个“新蓝筹”诞生的过程。
所以我们觉得做投资就要顺应时代，抓住时代大浪潮是成功投资的必要条件。因此，我们认为投资未来“新蓝筹”、分享中国经济转型发展的时代硕果，可能是获取持续稳定复利的最佳方式。
要分享时代的成果，那时代的成果是什么?
我们认为在这四个方面——科技创新、消费升级、财富管理、医疗健康。
这里面有些是现在已经是蓝筹股了、未来会成为更大的蓝筹股，有些是现在还是相对较小的公司，未来会成为蓝筹股。这四块就是我们当前的时代主题，未来在这四个方面会诞生比较多的牛股，我们也认为这就是“新蓝筹”股诞生的过程。
那再具体一点呢，就是科技、消费、健康、金融、先进制造业这些子行业，这是我们的一个预测。
（二）牛股的启示与估值的艺术
最后我再跟大家讨论讨论牛股的启示及估值的艺术。
因为当前A股估值的差异越来越大，跟我们以前可容忍的估值空间也不同，有的七八倍、有的四五十倍。我们看到有些四五十倍的票还在涨，而有些七八倍的票不怎么动，这到底是为什么?
那我们就试着来探讨一下，看看牛股诞生的启示，如何去把握估值的艺术。
（）
总的一句话，我个人认为估值是一门艺术，具体问题具体分析。
就像毛泽东思想、邓小平理论一样，“解放思想、实事求是”。一切要看到背后的逻辑，回到最原始的基本面，去穿透基本面，穿透每年的业绩，穿透它未来的空间、壁垒的高低等等，这样才能综合给它一个估值。
最后我做一个小的总结，这些公司在历史上高速成长的阶段，都顺应了彼时的时代大背景，并且兑现了业绩的持续高速增长，享受了较高的估值水平。但是当时代的大潮褪去时，或者长期的成长逻辑被破坏、被证伪时，都出现了业绩增速的下滑，并且估值水平大幅下降。
我个人认为每位投资者都有自己的投资偏好，把握估值艺术，在不同的阶段进行风险与收益的平衡。
这个确实很重要，因为有的人喜欢周期股，有人喜欢成长股，有人喜欢技术壁垒型的股。这都没有什么对与错，只是你要把握好估值的艺术，如何衡量风险、构建自己的组合，然后不断的跟踪、兑现自己的预期。
还有一种就是投资风格的不同，有些人是价值风格，有些人是成长风格，有些人是低估值风格，还有人是反转风格等等。每一种风格我认为没有优劣之分，只有适合不适合、专注不专注之分。
如果适合你自己，你专注的去做，把它做到极致，你的业绩也会做的很好。所以不能谈哪个风格好、哪个风格不好，只有适合与不适合。
就我们善水源公司来说，我们偏好于类似5到10年前的恒瑞医药这样的公司，当然我们对现在的恒瑞没有任何判断。并且当前我们发现，确实有一批这样的公司，未来5到10年期望能获得3到5倍、甚至10到20倍以上的收益。
因为我们正处于一个好的时代，产业升级、消费升级、技术升级不断涌现。那么要如何把握呢，像我们公司的这种价值成长风格的关键是选择好赛道和方向，选择壁垒最高、竞争最强、团队最优、治理最好的公司，通过中长线的投资，分享公司成长为蓝筹股的这一过程的收益，赚时代的钱。
善水源资产是专注价值成长，投资未来新蓝筹。
有四点是我经常试着去努力做到的，第一点，是选择比努力更重要，也就是说一定要选择好赛道和方向，不然你再努力也不会有很好的结果。
第二点，作为我们种投资风格的公司，我们坚持做时间的朋友，随着公司的成长，公司的壮大，我们去分享它的成果。
第三点，要把握好估值的艺术，也就是说要试着去理解估值的高低、估值的变化、估值的演绎，这样才能更好的构建自己的组合、更好的把握行业、更好的把握个股。
第四点，一定要看清时代的主题，时代的脉络，时代的发展。
选择比努力更重要、做时间的朋友、把握好估值的艺术、赚时代的钱，这就是我们善水源资产的投资理念。今天我就分享到这里，谢谢大家!
