国际铜期货今日上市 首日策略要点

　　作者：美尔雅期货 有色分析师 张杰夫

　　一

　　国际铜期货合约

　　资料来源：INE，SHFE，LME

　　二

　　挂牌价格

　　根据《上海国际能源交易中心交易规则》等有关规定，现将国际铜期货合约上市挂牌基准价通知如下：

　　BC2103，BC2104，BC2105，BC2106，BC2107，BC2108，BC2109，BC2110，BC2111合约的挂牌基准价为47680元/吨。

　　交易保证金为合约价值的8%；涨跌停板幅度为±6%，首日涨跌停板幅度为其2倍。

　　三

　　铜基本面情况

　　1、耐用品消费改善，库存去化表现 

　　（1） 铜材开工率回升

　　根据SMM的调研情况，10月份精铜制杆企业开工率为71.29%，环比增加0.37个百分点，同比减少0.41个百分点。10月份铜杆企业开工率高于预期，环比小幅回升。10月份铜管开工率为76.35%，环比上升1.16个百分点，同比上升2.72个百分点。10月铜管企业开工情况出现好转，主要受10月制冷行业订单增长影响。

　　（2）汽车产销延续景气表现

　　10月汽车产销分别完成255.2万辆和257.3万辆，环比分别增长0.9%和0.1%，同比分贝增长11.0%和12.5%。汽车产销连续7个月增长，1-10月汽车产销累计同比分别为-4.6%和-4.7%，较前9个月同比降幅收窄2.1和2.2个百分点。

　　10月新能源汽车产销分别完成16.7万辆和16万辆，同比分别增长69.7%和104.5%，单月产销第四次刷新当月历史记录。1-10月，新能源产销累计完成91.4万辆和90.1万辆，同比分别下降9.2%和7.1%，降幅较前9个月收窄9.5和10.6个百分点。

　　从10月的汽车产销数据来看，汽车行业景气度延续，传统汽车用铜的累计同比降幅已经收窄到4.6%，年底前有望持平去年需求；新能源汽车产销两端仍有超预期的亮眼表现，累计用铜量加速收窄至10%以内，年底前有望正增长7个百分点左右。

　　（3）10月房地产竣工端改善，空调或步入生产旺季

　　本周公布的房地产相关数据显示，在经历了9月疲软消费后，房屋竣工面积开始加速回升，房屋竣工面积降幅收窄至9.2%，收窄幅度2.4个百分点；新开工面积降幅2.6%，收窄幅度0.8个百分点，销售面积累计同比回正。四季度房屋竣工加快是我们在之前的报告中就提及的潜在消费预期，目前来看，在9月的数据不及预期之后，房地产竣工端开始有所表现，基于三道红线的房地产政策原则，后期一直到明年年底房屋都处于竣工周期中，竣工面积的回升利好房屋家装的铜消费，并且会带动空调等家电领域再度步入旺季，从前面的铜管开工率回升，订单量增加来看，空调生产部门的高库存有后期的高消费做支撑，空调部门再入生产旺季节奏。

　　（4）显性库存低位，国内库存双降升水坚挺

　　截至11月13日，三大交易所总库存36.56万吨，较上周五减少了1.92万吨，主要来自于上期所铜库存的减少，上期所库存11.79万吨，周库存减少了1.34万吨，LME库存减少7000吨至16.52万吨，COMEX铜库存增1410吨至8.25万吨。

　　上周在消费和供应两个端口的作用下，社会库存与交易所库存齐降。从消费端看，11 月下游订单环比增长，同时废铜货源相对偏紧，下游入市采购，并以湿法及低价的非标非注册铜为主。而供应端口，比价关闭期间进口铜维持低流入量，这也是内贸市场湿法货源量少的原因。消费增而供应紧，库存出现大幅下降。铜材企业整体开工情况有所改善，预计本周国内将维持去库状态。 

