赵晓光：新能源汽车带来的契机跟当年智能手机带来的契机是一样的
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白金分析师赵晓光最新对话：苹果明年应会推出高端智能耳机，现在又能看到一批明年估值在20倍以下的电子公司
“面板的股价还有一个很大的空间，是什么呢？就是电视的社交化，需求端的拉动。电视过去是个媒体终端，现在每台电视上都装两个摄像头，把人和人连接，把人和电视连接在一起，它会越来越多的变成一个社交终端。”
“应该在明年，苹果会推出高端的智能耳机。过去的耳机主要讲的是无线化，有一个公司马上要上科创板了，是2015年成立的公司，今年两个亿的利润，一个无线耳机的浪潮它就一把起来了，两个亿的利润。所以我们不要忽视一些新的创新带来的企业大幅增长的机会，未来你带一个耳机就可以测你的运动、健康、睡眠，不仅是无线化了。”
“AR的加速化。我们可以跟踪到，无论是苹果还是国内的厂商，都在加快推出他们的眼镜。
苹果大概需要两年时间，要后年，但是这不妨碍，因为资本市场会有提前反应，明年我们看到很多公司可能进入苹果的眼镜了，它股价就可以先行。
国内的智能手机厂商应该都会在明年一季度、二季度会推出AR眼镜。AR眼镜有个比较大的技术变化是什么？过去的AR眼镜一直走的是投影方案……”
“在新能源车，上周说美股交易量前10名，5个是中概股，它就非常有可能去复制当年的智能手机这个浪潮。所以在新能源领域，美国发现中国是领先的。第二，在5G为代表的行业深度信息化领域，发现中国也是领先的，所以在这个过程中，美国政府一定会持续保持对我们的警惕、关注。”
“未来的消费电子状况是什么呢？智能手机还会成为一个很重要的部分。但是就在消费电子化环节，每个点可能会贡献5~10%的增长，每个点你都感觉不到，但是加起来就是这样的。”
“手机智能未来最大的变化是它的存储和计算逐步的变成云端，往云端的方向走。”
“今年上半年，1~6月份（电子行业）整体的表现特别好，估值说实话有点虚高了，特别是看今年的估值，有点虚高了。经过过去4个多月的估值消化、股价调整，我们又看到了明年估值在20倍以下的一批公司。”
以上，是新财富白金分析师，天风证券副总裁、研究所所长赵晓光，和华安基金指数与量化投资部助理总监、ETF业务负责人苏卿云，今天在华安基金主办的一场线上交流中，分享的最新精彩观点。
赵晓光展望了在当下大的科技发展背景下，电子行业未来几年的发展趋势，以及5G、新能源车等方向的具体投资机会。同时，他还分享了如何理解科技公司的估值、中美关系对科技板块的影响。
聪明投资者整理了精彩内容，分享给大家。
下阶段是材料设备芯片大发展
反向带动了模组领域在全球的垄断优势
问：跟国际水平相比，国内电子发展领域目前处于一个什么样的水平？未来会有什么发展趋势呢？
赵晓光：如果简单的一句话来介绍目前整个电子的发展阶段，那就是在过去10年，由苹果带动了整个中国产业链以模组产业为核心的崛起，而模组产业的崛起又为本土智能手机厂商提供了非常好的技术支持。
苹果带动中国的模组产业，中国模组产业又带动了华为、小米、OPPO，同时把智能手机搭建的这个体系和能力又复制到其他智能终端，是目前这个阶段。
在这个阶段下，比如说我这里是一个最新的苹果手机，你会发现在主要的模组这些环节，除了滤波器，就是通信的射频模组，几乎所有的模组都是被中国企业垄断，玻璃、声学、马达、连接器、结构件……
摄像头以前我们还没那么强，现在以舜宇光学为代表的公司、欧菲光，也都接入苹果。
因为产业发展是一步一步递推的，某种产业的大发展产生了一批上千亿市值的公司，下一步就会往两个方向，这两个方向就是横向和纵向。
纵向就是在模组的产业发展，为上游的产业提供了非常好的环境、场景和技术支持。
