中国国际收支呈现新平衡 外汇市场建设取得丰硕成果

　　主持 | 陈之为  国家外汇管理局外汇研究中心总编

　　嘉宾 | 王春英  国家外汇管理局副局长

　　来源 |《中国外汇》2020年第21期

　　2020年是非常不平凡的一年，新冠肺炎疫情在全球蔓延，给世界经济带来重创，国际金融市场一度大幅动荡。虽然面临的外部环境复杂严峻，但中国外汇市场平稳运行，主要指标的运行均呈稳中向好态势。本期，国家外汇管理局外汇研究中心总编陈之为对话国家外汇管理局副局长王春英。对话主要围绕“国际收支新平衡”“外汇市场发展”及“外汇市场自律机制建设”等市场关注的焦点展开。王春英指出，我国国际收支平衡好于预期得益于国内经济、政策、市场等因素的支撑，未来外汇市场有望延续平稳运行态势。

　　国际收支呈现新的平衡模式

　　陈之为：2020年以来，受新冠肺炎疫情在全球蔓延的冲击，世界经济深度衰退，国际金融市场动荡加剧。我国统筹推进疫情防控和经济社会发展，国内经济稳定恢复，复苏势头全球领先，有力促进了我国国际收支平衡和外汇市场稳定。在您看来，前三季度我国外汇收支形势表现如何？

　　王春英：2020年以来，新冠肺炎疫情严重影响了全球经济金融稳定，但在国内基本面的支撑下，我国国际收支的平衡性好于预期，人民币汇率的稳健性好于预期，外汇市场交易的理性程度好于预期，跨境双向投资的活跃度也好于预期。具体来看，体现在以下几个方面：

　　一是国际收支保持基本平衡，外汇储备稳中有升。上半年，我国经常账户顺差765亿美元，与国内生产总值（GDP）之比为1.2%，继续处于合理均衡区间。考虑到三季度以来货物贸易保持较高规模的顺差，服务贸易逆差继续低位运行，经常账户有望延续基本平衡、小幅顺差的态势。在国际收支平衡的格局下，9月末外汇储备余额稳定在3.1万亿美元以上，较上年末增加了346亿美元。

　　二是人民币汇率弹性增强，在全球主要货币中表现稳健。今年以来，人民币汇率有升有跌，呈双向波动，保持了较高弹性。境内期权市场1年期隐含波动率平均为5.0%，最高价和最低价之间的波动幅度达7.5%，处于合理、适度范围。前三季度，人民币兑美元即期汇率（CNY）累计小幅上升2.3%。期间，美元指数下跌2.5%，欧元兑美元上升4.5%，新兴市场货币指数下跌12.2%。由此可见，人民币的表现明显强于其他新兴市场货币，与主要发达国家货币相比居中。

　　三是市场行为更加理性，市场预期保持稳定。从结售汇交易看，今年以来，市场主体保持了“逢高结汇、逢低购汇”的交易模式，说明市场主体更加理性，控制汇率风险的意识不断增强。从外汇市场远期、期权等相关指标看，汇率预期也保持了总体稳定，没有形成一致性的单边汇率预期。

　　四是跨境双向投资依然活跃，跨境资金流动平稳有序。一方面，境外投资者保持了对国内投资的较高热情。据商务部统计，前三季度我国非金融企业外商直接投资1033亿美元，同比增长2.5%；外汇局的统计显示，同期，境外投资者净增持境内债券和股票1321亿美元，同比增长47%。另一方面，境内主体对外投资稳步推进。前三季度非金融企业对外直接投资789亿美元，同比略降2.6%。

　　陈之为：总的来看，前三季度我国跨境资金流动保持了平稳运行，外汇市场供求延续了基本平衡态势。目前，新冠肺炎疫情对世界的影响还在持续，外部不稳定、不确定因素也远未消除。鉴此，该如何预判外汇市场未来的走势？

　　王春英：我国外汇市场有望延续平稳运行态势。首先，我国疫情防控和经济恢复具有领先优势，生产、服务、消费均提供了坚强支撑，并将继续发挥稳定市场预期、提升市场信心的关键作用。其次，我国坚持推动金融市场双向开放，促进贸易投资自由化、便利化的措施持续发力，为跨境资金双向流动创造着优良的政策环境。同时，我国正加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，推动高水平的对外开放，有助于进一步提升跨境双向投资质量。第三，人民币汇率调节宏观经济和国际收支“自动稳定器”的功能进一步提升，外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体的管理框架在不断完善。