　　上周国内库存整体降幅近4万吨，由此也是催生了一波铜价的冲高行情，往后看，库存有望继续保持去化状态，去化幅度可能收窄。LME铜库存在10月的几次集中交仓之后，库存保持缓慢下降状态，从近期库存流出地来看，以鹿特丹和新奥尔良两大仓库居多，欧美虽然受二次疫情冲击，但制造业的恢复受影响程度较小。

　　当前国内库存持续下降和进口窗口未打开的背景下，国内升水坚挺，对于四季度的消费预期普遍看好，年内升水状态将继续维持，需要关注的是国际铜期货合约的上市是否能让一直关闭的进口窗口开始打开，缓解当前保税区的库存压力，如果后期保税区库存开始下降，洋山铜溢价回升，国内库存依然低位，铜价消费走强的预期更能得以证实，铜价还有一定表现空间。

　　2、矿铜供应偏紧，精铜供应触及天花板

　　（1）矿端供应修复不及预期，TC改善空间有限

　　南美地区6，7月份受疫情冲击较为严重，矿端的开采工作也受到干扰，随后疫情暂时得以控制，矿端开采逐渐恢复，不过从恢复情况来看，产量修复的并不高。全年十大矿企三季度铜产量同比涨少跌多，矿山新增产能也不多，致使今年全球的铜精矿产量预计会是一个负增长趋势，加之当前智利还有两个矿山在进行着劳资谈判，随时有罢工风险；秘鲁国家政治内乱，对铜矿开采的影响还未可知；资本开支下滑，产量目标缩减背景下，叠加事件扰动，铜精矿整体供应维持偏紧状态，明年虽有130多万吨的增量，但足量释放基本不太可能，近几年矿端供应低速增长或负增长状态。

　　在此背景下，TC可改善的空间也不大，TC走势延续了去年的下滑态势，跌破54美元/吨的盈亏平衡线，下半年以来一直在50美元/吨下方运行；明年上半年的供应长单也降至60.8美元/吨。近期还有对明年长单价格的谈判工作，但矿端干扰不断，国内需求尚可，预计明年长单供应价格也不会太高。

　　（2）精炼铜产量或触及天花板

　　截至今年10月，国内精炼铜产量加速修复，当前累计生产836.2万吨精铜，同比增长6.1%，9月和10月当月产量均在90万吨以上，冶炼利润低，国有炼厂依靠长单和一些副产品利润完成全年产量目标，今年预计达成千万吨以上的产量预期，到此中国精铜产量可能触及天花板，后续精铜产量高增速模式将转变。

　　04

　　国际铜上市首日策略

　　从宏观层面看，疫情影响下的经济复苏，复工复产还未结束，疫苗取得积极进展，关注疫情严重的发达对紧急投放令的使用，欧美制造业持续复苏，近期的美元指数维持弱势震荡，风险情绪回升，铜价有偏强震荡的宏观背景；产业基本面上，矿端供应修复有限，且当前矿山仍存扰动，无论是智利的劳资谈判还是秘鲁政治内乱都存有一定干扰；消费端，国内四季度的耐用品消费开始发力，房地产竣工修复，带动空调生产企业进入旺季节奏；汽车生产延续景气，新能源汽车产量修复速度可观；后期有望看到基建领域的再度发力，财政政策年内还有较大空间，消费预期仍是向好的趋势；短期市场关注可能要转向国际铜期货合约上市后进口比价修复情况，目前来看，已有少量铜开始流入国内，后续关注进口铜消化情况，整体来看，铜价仍将呈现重心上移的偏强震荡。

　　INE发布的国际铜基准价：47680元/吨

　　套利策略

　　按铜进口逻辑：

　　理论价格公式P1：47020元/吨附近，价差650元/吨附近，INE价格高估。买入LME铜，卖出INE铜，价差收敛后平仓。

　　按铜出口逻辑：

　　理论价格公式P2：47200元/吨附近，价差500元/吨左右，INE价格高估。买入SHFE铜，卖出INE铜，价差收敛后平仓。

　　单边策略：轻仓试空。

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