五、问答环节
Q1：最近消费农业大放异彩，刘总怎么看?下半年还会以消费为主线吗?
刘明月：我觉得消费、医疗健康，以及刚才说的时代的主题——科技创新、财富管理应该都有机会。
我们要怎么办呢，去做时间的朋友，也就是说有些估值到位了，有些估值还没到位。所以要具体去选子行业、去选个股。不能说消费股就怎么样，还要具体去看它的子行业、去看它的公司，具体问题具体分析，最后做一个判断。
但是对于中长期来说，这些方向，消费、医疗、科技以及财富管理，其实都是很好的行业，我们要去选它才能赚时代的钱。中长期还是没问题的，短期它的波动有可能不同，整体来说还是比较看好的。
短期确实很难去预测它，因为它跟流动性有关，跟投资者情绪有关。我们相对来说还是以中长期投资为主，赚公司成长的钱。考虑短期权重会相对小一点，但是如果它短期估值太离谱，超出了预期区间，我们也会适当的减仓。等它回到合理的区间，我们还是会买入它，进行长期持有。
Q2：现在还看好医药、白酒、科技吗?估值泡沫严重吗?
刘明月：把这几大行放到一起来看，应该还谈不上严重。但是有些子行业还是有泡沫的，有些子行业在合理区间，所以还是要分开来看。
有些子行业要空间有空间，要竞争格局有竞争格局，要护城河有护城河，要治理结构有治理结构，要历史业绩有历史业绩，所以呢，像这种类型的公司你想要它的估值便宜下来估计比较难。
因为大家的眼睛还是雪亮的，既想要确定性，又想要便宜，这样的机会很少。遇到质地较好的公司一旦降到合理的区间建议投资者是可以大胆持有的。
Q3：什么时候卖，过了止盈点涨势好，不舍得卖怎么办?
刘明月：个人认为再好的股票也不能涨到天上去，它都有一个价格的合理区间。我们会基于估值的研究和判断做一个横向对比、纵向对比，如果估值超过合理区间太多我们就会止盈，反之则会加仓继续买入，这是具体操作的一个过程。
Q4：地产板块前景如何?
刘明月：大家还是要结合产业的政策看，“房住不炒”，对地产板块的竞争格局怎么看?对地产行业的未来怎么看?地产板块整个的供给量还有多高?还有地产板块的需求空间还有多大?融资的政策支持，业绩增长的持续性等都是考虑它估值的重要因素。
Q5：白酒板块还有机会吗?现在已经太高了
刘明月：跟前面讲的问题一样，具体问题具体分析。
有些行业的竞争格局良好，品牌度非常高、护城河非常深，再去看它的业绩的稳定性，业绩的持续性，业绩的空间和确定性，要综合的去考虑来判断它，那么你可以去考虑它的估值水平。看它是否高估了，跟它的风险是否匹配。
Q6：买就买板块龙头，对这句话怎么看?
刘明月：如果把行业研究的清楚了，然后龙头的公司你也很认可，这句话基本没问题。为什么呢?因为它风险偏低，它可以分享行业发展的空间、发展的成果，它的竞争优势有同时它的确定值又高。
所以如果是你看好的行业，买就买龙头这句话基本是正确的。只是说看你追求多高的弹性。
Q7：怎么看5G，现在布局是否可以?