　　陈之为：回顾过去，中国国际收支既出现过经常账户和非储备性质的金融账户双顺差、外汇储备较快增长的情况；也出现过经常账户顺差而非储备性质金融账户逆差、外汇储备下降的情况。一般而言，大家对逆差项目会十分警惕。在当前的国际收支格局下，该如何看待经常账户和非储备性质金融账户之间的关系？

　　王春英：近几年，我国国际收支表现出新的平衡模式，外汇储备规模保持基本稳定，不再随国际收支主要项目的变化而变化。

　　首先，我国国际收支呈现储备资产基本稳定的自主平衡总体格局。在此背景下，经常账户和非储备性质的金融账户将形成镜像关系，经常账户呈现顺差，非储备性质的金融账户就会呈现逆差；反之，经常账户逆差，非储备性质的金融账户则顺差，国际收支总体上都是平衡的。这也就是说，市场主体的各类国际收支交易有进有出、有来有往，形成了自主平衡，不需要储备资产进行大规模的吸纳或投放，也就不会造成储备资产的大幅增减变化。

　　其次，在国际收支自主平衡格局下，有顺差项目就会有逆差项目，但逆差并不一定意味着是风险问题。比如，今年上半年，我国经常账户总体为顺差，非储备性质的金融账户表现为逆差，但并没有出现对外债务去杠杆，且外国来华直接投资、证券投资、其他投资等全部对外负债也表现为净流入。逆差主要是由于我国对外各类投资增长，说明我国市场主体在境外的资产增多了。一是境内居民对外证券投资增加，体现了多元化资产配置的需要，而且主要是投资港股；二是对外直接投资总体理性有序增加；三是银行存贷款增多，主要是境内外汇流动性相对充裕，这也可以说是由经常账户、直接投资顺差带来的。所以，仔细分析后发现，有些项目虽然呈现逆差，但并不必然是风险。

　　最后，当前我国经常账户状况较为合理、合意，未来有望继续保持基本平衡的总体格局。近年来，我国国际收支进入自主平衡时期后，经常账户总体表现为基本平衡、略有盈余的状态。我国经常账户的演变是国内经济转型升级和经济结构优化的结果，体现了我国经济向以国内大循环为主的转变。这种受结构性因素驱动形成的格局不会轻易发生改变。同时，我国经济结构优化以及制造业转型升级，还会发挥保持经常账户基本平衡的根本性作用，因此，我国国际收支有基础、有条件在中长期维持合理、合意的总体局面。

　　外汇市场建设成果丰硕

　　陈之为：我国外汇市场起于累土，改革开放以来，又在重要领域和关键环节取得了突破性进展。可否请您大致介绍一下我国外汇市场的发展历程以及改革取得的成果？

　　王春英：改革开放40多年来，我国外汇市场从无到有、从小到大，初步建立了适应社会主义市场经济的市场体系，在宏观调控、资源配置、汇率形成和风险管理中发挥了重要作用。特别是1994年以来，统一外汇市场的建立使全国的外汇交易通过银行结售汇体系纳入银行间外汇市场，保障了外汇资源在全国范围内根据市场情况合理流动。2005年，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，外汇市场进入新的更高发展阶段。交易的产品逐步从即期、远期增加到外汇掉期、货币掉期和期权，国际市场上基础的产品体系都已经具备；交易的主体从银行扩充到非银行金融机构、非金融企业，以及日益增多的境外机构，外汇市场的深度和广度不断拓展。在监管部门市场化导向和规范发展的推动下，我国外汇市场与国际市场逐步接轨、有序发展。2019年，国内外汇市场人民币对外汇交易量29.1万亿美元，较1994年增长137倍。与此同时，伴随人民币国际化的不断推进，离岸人民币市场逐步发展壮大，与在岸市场相互促进，共同构成全球人民币外汇市场体系。根据国际清算银行的统计，人民币已成为全球外汇市场第八大交易货币。

　　陈之为：外汇局在“十三五”期间为推动外汇市场发展做了哪些工作？

　　王春英：“十三五”期间，外汇局积极推动外汇市场深化改革，在产品交易、基础设施建设、市场自律等方面取得了丰硕成果。

　　优化外汇市场产品和交易管理。一是发布《国家外汇管理局关于完善远期结售汇业务有关外汇管理问题的通知》，允许远期结售汇到期交割方式根据实际需求选择全额或差额结算，支持金融机构更好地服务实体经济。二是联合人民银行发布《延长外汇交易时间和进一步引入合格境外主体有关事宜》，延长银行间外汇市场交易时间至北京时间23:30，扩大外汇市场服务范围。三是发布《国家外汇管理局关于进一步促进贸易投资便利化完善真实性审核的通知》，扩大银行结售汇综合头寸上下限，便利银行管理汇率风险，促进外汇衍生品市场发展，进一步释放银行向外汇市场提供流动性的能力。

