国泰君安(香港)：美高梅中国予减持评级 目标价9.7港元

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　　美高梅中国2020第3季度经调整EBITDA亏损为7.31亿港元，而2019年第3季度经调整EBITDA则为15亿港元。2020年第3季度总赢额同比下降94.5%至3.86亿港元，与该季度澳门全行业博彩总收入93.1%的同比下降一致。公司管理层预计，受高端中场分部带动，澳门博彩业逐渐恢复的步伐将持续。

　　我们预计公司在2020年第4季度将实现EBITDA盈利。此外，随着市场恢复，两处物业的持续改善将有助于公司在2021年保持竞争力。美狮美高梅南塔的额外套房正在建设当中，预计新套房将在2021年中投入运营。我们预计2020至2022年经调整EBITDA分别为-12亿港元、27亿港元和42亿港元。我们将公司2020至2022年收入预测分别上调了23.8%、84.8%和15.5%。我们预计随着收入的稳步增长，2021全年经调整EBITDA也会稳定增长。我们预计2020至2022年股东净利润分别为-47亿港元、-10亿港元和7.01亿港元。我们预计2020至2022年每股收益分别为-1.230港元、-0.266港元和0.184港元。

　　我们将公司目标价由7.60港元上调至9.70港元，并将投资评级从“卖出”上调至“减持”。我们最新的目标价相当于18.3倍2021年和11.0倍2022年经调整EV/EBITDA，相对我们运用折现现金流方法得出的每股估值12.04港元有19.4%的折让。