比如说面板，京东方TCL从面板技术的跟随者，价格的被执行者，现在变成了价格的制定者，在这个过程中它必然要支持上游的企业。
所以在这个过程中，第一是纵向看，模组的上游，材料、设备、芯片这三个产业提供了非常好的发展基础，在过去两三年，中国芯片技术的进步是非常让人兴奋的，材料和设备也在不断地跟上。而这些本身就是移植于本土的下游。
比如最近有一个科创板公司，叫奕瑞科技。他的创始人叫顾铁，以前是深天马的总经理，以前他在做面板的时候，发现激光检测是个非常好的行业，就延伸出了一个非常好的设备公司，这样的情况还是非常多的。
所以从纵向来看，下一步的发展阶段就是材料设备芯片大发展，而这种材料设备芯片大发展，又反向带动了我们模组领域在全球进一步的垄断优势。
过去一年多，特朗普政府不断地打压中国电子产业，中国的企业供应链在苹果获得的份额是不减反增，反而显著上升。
新能源汽车带来的契机
跟当年智能手机带来的契机是一样的
第二就是横向发展，横向发展就是我们在智能手机上形成这种比较强的能力，一方面会向其他的智能终端复制，这是得心应手的。
另外一个领域就是汽车领域。汽车行业是一个足够大的市场。汽车行业的前100强零部件公司，一年加起来是7万亿的产值收入，这里面95%还是被欧洲日本企业所控制。
最近看华为也开始在新能源汽车上发力，随着新能源汽车带来的契机，就跟当年智能手机带来的契机是一样的。
汽车零部件这个行业，中国也会有非常大的发展机会。
我们在新能源汽车最重要的部分——锂电池行业已经证明了，跟当年太阳能一样，我们逐步变成整个全球产业链的控制者，所以在新能源汽车以及其他工业领域，会有一个横向的复制。
总的来说，一句话就是中国的电子行业现在处于在模组产业大发展之后，纵向横向的两个复制阶段，所以空间还是很大。
消费电子未来是多点开花
每个点不明显，加起来特别明显
问：你对消费电子这一块未来的发展趋势有什么预期？或者说重点关注哪一块？
赵晓光：在过去10年，你研究整个消费电子就研究一个事，研究智能手机就够了。
智能手机一开始高速的渗透率，到饱和，到它的创新，人机互动，摄像头不断地创新等等。
智能手机干了一个什么事呢？比如在智能手机之前，我们有照相机，有MP3，有存储卡，有各种各样的，包括PSP游戏机。智能手机就干一个事，把所有东西都整合在一起了。
All in one，所以你用一个智能手机就解决所有问题，它会越来越重要。
我认为未来的消费电子状况是什么呢？智能手机还会成为一个很重要的部分。但是就在消费电子化环节，每个点可能会贡献5~10%的增长，每个点你都感觉不到，但是加起来就是这样的。
包括这波的分立器件，因为新能源车越多马上就变得特别紧缺。
如果我们只是看智能手机，你觉得反正智能手机饱和了，没有大变化，但是为什么行业、产业都很紧张？
我看最近的好多人都说明年一二期都会特别紧张，如果你只分析智能手机，你可能并不一定会得出这个结论。所以包括互联网，各行各业的应用开始了。
而且很多领域就是一个上升的市场，这种叠加效应会非常紧，这些领域中它可能都是非标准化的芯片，所以它不会产生价格竞争和大幅降价的这种状况。
未来是什么？是多点开花，每个点不是特别明显，但加起来就特别明显。
因为对消费电子来说，它的需求拉个20%，那就是拉爆的，因为它涉及到补库存，涉及到整个供需的缺口，这是第一个结论。
手机的存储和计算会逐步变成云端
具体到哪些点呢？在消费电子领域，我是把它定义为“五化”。第一就是手机的5G化，第二个就是耳机的智能化，第三就是手表的服务化，第四就是电视的社交化，第五就是AR的加速化。
简单来说一下，手机智能未来最大的变化是它的存储和计算逐步的变成云端，往云端的方向走。
举一个很简单的例子，未来你拿一个1000块钱的5G手机，你可以玩非常复杂的游戏，你拿一个1万块钱的4G手机，你玩不了这些游戏。