　　完善外汇市场基础设施建设。一是支持中国外汇交易中心建设新一代外汇交易平台，提升交易效率。二是创新支持中国外汇交易中心推出企业版多银行平台，便于企业灵活比价询价，更好服务实体经济。三是支持中国外汇交易中心推出主经纪业务，更好地服务非银机构投资者。四是在银行间外汇市场推出即期撮合、标准化远期、掉期交易等功能，增加市场流动性。五是支持交易中心开展冲销业务，支持上海清算所稳步发展集中清算、推出外汇代理清算业务、搭建分层清算体系为中小银行提供净额清算服务，降低参与机构交易成本。六是支持中国外汇交易中心完善外币对交易，便利市场主体外汇交易。

　　推动外汇市场自律建设。2016年设立全国外汇市场自律机制，2017年成立指导委员会并发布《中国外汇市场准则》，推动全球外汇市场准则和中国外汇市场准则实施，加大银行培训，积极参与全球外汇市场委员会的工作。

　　陈之为：除了您刚才提到的在产品交易、基础设施建设、市场自律等方面取得的丰硕成果，在“十三五”期间，我国银行间外汇市场对内、对外开放方面取得了哪些进展？未来有何打算？

　　王春英：“十三五”期间，外汇局持续推动外汇市场在深度与广度上的拓展，促进外汇市场对内、对外开放。

　　比如，丰富外汇市场交易主体。不断吸收合格境内银行、财务公司、境内证券基金公司以及合格境外主体进入银行间外汇市场。截至2020年9月末，参与外汇市场的境内银行和财务公司分别为513家和90家，较2015年分别增长20%和41%；共有8家证券基金公司、47 家境外央行类机构、22家境外人民币业务清算行和45家人民币购售业务境外参加行进入了银行间外汇市场。

　　再比如，服务资本市场对外开放。发布《国家外汇管理局关于完善银行间债券市场境外机构投资者外汇风险管理有关问题的通知》，丰富境外机构投资者利用境内人民币外汇衍生品对冲外汇风险敞口的渠道；配合出台债券通、QFII等项下汇率风险管理政策，便利境外交易主体汇率风险管理。

　　下一步，外汇局将进一步围绕深化改革、服务实体经济来稳步推进外汇市场的对内、对外开放，更好地服务资本市场的互联互通。

　　陈之为：10月29日，中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二O三五年远景目标的建议》。外汇局对“十四五”期间外汇市场建设有何规划？

　　王春英：“十四五”期间，外汇局将围绕深化与规范化两条主线，着力推动外汇市场进一步发展，助力人民币可兑换和资本市场对外开放。

　　一是拓展交易范围。继续促进贸易投资便利化，完善外汇市场支持实体经济本外币兑换和汇率风险管理功能，完善实需原则管理。根据人民币可兑换和资本市场对外开放进程，支持跨境金融交易项下的本外币兑换和汇率风险管理。

　　二是丰富交易工具。在用好现有产品的基础上，支持金融机构创新服务实体经济和适应市场需求的外汇产品。

　　三是扩大参与主体。根据不同类型参与主体的市场定位和风险管理，支持证券、基金等非银行金融机构参与外汇市场。

　　四是推动市场开放。满足跨境双向投融资项下产生的外汇风险对冲需求，实现外汇市场与资本市场的协调发展。“走出去”和“引进来”并举，增强境内市场的国际影响力和金融机构的全球参与度，促进形成全球统一的人民币汇率。

　　五是优化基础设施。继续推动外汇基础设施建设，保障外汇市场运行效率。支持外汇交易中心、上海清算所提升在全球金融基础设施领域的参与度和竞争力。按照统筹监管金融基础设施的要求，有序、稳妥地提升外汇基础设施的市场竞争。

　　六是完善市场监管。强化外汇市场监管，防范外汇市场系统性风险，促进外汇市场诚信、公平、有序、高效运行。按照统筹监管金融基础设施要求，加强交易、清算等外汇基础设施监管。

　　七是加强自律机制建设。推动形成政府监管和行业自律并重的外汇市场管理框架。促进外汇市场自律机制有序幵展工作，完善自律管理，约束市场不当行为。

　　八是加强企业风险教育。推动银行加强客户风险教育，合理和审慎运用外汇衍生品管理汇率风险。

　　行业自律作用日益显现

　　陈之为：您刚才提到，要加强外汇市场自律机制建设。2016年6月成立的外汇市场自律机制，标志着中国外汇市场由过去的以他律为主转向他律和自律并重。可否请您谈谈我国外汇市场自律管理的进展？