刘明月：5G这里面有几大块，一个是5G的基建，一个是5G的设备，一个是5G相关的平台，还有5G的应用。他们分布在不同的子行业，我觉得他们的估值方法、估值体系都不相同，差别还很大。
鉴于同样的科技股，同样的医药股，同样的子行业估值都千差万别。在科技行业、在医药行业里面，你可能看到周期性股、可能看到技术性股、也可能看到消费类股，他们相应的估值方法都不一样的。
你需要找到相适应的估值方法，你要去收集大量的数据去分析，去做严密的逻辑推理，去预测它。不太好整体上来说是否看好5G，还是要分具体子行业。
Q8：基金经理在控制回辙时，除了分仓持股，会做高频的高抛低吸不?
刘明月：控制回撤本人思考的比较多，因为以前在公募做相对收益，主要看排名。同时又是做权益类基金，最低仓位一般60%到80%，并且由于管理规模较大，也不能把仓位降的很低，因为也怕看错方向。
公募期间实际控制仓位较少，因为我也仔细思考过，是通过仓位去赚钱还是通过行业去赚钱。但是到了绝对收益，仓位就非常重要，我个人认为在公募时仓位控制是选修课，来私募后仓位控制就是必修课。
所以我个人倾向于，如果判断未来是泥沙俱下的行情，就必须对仓做大的操作;如果是结构性行情或者牛市，我认为仓位就没那么重要，重点是甄选出好的行业，好的个股，这个是仓位。
控制回撤还有一个方面就是严选个股，做到事前风控。也就是说你在做研究、投研讨论、买入的时候，对它的安全边际要做充分的考虑，考虑清楚它的确定性和它的风险在哪里，然后再去买入它，做个股的严选也是控制回撤的重要方式。
第三就是个股的操作，有些个股它已经涨的很高了，如果它在合理的区间以内那么我们继续持有，如果在合理区间上部太远，那一定会卖掉，因为它迟早会掉下来。我们虽然说要做时间的朋友，但是也不是说在任何时间它都是往上走的。
主要是这几个方面，在私募回撤控制是非常非常重要的。
Q9：看好金融股吗?
刘明月：中长期还是可以的，因为金融股它有一定的周期性，所以我们把握好它的周期性，不能说它的估值低、估值高，它就值得买、不值得买。
周期股就要按照周期股的逻辑来买，还有一个金融股它是顺周期，它跟我们的整个宏观经济、跟整个A股市场的紧密性很大，所以要对整个宏观经济、整个策略、整个估值水平进行判断后才能确定金融股是否值得买。
金融股我们还是研究的比较多、比较深的，因为只有看清楚了你才知道该不该买，买到的公司是不是好的，你买的公司是不是会跑输、是否有绝对收益。
买金融股是否好呢?只有对做充分的比较和分析才能对自己的组合有更清晰的认识。
Q10：逆向投资怎么看?
刘明月：每种风格都有它的优劣，逆向投资本身没有好坏，就看你把握的程度，能不能掌握它的精髓，专注不专注。
Q11：资源股是不是有机会了?