就是云化会给整个智能手机带来很大的变化，我们能把很多存储计算放在云端，电池也不需要那么大了，手机上可以更好地进行输入入库的革命。
最大的就是输入入库，比如我们看现在的手机摄像头还要突出的？因为它空间不够，当它空间够了之后，这个摄像头以前是拍二维的世界甚至三维的，我可以告诉大家大概两年左右会变成四维的世界。
我现在拍一瓶水，这瓶水是一个平面的样子，那三维的我们可以看出它是一个立体形状，它的大小和尺寸等等。
四维是我不仅是拍它的样子，我通过水的光谱可以进行分别，我可以识别它的属性。
举个例子，比如我现在拍两个苹果，一个苹果有农药，一个苹果没有农药，过去我拍出来只能看到它的样子，无法判断有没有农药。但是未来有农药的光谱用波长一倒推，我就知道这个苹果是用农药的，或者这个苹果是新鲜的。
甚至可以知道这个苹果是产自哪里的，因为光谱可以解决，可以说明一切。
这样一应用起来，智能手机又是一个很大的变化。
比如用化妆品，未来我拍下我的皮肤，根据我皮肤的光谱就知道我的皮肤是什么属性，就自己去匹配，告诉我应该用什么化妆品，不需要李佳琦告诉我。
所以这是第一，就是手机的5G化。
无线耳机带起这家公司两个亿的利润
移动互联网只有社交、服务两个秘诀
第二是耳机的智能化。应该在明年，苹果会推出高端的智能耳机。
过去的耳机主要讲的是无线化，有一个公司马上要上科创板了，他是2015年成立的公司，今年两个亿的利润，一个无线耳机的浪潮它就一把起来了，两个亿的利润。
所以我们不要忽视一些新的创新带来的企业大幅增长的机会，未来你带一个耳机就可以测你的运动、健康、睡眠，不仅是无线化了。
第三个就是手表的服务化。
手表在过去只是一种时间的体现，未来你带上手表就可以知道你的心电图，通过心电图的数据可以告诉你未来要发心脏病的风险。甚至说你的心跳不正常的时候，我可以对你进行急救。
我们讲移动互联网只有两个秘诀，第一就是社交，第二就是服务。
单纯的体验是不行的，所以智能手表在过去很长的一段时间，它只是一种体验，它没有意义的，但如果能转化为服务，那意义就非常大。
面板股价还有很大空间
第4个特别重要的就是电视的社交化。
今年肯定很多人有困惑，面板都涨价了，为什么5月份开始涨价，到现在半年了京东方、TCL的股价不涨？其实很简单。
我们在前年年底开始推的时候，这波涨幅已经包含了对面板涨价的预期。但是我这么说不代表面板股价不会涨，面板的股价还有一个很大的空间。
是什么呢？就是电视的社交化，需求端的拉动。
电视过去是个媒体终端，现在每台电视上都装两个摄像头，把人和人连接，把人和电视连接在一起，它会越来越多的变成一个社交终端。
所以最近我有朋友说他买了华为的电视，发现手机上的应用在电视上全都有，这就是很重要的一点。
因为大品牌有很多优势，比如说远程诊疗、远程教育、远程办公，所以我认为大家要随时关注电视对整个消费电子行情的拉动。
面板价格为什么这么强？我认为是已经悄无声息的开始了。
智能手机厂商明年会推出AR眼镜
第5个就是AR的加速化。
我们可以跟踪到，无论是苹果还是国内的厂商，都在加快推出他们的眼镜。
苹果大概需要两年时间，要后年，但是这不妨碍，因为资本市场会有提前反应，明年我们看到很多公司可能进入苹果的眼镜了，它股价就可以先行。
国内的智能手机厂商应该都会在明年一季度、二季度会推出AR眼镜。
AR眼镜有个比较大的技术变化是什么？过去的AR眼镜一直走的是投影方案，投影方案价格又贵，体验又不好。现在开始推出以Micro LED、硅基OLED为代表的显示方案。
就是非常小的一个屏，贴在芯片上，通过光学处理，放大，效果非常好，而且成本显著下降。
我们了解到，最新的方案，AR引进的成本已经降到大概1000块钱多一点的人民币。