　　王春英：外汇局一直积极推动行业自律在外汇市场管理中发挥更大的作用。通过行业自律进行自我约束、自我监督，能够以更低的社会成本、更有效的管理方式来维护市场秩序、规范从业者行为。2014年7月，在外汇局支持下，中国外汇交易中心组织银行间外汇市场做市商制定和发布了《银行间外汇市场职业操守和市场惯例指引》；同年9月，成立了 “银行间外汇市场职业操守和市场惯例专业委员会”，由国内外汇市场资深专业人士组成，在推进市场自律规范、市场培训、国际合作交流等方面做了很多工作。

　　2016年6月，人民银行和外汇局共同推动成立了全国外汇市场自律机制，对人民币汇率中间价报价行为、银行间外汇市场、银行柜台结售汇与跨境人民币业务进行自律管理，实现了对批发和零售外汇市场、本币和外币业务的全覆盖，对我国外汇市场发展具有重大意义。

　　2017年4月，人民银行和外汇局成立了外汇市场指导委员会（CFXC）, 负责从外汇市场改革和发展等总体宏观视角推动自律管理更加协调、有序发展，并成为全球外汇市场委员会16个创始成员之一，代表中国参加全球外汇市场自律管理。

　　以2016年全国外汇市场自律机制成立为起点，四年多来，我国外汇市场自律管理不断探索，在促进外汇市场规范运行方面作用显著。

　　陈之为：经过这几年的的建设和运行，外汇市场自律机制在外汇市场管理中发挥了哪些作用？

　　王春英：自律机制发挥着凝聚行业智慧、搭建沟通桥梁的作用。过去几年，自律机制开展的一项重点工作就是制定外汇市场准则，并推动落实。2008年金融危机以来，国际外汇市场出现了多起操纵舞弊案件，引发了业界对外汇市场公平性的审视和反思。在国际清算银行的推动下，自2015年起，包括中国在内的16个国家（地区）的中央银行、市场参与者，发起制定《全球外汇市场准则》，中国的外汇市场自律机制也同步组织市场成员制定了《中国外汇市场准则》（下称《准则》）。这一《准则》既充分借鉴了国际经验，也考虑到了中国外汇市场的特殊情况。《准则》向中国外汇市场参与者和从业人员提供了通用性的指导原则和行业最佳实践的操作规范，有利于推动我国外汇市场专业、公平、高效、稳健运行。《中国外汇市场准则》是对国家相关法律、法规和政策规则的补充，所有市场参与者应基于《准则》完善内部管理制度，并以更高标准的职业操守和专业操作开展相关业务。自律机制大力开展了《准则》培训工作，并组织完成了对成员机构执行《准则》情况的现场评估，推动成员机构自觉做到自律合规。

　　此外，我国自律机制评估与监管考核和处罚等机制有机结合、互相补充。首先，将自律评估纳入外汇局合规审慎评估，成为外汇局评估机构外汇业务的一项重要内容。在此基础上，外汇局结合自律评估和自律管理情况，对市场反映较多的问题交易和问题机构开展检查，有效配置监管资源，提升行业合规意识。

　　总的来说，自律机制的上述工作，为探索建立外汇市场行政管理与市场自律相结合的监管框架、督促银行落实监管政策、维护外汇市场的稳定，发挥了积极作用。

　　陈之为：正如您刚才提到的，外汇市场自律机制已经在外汇市场管理的许多方面都发挥了积极作用，那么，对于外汇市场自律机制的未来发展，您有何期许？

　　王春英：自律规范重在落实。自律机制成员要切实将自律规范外化于形、内化于心，要按照自律机制的部署，真正推动自律规范落实到位，以适应人民币汇率进一步市场化、外汇市场更加国际化的市场环境。各成员要持之以恒将自律规范的落实抓深抓实，特别是要注重细节，保证落实到每一笔外汇业务中。各成员都要向高标准看齐，针对自身差距，循序渐进地加以改进。希望在创先争优的氛围中，不断提升全体成员外汇业务的合规水平。

　　外汇局也会积极研究制定外汇市场交易行为规范的相关指引，从监管层面强化对外汇市场交易行为的规范管理。此外，外汇局还将积极利用外汇市场自律机制平台，充分传导外汇管理政策，并将继续与自律机制及其成员一道，就如何发挥自律机制的更大作用进行深入探索。