刘明月：资源股属于周期类股票，必须要看它所处的周期阶段。资源股你要看价格的走势，看价格的走势你就要回到行业的供给和行业的需求，同时还要看上下游等等去判断它的周期以及估值的高低，真不能笼统的说有没有机会。
附：10月底《红周刊》对刘明月专访。
当前的市场处在较佳配置时期
成长与周期的“跷跷板效应”不明显
《红周刊》：10月开市以来，市场“先扬后抑”,您认为四季度市场的利好因素主要有哪些？
刘明月：首先，从宏观基本面来看，我国的宏观经济整体呈现为一种向好态势，经济复苏将是支撑四季度市场走牛的重要因素。其次，从流动性角度来讲，整体还是保持在一个相对宽松的状态。
另外，从政策层面来看，高层当前正在大力发展资本市场。而通过资本市场去推动经济的发展，推动中国的经济转型和创新，是非常良性的一个方向。所以从经济、政策角度来说，这些关键因素对四季度市场都是有利的。
《红周刊》：主要的增量资金来自哪里？当前是否是资产配置的好时机？
刘明月：首先是外资，我们看到，外资对A股市场的配置比重是在逐步增加的。虽然外资也会根据市场估值、板块走势出现动态调仓，但整体来看，外资流入A股将是长期趋势。其次，在“房住不炒”的政策调控下，“炒房”资金要么直接流入到A股，要么是通过购买基金以机构化的形式进入A股，这也是主要的增量资金之一。
对权益资产而言，当前是一个较为理想的配置阶段。目前来看，无论从中长期还是短期而言，市场的结构性机会都是存在的。随着时间的推移，企业盈利能力的回升，市场的结构性机会将会继续出现，所以从我们的角度来说，只要有结构性的机会，我们觉得就是比较好的一个配置阶段。
《红周刊》：近期，汽车、化工等周期股表现较好，而一些科技甚至消费白马闪崩，您怎么看周期的机会和白马的业绩、估值“双杀”现象？
刘明月：部分周期行业保持强势，核心还是在于它所处的周期阶段。以化工为例，因为细分子行业比较多，其中部分子行业的投资逻辑是需求度提升，市场份额增加等；还有一些子行业是景气度整体出现提升，行业周期出现明显向上拐点等等。这要结合具体的子行业情况进行分析。
至于科技白马闪崩现象，其实许多标的都是疫情受益股，那么当疫情消退，它的市场需求、短期业绩都会回归到正常的状态中去，估值也是如此，我觉得这在一定程度上是一个纠偏的过程。
《红周刊》：具体到四季度，成长与周期股的机会是“并存”还是“跷跷板”式的？
刘明月：无论成长股还是周期股，它们都会按照各自的行业逻辑去表现。公司的行业景气度、质地以及盈利持续性等才是决定于股价表现的重要因素。所以，我认为成长股和周期股之间并不会出现明显的“跷跷板”效应，两者的相关性是比较弱的。另外，因为整体来说市场资金是比较宽松的，四季度成长和周期都有可能出现机会，尤其在一些优质个股上，会出现较佳的投资机会。
大消费、大健康将成“价值成长”集中地
金融股是否启动取决于周期是否来临
《红周刊》：我们聊聊您对“价值成长”的理解吧。
刘明月：我对价值投资的理解是这样的，主要是基于公司基本面的分析，对公司进行一个合理定价，然后以公司的定价为基础来进行投资操作。对于价值成长，更注重于价值与成长两者的结合，在立足价值投资的基础上，通过中长线投资去获取企业不断由小变大、利润不断增长以及市值不断增大的投资收益。
《红周刊》：那么，哪些行业既具有较好的商业模式，又符合您的理念呢？
刘明月：我觉得大消费、大健康以及科技与金融这样的行业，它们既存在较好的商业模式，同时出现价值成长股的机会也较多。进一步细分的话，大消费中的白色家电与白酒；大健康里的医疗服务、医疗创新、医药商业等；大科技中的消费电子、云计算等。
《红周刊》：能否举一个价值成长的历史案例？
刘明月：以白色家电为例，最早的时候家电行业是充满竞争的，毛利率、净利率不断往下降，这样的行业其实是很不好投资的，很不适合投资的。但空调的需求量是很大的，随着时间的推移以及行业的充分竞争，行业龙头开始慢慢确立。这时候的龙头已经体现出规模优势和技术优势，虽然它的毛利率还是比较低，但是未来稳定的盈利模式实质上确立起来了。
