国泰君安(香港)：中国铁建及中国中铁维持买入评级

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　　据中国国家统计局的数据显示，2020 年 1-10 月全国固定资产投资额为 483，292 亿元（人民币，下同），同比增 1.8%，较预期高 0.2个百分点。单以 10 月计增速为 12.2%，较 9 月增速提高 3.5 个百分点，今年以来连续 7 个月单月增速为正。

　　我们认为数据有几点值得讨论。首先，1-10 月民间固定资产投资增速为-0.7%，较 2020 年 1-9 月的 1.5%跌幅收窄 0.8 个百分点，符合预期。即使政府支持民间投资的政策正在加快落实，但民间固定资产投资增速仅缓慢复苏，我们预计 2020 年全年民间投资增速仅为 2%；第二，1-0 月整体基建投资 0.7%的增速与 2020 年 1-9 月的 0.2%增速相比提高 0.5 个百分点，略差于预期，其中 1-10月水利、环境和公共设施管理业投资增速从 2020 年 1-9 月的-2.1%提高 0.9 个百分点至-1.2%，交通运输、仓储和邮政业投资增速则与 2020 年 1-9 月的 2.1%持平。第三，1-10 月房地产开发投资增速与 2020 年 1-9 月增速比较提高 0.7 个百分点至 6.3%，较预期高 0.3 个百分点。我们认为 2020 年房地产开发或延续 2019 年较宽松的投资环境，预计投资增速可达 7%。

　　根据中国人民银行数据，10 月社会融资规模增量达 1.42 万亿元，高于市场预期的 1.4 万亿元，比上年同期多 5，493 亿元。虽然增量较 9 月有所减少，但仍反映货币政策持续发力，对实体经济扶持力度加大，经济复苏步伐将持续加速。

　　此外，根据中国工程机械工业协会数据，9 月纳入统计的 25 家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机 27，331 台，同比增 60.5%，环比增 5.0%，其中同比增速已连续 7 个月超 50%，反映对于基建工程装备的需求持续旺盛。现时政府在货币及财政政策上的积极支持，对基建投资增速构成重要托底，假设 2020 年下半年基建投资增速加快至 5%-10%，对应 2020 年全年基建资增速则为 1.7%-4.5%。由于 10 月基建投资增速略差于预期，我们预计全年基建投资增速更有可能接近预测的中值。

　　因此，我们将 2020 年基建投资增速从 4%调低至3%。考虑到现时行业低迷的估值已反映大部分的风险，重申行业“跑赢大市”评级，维持中国铁建（01186 HK）、中国中铁（00390 HK）及中国建筑国际（03311 HK）的“买入”评级，以及中国通号（03969 HK）的“收集”评级。