所以AR眼镜加速化的到来让我们看到未来预期，但是短期也会看到这个行业的推动。
总的来说，对于消费电子我个人认为就是这“五化”，手机的5G化，耳机的智能化，手表的服务化，电视的社交化和AR的加速化。
当然新能源汽车一拉起来，对整个电子行业带动是非常大的，连接器、结构件，还有刚才讲的被动元件、半导体、芯片、控制器是非常大的。对其他工业领域，各行各业的带动都很大。
我最近在看一些机器人的公司，发现机器人这个行业在疫情之后，无论是to C、 to B也都可以启动了，这个行业实际上也有很大的一个国产替代的需求。
总的来说，我个人认为消费电子应该是越往后看越好，越往后看得越多。
经过4个多月的估值调整
我们又看到了明年估值在20倍以下的一批公司
问：你怎么看待明年的电子行业？大概的投资策略是什么？
赵晓光：我记得从2008年的金融危机以来，电子板块经常成为年度涨幅榜的前三名，它确实有一个很大的产业趋势在支撑。
我们看一个板块有没有机会，核心还是看它的产业趋势，就是需求端、供给端、竞争力端到底是什么样的产业趋势。
我们刚才讲到，第一就是这种下游的创新趋势并没有在放缓，反而成为兵家必争之地，大家都要去抢硬件端口。
第二就是中国企业内生性的崛起趋势，在科研红利、工程师红利和数据红利的背景下，在资本的支持下，崛起的趋势都在变。
越来越多的企业在这波疫情之后，欧洲，日本的企业在出售给中国企业，而且中国企业的过去证明，能够有非常好地实现这个整合。
我最近在接触两个，一个是日本非常大的材料企业，它在中国区的业务要卖。还有一个就是欧洲的，非常优秀的汽车领域的音响供应商。都是5~6个亿的利润，但是中国企业买进来肯定是做10个亿。
所以这些趋势都没有发生变化。
而且还有一点是什么呢？在今年上半年，1~6月份整体的表现特别好，估值说实话有点虚高了，特别是看今年的估值，有点虚高了。
经过过去4个多月的估值消化、股价调整，我们又看到了明年估值在20倍以下的一批公司。
所以趋势没有变化，反而在强化，估值逐步回归正常，切换到明年又发现可以有安全边际。
同时我们企业的竞争力和商业格局也越来越清晰，我们胜出的领域就基本上就锁定了，基本上三五年看不到太强的对手进来，无论是国内还是东南亚、印度，所以在这些背景下，这个行业还是充满机会的。
明年的一二季度，很多公司同比效应就会非常强，有点类似于2010年的一二季度相比2009年的一二季度。
因为2009年是因为金融危机导致的，今年是因为疫情导致的，所以明年的一二季度，同比的增速会非常好，它估值是和业绩增速相关的。
怎样才是给科技股估值的正确姿势？
问：现在大家觉得科技板块估值太高了。但电子我看了一下，在整个科技板块里，估值应该不算是最高的，我们看估值还是不能只看静态估值，也要看到未来产业的发展速度，在这么高速的产业发展过程中，还是有极大可能消化目前估值的。如果是从目前的价格往后看，可能明年的估值只有二三十倍差不多。
赵晓光：我是这么理解的，一方面，因为现在分析师盈利预测基本上还算比较准确，偏差不会太大。
在这种背景下，我们一方面是用PE估值，比如说应该给30倍、25倍还是35倍。
但另外一方面，我这么多年的一个心得就是，市值还是一个很重要理解电子行业价值的方式。
在企业竞争力不断强化的背景下，首先我们假设企业的竞争力没有问题，我们可以预测未来能够达到一个什么样的状态水平。
比如这个行业大概是200亿的市场，这个公司现在已经开始替代了，虽然现在只占5~8%的份额，但是我们调研发现，苹果、华为都准备用它，我认为它未来应该能到30%的份额，30%的份额乘以200亿的市场，就是60亿的收入。
60亿的收入，它的ROE或者净利率算下来比如能有12%，可能就是7~8亿的利润。在稳定期又有独特竞争力、竞争优势，不断垄断，7~8亿的利润应该能给到200亿的市值。