和黑色家电不一样，白色家电的技术更替没那么快，所以它的规模、技术和成本优势一旦形成，就出现了过去几年蓝筹股诞生的过程。
《红周刊》：对于典型的价值成长股白酒股，您怎么看？
刘明月：我觉得白酒的行业格局已经演绎得比较清楚了，白酒市场巨大而且稳定，接下来就是各家酒企业如何去分享产业的蛋糕。
我认为，这里面最核心的逻辑就是消费品牌。许多白酒都有上百年的积淀，它的品牌一旦确立就很难打破。无论八大名酒还是十七大名酒，越是头部的品牌其地位越是难打破。另外，随着消费升级，高端白酒的需求会不断提升。当前，高端或者次高端的白酒消费量占白酒整体消费的比重是比较低的，所以它的集中度提升还有比较大的空间。
从白酒价格来说，现在随着产品议价能力、品牌集中度提高以及消费升级等条件的形成和刺激，会使白酒的价格呈现一个稳固的阶梯性的上升趋势，所以白酒行业的商业模式处在一个很好的阶段。
《红周刊》：相比以上行业，投资“大金融”要看什么？
刘明月：“大金融”是要看周期的，因为它的周期跟整个宏观经济是紧密相关的。如果周期阶段没有到来，你这个时候去投它是不划算的。以银行为例，影响银行最大的因素就是净息差、不良的生成以及贷款的总量、中间业务等等，而这些因素都是跟整个经济的周期息息相关的，而随着我国经济保持增长，从中长期来看也是一个不错的赛道，但短期难下结论。
《红周刊》：券商和保险呢？
刘明月：券商也是一样的，券商其实跟银行是有点类似的，券商也具有周期属性，与市场的波动周期是紧密相关的。如果当大行情出现的时候，投资券商是一个不错的选择。但周期股的核心投资逻辑就是一定要踏准周期的节奏。
因为我是研究周期股出身的，最深的体会就是要想做好周期股的投资，那就是要理顺它的周期所在的阶段。在周期股所处的行业周期出现了明显衰退拐点的时候，一定要及时脱身，否则你就像是坐了一趟过山车。
再来看保险，保险也是一个周期行业，保险主要业务是保费收入，目前我国的保险密度、保险深度对比发达国家还有一定的成长空间。从投资收益率来看，在牛市环境中，保险公司的收益率水平是相对更有保障的。再有就是保险也跟利率的走势密切相关。中长期来看，这几个因素总体来说对保险股是有利的。
从企业生命周期中把握其合理估值
《红周刊》：您在投资中很重视公司的估值，那么，如何定义公司估值的高与低？
刘明月：讨论一家公司估值的高与低，主要是跟它的合理价值来对比。
我们首先要回到它的基本面上去，要先看看它的价值到底是多少，它过往的业绩、报表的质量以及业绩稳定性，结合具体公司未来的、长期的成长空间和持续性以及它实现的概率等等，通过这种横向和纵向的综合对比，最后去看它的估值是在哪一个区间。
《红周刊》：您控制回撤的策略是怎样的？如何控制风险？
刘明月：首先，就是对自己的投研体系的贯彻执行要到位，包括从宏观策略的判断，行业的选择，个股的分析以及个股的筛选上，按照估值的体系等等，这个是重中之重的。其次，就是在个股操作的灵活性上要适当加强，这跟我在公募期间略有不同。
第三个方面，对仓位的把控。我会根据自己的判断，未来的大盘的走势以及整体的机会的大小对仓位进行调整，但我们的仓位总体来说是不会频繁变动的，更多地时间会去精选行业和个股。
《红周刊》：您如何来平衡“分散持股”与“集中持仓”两者的关系?
刘明月：这个问题其实就是我们构建组合过程中必须要面对的问题，一个是行业的集中度，你的行业集中度越高，危险程度就越大，所以保持一个适度的行业分散度，尽量是弱相关，这样的组合稳定性就会比较强。
个股也是一样的，也不能太集中。太集中地重仓一只个股肯定是不行的，尽管巴菲特认为看准了要重仓，但关键还是你重仓到什么程度，重仓的是什么公司。
做投资并没有百分之百的事情，我觉得对投资组合要保持一定的集中度和分散度，我个人就不会太集中，但是也不会太分散，但这确实是一个度的把握，也是一门艺术。
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