浙商期货：玉米01和05合约布局空单
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玉米本年度一路上涨。但并非一帆风顺，而是多个利多因素一路接力才得以一路突破前期极限。8月是临储，9月有台风，10月是台风的后续影响，叠加本年度本就不高的库存和不多的产量，玉米达到了五年内的历史高位。
由于售粮进度加快的影响，玉米此前现价一度下行至主流报价2450元/吨。上周至本周现价止跌并开始稳步回升。中储粮收储给予玉米盘面底部支撑2420点，但目前玉米现货价格已回升至前期高点，收购价明显高于底部支撑。预计盘面顶部在2620点，若无进一步利好难以超出这个点位。
短期来看，随着新粮的逐步加速上市，玉米价格会受到一定的冲击。而长期来看，为了提供充足的玉米供给，我国必然会在进口、产量上进行政策性改变，目前已有端倪体现。在此情况下，玉米难以保持当前高位，因此在当前高点可以进行偏空操作长期持有。
近期重要事件
1、美大选结束，拜登当选几无悬念。
2、新粮持续上市，售粮进度明显强于去年。
3、RCEP签订利于进口。
1．基本面情况
1.1．库存
前期进口到港量增加和本周售粮进度明显加快的影响导致玉米港口库存缓慢回升。截至11月9日，玉米北方库存331.4万吨，较上周增加7.7万吨；南方库存58.7万吨，较上周增19.9万吨。由于前期进口到港和短期新粮集中上市导致的集中到港，目前港口库存明显高于历史平均水平，一度达五年水平的最高点。
截止11月17当周（第47），本周国内29家淀粉企业厂内+港口库存共有28.40万吨，较上周29.22万吨减少0.82万吨，降幅为2.81%，较去年同期26.81万吨增加1.59万吨，增幅为5.93%。由于去年同期库存水平明显偏高，因此当前淀粉库存处于历史高位。
本年度玉米库存不足，而且由于产量没有明显提升，将仍然会是产不足需的状况。库存不足、产不足需奠定了今年玉米的主基调，也是玉米在大方向上上涨的主要推手。在大趋势看多的形势下，在叠加临储、台风等推手，使得玉米表现出快速上涨的趋势。当前我国临储库存不足，需进口以填缺口。
图1：玉米南北港口库存
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图2：玉米南北港口总库存
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图3：29家淀粉企业厂内+港口库存
资料来源：wind、浙商期货研究中心
1.2．仓单量
截至11月17日，玉米注册仓单量为63996张。玉米淀粉注册仓单量为423张。
图4：玉米注册仓单量
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图5：淀粉注册仓单
资料来源：wind、浙商期货研究中心
1.3．现价
本年度玉米现货价格几乎是一路猛涨，没有停顿。实际上是在库存不足大的方向上，通过临储、台风等影响一次次突破当前的价格极限，一路上行。不过达到2600点的点位后，上方空间的观点出现了较大的分歧。
考虑之前减产，对盘面的提振约在6%-10%之间。从减产前2350的位置开始看，玉米01合约顶部在2580。台风带来减产之外的影响，十月份，玉米因倒伏只能大量采用人工收割，成本上升对应盘面约20点，此外还有很多未考虑的影响，因此预计玉米顶部在2620-2650。
由于售粮进度加快的影响，玉米此前现价一度下行至主流报价2450元/吨。上周至本周现价止跌并开始稳步回升。中储粮开始收购粮食，折三等粮收购价约2420元/吨，给予盘面底部支撑。
淀粉现货价格随玉米高位震荡。截至11月17，长春淀粉报价2950元/吨，潍坊报价3150元/吨。但和历年相比同样偏强，较去年同期有近700元的涨幅。
图6：玉米现货价格
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图7：玉米淀粉现货价格
资料来源：wind、浙商期货研究中心
1.4．基差
本年度玉米基差较为稳定，保持在历年偏低水平，低于去年。截至11月17日，鲅鱼圈港平舱价低于盘面107个点，近期基差低位震荡。
图8：玉米1月基差-长春
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图9：玉米1月基差-蛇口港
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图10：淀粉1月基差-长春
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图11：淀粉1月基差-潍坊
资料来源：wind、浙商期货研究中心
1.5．价差
玉米价差近期稳定。10月底的倒挂后回归前期价差。截至11月17，5月合约高于1月合约37。
图12：玉米1-5价差
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图13：玉米5-9价差
资料来源：wind、浙商期货研究中心
1.6．需求
饲料需求方面，预计下半年生猪存栏将有明年恢复，蛋鸡存栏将有所调减，综合而言，预计下半年饲料需求有所增加。从天下粮仓小样本数据上看，10月份全国生猪存栏环比增长预估为3.73%，10月份能繁母猪存栏环比增长4.31%，存栏已基本恢复导致增速有所放缓。我国生猪、仔猪补栏最集中的时间点是在2019年末和2020年初，而这一时间点生猪的对应的出栏时机正是今年四季度，四季度生猪的供应将有明显增加。
本年度深加工相较于过度火爆的玉米来说，表现得相对普通，目前以季节性影响为主，同时火爆的玉米也对其有一定影响。目前深加工已经进入阶段性走强的阶段，整体对玉米影响偏中性，而在预期上对玉米有所提振。
从供需平衡表上看，本年度玉米供给缺口仍存，预计2021年度的期初库存仍然不充裕。并且临储库存已经拍完，明年不会有临储库存的补充，因此明年玉米供应仍然紧张，这样计算下来库销比明显偏低。那么，为了避免这样的局面，预计玉米会有政策性改变。要么在政策性补贴扩大产量上做文章，要么在扩大进口上做文章，实际上，当前部分措施已经有所体现，扩大产量和进口的端倪在一次次会议方向上也可以看出，玉米不会长期处于当前的高位。
图14：生猪存栏（含小样本推算）