这样虽然它现在可能就是60亿或者80亿，但是我是可以看到200亿的，这还不考虑一些超预期的因素，比如它再去整合或者是新业务的复制。
所以像这种成长性的行业，特别是现在结构比较高的情况下，这种估值是一个比较好的方法。
如果你只看静态的估值，过去这几年，立讯精密也都是50倍的估值。
低估值的，如果它的竞争力没有问题、行业没有问题，15倍到20倍肯定是你最优选的，但是处于一个突破期、成长期的公司，对于市值的理解有时候比PE估值的理解更重要。
龙头公司在估值比较合理的情况下
是优先配置品种
问：从投资的角度来看，龙头公司长期是不是会比行业其他后面公司的投资价值更高一点？
赵晓光：是这样，我会把电子公司分为两类公司。
一类公司是产品型公司，就是这个企业它是做什么产品的，叫产品型公司。
还有一类企业叫什么？叫平台型公司。
平台型公司什么特点？就是它有复制产品的能力，什么样的公司有复制产品能力呢？总的来说就是整合能力比较强的公司。
上游、下游都可以做，通过上游巩固下游的竞争力，通过下游又推动上游的新的产品、新的业务和订单，下游带动上游。
比如说立讯精密，它可以做苹果手机的组装，过去他在苹果手机做了连接器，做马达，做天线，它通过下游就会带动上游。
你会发现能成为很强竞争力的公司，它都有这个特征。
但是这种竞争力是在什么基础之上？就是你得有几千人做设备，几千人做软件，几千人做模具，它有一个非常强的规模效应，没有规模效益的公司，你想做这个，但没有这种能力。
你说做一个产品，我挖个团队，有做这个产品的能力，他可以很容易做出来。
但是规模产品它必须建立在一个很强的假设上，就是规模效应。所以你看海康大华，它也是垂直整合，有非常强的垂直整合能力，而视频领域又有足够大的空间，让你把视频的技术去复制。
我举个例子，大家就理解未来To B行业有多大。
就卡车行业，卡车的货主主要是两个担心，第一个担心就是驾驶员酒驾、疲劳驾驶。
第二个担心是货物丢失掉包，或者是驾驶员拉私活。
现在方案就是我在驾驶室和车厢里各装一个摄像头，进行人工智能的监控，整体来说卡车业主货主是愿意为这个服务买单的，一年付2万块钱。
但大家知道中国有多少卡车？有3000万，这一个领域就是6000亿的市场。
所以我掌握群体整合能力，掌握硬件的技术，软件的技术、算法的技术、数据的技术，甚至越来越掌握芯片的技术，我可以把这个能力就围绕卡车领域、养殖领域、物流领域、各行各业我去复制，这就是复制产品的能力。
复制能力就像我们搭积木一样，它必须每一个环节都要掌握在自己手中，
我们看从早期消费电子开创者索尼、松下，到后来的三星、苹果，但凡有核心竞争力的公司都特别强调垂直整合。
但是我刚才讲垂直整合的能力不是谁都具备的，只有这些龙头公司是具备的，所以这就是龙头公司的竞争力，它会越来越强。而且在它崛起的过程中，会不断消灭一些产品性的公司。
比如现在，假设苹果的供应商，它作某一块业务时，你算一下感觉挺好，比如说三个亿利润，市场觉得能做到10个亿利润，现在给到300亿的市值。
但实际上他在平台型公司面前，是毫无抵抗力的，平台型公司有可能明年就把这个做了，你就没了。
所以我个人认为这种龙头公司，特别是在估值比较合理的情况下，是优先配置的品种。
在过去的一两年，这些龙头公司涨幅都没少涨，歌尔过去一年多涨了5倍，立讯涨了1倍多。
另外我有一个观点，因为它们是每个行业龙头，股价表现也有个顺序的，也不是说一起涨一起跌。
比如说你去持有一只股票的时候，他可能半年不涨，你会有一个很长的煎熬期，等着涨，但是如果你做一个组合，每天都是涨的，比如一季度是这个股票涨，二季度是这个股票涨，就让你每天能有收获，是非常好的。
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