央行这几天一番操作意味深长 分析人士:短期内“加息”并非可选项

　　连续7个月“按兵不动”，本月贷款市场报价利率（LPR）持平并未超出市场预期。

　　今日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年11月20日LPR报价为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。作为每月LPR的“风向标”，中期借贷便利（MLF）操作利率也已连续7个月未降。

　　而对于后续货币政策走势、债券市场主导逻辑，市场人士有了新的判断。

　　贷款利率仍将持续下降

　　市场普遍认为，LPR报价保持不变，并非意味着货币政策正常化加速。

　　方正证券首席经济学家颜色认为，特殊时期货币政策退出是非常缓慢、相机抉择的过程，需要两年时间才能够分步退出。实体经济无法承受政策突然退出带来的冲击。

　　从近期央行操作来看，整体仍保持了流动性合理充裕。本月16日，开展年内最大规模的MLF操作，操作量达8000亿元，对冲到期量后实现净投放，延续了近几个月MLF净投放的趋势。

　　中国民生银行首席研究员温彬表示，一方面，年底临近市场流动性需求较大。另一方面，近期信用债事件发酵，也需要释放流动性稳定市场预期。但从MLF利率保持2.95%不变来看，已经预示了本月LPR将大概率保持不降。

　　由于目前MLF操作利率低于市场利率，颜色认为，央行大规模开展MLF，有利于银行适当降低负债成本，因此央行释放充足流动性，银行负债成本就相对可控。“未来仍将推动金融让利实体经济，银行利润方面可能表现为缓慢增长。”

　　而LPR报价持平，也并非意味着企业贷款利率停止下行。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，LPR报价保持不变并不会影响企业贷款利率下行势头，6月企业一般贷款利率比3月下行22个基点，估计三季度仍会保持一定环比降幅。这也在客观上减轻了通过LPR报价下行推动企业贷款利率下降的需求。

　　主导债券市场逻辑生变

　　对于LPR连续“按兵不动”，市场人士认为，并未出现大幅超市场预期的情况，是货币政策正常化的体现，现阶段对债券市场影响也较有限。

　　“4月份以来，债券市场经历连续调整，前一阶段主要由于中国经济复苏，伴随货币政策正常化，使得债券市场出现不断调整的行情。而目前进入了另一个阶段，上述逻辑不再明显影响债市情绪。”开源证券首席固收分析师杨为敩表示。

　　杨为敩表示，全球流动性宽松在海外市场发酵，引起大宗商品价格的上升，加剧了市场对于国内货币环境边际收紧的预期，造成近期债券市场调整。

　　从10年期国债活跃券看，收益率昨日已升至3.35%，持续自4月末以来的连续上升。

　　对于近期流动性的影响因素，市场分析人士持不同看法。

　　颜色表示，近期长端利率大幅上升，主要是由于信用债违约事件，随着政策措施推出、事件影响平息，长端利率还是会降下来，但下降空间也较为有限，可能会恢复至3.1%至3.2%。

　　而杨为敩则认为，近期信用债市场违约，可能会部分影响流动性，但并非影响流动性的关键因素，高收益债市场的违约，对于无风险债券市场流动性影响有限。

　　短期内“加息”并非可选项

　　“从目前到明年春节前夕，市场流动性需求原本就较大，另外信用债违约事件，使得市场长端利率高企，在这期间没有利率上调的可能性，流动性还是会维持合理充裕的状态。预计央行仍将加量续作MLF，并持续通过逆回购补充流动性。”颜色表示。

　　颜色认为，在消费和投资拉动下，明年一季度经济数据将同比大幅改善，市场信贷需求可能会较为强烈，也容易引起资本市场泡沫，因此在货币政策操作保持稳健的基调下，明年一季度末，利率、流动性等方面可能出现适当调整。

　　杨为敩认为，后续市场利率仍会继续上升，但可能不会快速上行，而是以“走走停停”的节奏持续到明年三季度，货币环境持续收紧。

　　随着经济持续向好，分析人士认为，明年年中之后，政策操作风格“分水岭”可能出现。

　　“至少到明年上半年，我认为不会出现政策利率调整、全面降准等政策操作，不排除定向降准的可能性，货币政策操作还是以稳为主，货币政策的正常化也是渐进的过程。”颜色认为，体现在信贷和流动性方面，明年一季度末可能会出现边际收紧。

　　杨为敩也表示，目前经济增长的恢复程度较好，CPI未出现持续上行，在此情况下，央行短期内不会采取包括上调政策利率等信号鲜明的措施，但明年年中之后，不排除出现LPR、MLF价格向上调整的可能性。

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