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图15：能繁母猪存栏（含小样本推算）
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图16：淀粉开机率
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图17：淀粉加工利润
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图18：玉米淀粉副产物价格
资料来源：wind、浙商期货研究中心
表1：11月国内玉米供需平衡表
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
表2：11月国内玉米淀粉供需平衡表
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
1.7．进口
我国年初玉米库存不足，洪灾和台风又影响了产量。若想增加国内玉米供给，只有进口一道。虽然此前没有先例，但可能性极高。
我国本年度玉米进口配额720万吨。理论上配额外进口价格过高不会有额外进口，但今年有所不同。截至10月22日，中国已经签订了超过1000万吨美国玉米的合同，以备在20/21年度交货，迄今为止有约200万吨的已发货。此外，乌克兰在2019/20年度对中国进行了大量出口后，未来几个月有可能满足中国需求的相当一部分。
可靠的消息来源证实，中国的深加工业，包括国有企业和私营部门，正在建议中国决策者为2021年分配大量额外的征税配额。
海外玉米价格相对稳定，国内玉米现价一路攀升导致玉米进口利润较高。国庆后海外玉米涨价，使得进口利润一度缩窄，但仍明显强于去年。截至11月17日南方港口玉米进口利润（含税）33.22元/吨，北方港口玉米进口利润（含税）-6.78元/吨。
图19：我国玉米进口量
资料来源：天下粮仓、中国海关、浙商期货研究中心
图20：其他谷物进口量
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图21：北方港口玉米进口利润
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
图22：我国猪肉进口量
资料来源：浙商期货研究中心
2．当前主要影响因素
2.1．台风后期影响
台风造成的倒伏减产已成事实，市场对东北产情的定性观点达成一致，但减产幅度很难达成统一。主流机构认为东北玉米减产幅度或在10-20%，折算下来减产会在1500-2000万吨左右。在全国范围内折算是3-5%，只看减产，对盘面的提振约在6%-10%之间。从2350的位置开始看，玉米01合约顶部在2580。但是，台风带来减产之外的影响。如积水影响产量恢复、倒伏影响收割成本等等。十月份，玉米因倒伏只能大量采用人工收割，成本上升对应盘面约20点，玉米顺势突破2600点。结合其他台风后期因素考虑，玉米01合约的顶部在2620-2650左右。如果没有其他的利多因素的话，2620点基本上是当前玉米的高峰，想进一步突破，要么有最新的利多消息，要么在当前火热的看多情绪下短暂突破。
图23：产量预估（中国汇易信息源）
资料来源：wind、浙商期货研究中心
2.2．海外形势
海外仍受疫情影响严重。
美国未来的玉米产量上看，算得上是丰年，而我国极度缺乏玉米，因此大量进口玉米，尤其是优质的美玉米的可能性极高。且当前拜登当选总统，虽然其在敌视中国态度上与此前一致，但更优先于美国自身的利益，因此与中国达成贸易交易的可能性较特朗普更高。
美国11月数据继续调整。美玉米种植面积9100万英亩不变，较去年增130万英亩。收获面积预估值8250万英亩不变，较去年增120万英亩。美玉米单产预估值下调至175.8蒲式耳/英亩，仍远高于2019/20年度的167.4蒲式耳/英亩。预期总产量略下调，但和去年相比仍增产8.87亿蒲式耳至145.07亿蒲式耳。2020/2021年度饲用消费为57亿蒲式耳，较2019/20年度减少1.27亿蒲式耳；出口量增8.72亿蒲式耳至23.25亿蒲式耳。预期期末库存减少2.93亿蒲式耳至17.02亿蒲式耳。2020/2021年度美玉米库销比为13.98%，去年这个值则是16.48%。
图24：美国玉米单产
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图25：美国玉米产量
资料来源：wind、浙商期货研究中心
2.3．售粮进度
由于台风影响，东北地区玉米恢复工作周期较长，售粮因此延后，但开始售粮后，进度又较往年有所加快，呈现“启动慢、加速快”这一售粮格局，尤其在近几周售粮加速。
今年主产区玉米减产再加上政策粮减少，市场可预见的供应偏紧，交易商对后市普遍看好，囤粮意愿较强，理论上今年的售粮进度本应偏慢。但实际上，首先东北因台风影响，前期倒伏的粮难以保存，直接在地头售卖。同时2019年玉米本身售粮进度偏慢，因此本年度玉米售粮进度较去年明显偏快，在五年内也属偏快水平。目前在开秤价大幅高于往年同期的背景下，农户有较高的利润空间，因此惜售情绪较强，使得上粮前几周售粮进度并不出众。不过随着11月初玉米价格的一波回落，惜售情绪被打破，农户锁定利润意愿增强，陆续出粮，使得短期上粮迎来一波高峰，售粮进度明显加快至五年内最快。在玉米价格回暖后，加速上粮的形势又再度稳定下来。
表3：售粮进度
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
3．结论
短期的集中上粮一度打压了玉米现价，但在火热的看多情绪下没有持续太长时间玉米便回升至前期高点。目前中储粮收储给予玉米盘面底部支撑2420点，而通过公式计算得出目前盘面顶部在2620点，若无进一步利好难以超出这个点位。而未来，随着新粮的逐步加速上市，玉米价格会受到一定的冲击。而长期来看，为了提供充足的玉米供给，我国必然会在进口、产量上进行政策性改变，玉米难以保持当前高位，因此在当前高点可以进行偏空操作长期持有。
操作上，玉米逢高布局01合约和05合约的空单。
浙商期货1队 徐心澄
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