东方雨虹：融资扩张猛烈，市占率能否持续提升？
文/理逻 郑军杰（实习生）
今年下半年以来，东方雨虹陆续发布了多份投资协议公告，拟投资建设数个项目，合计投资金额超百亿元。
据悉，东方雨虹的主要业务分为两个板块，分别为防水材料和防水施工，其中防水材料又包括防水卷材和防水涂料，这一部分收入占总收入的80%以上。
实际上，东方雨虹投资项目除了卷材、涂料外，还包括节能保温材料、功能涂层、建筑材料、减水剂、民用建筑等多种产品。
10月15日，东方雨虹发布的定增方案更是引发了行业的轰动。公告显示，公司拟发行股份募集不超过80亿元资金，用于防水材料、节能保温材料、非织造布等12个项目建设以及补充24亿元流动资金。
对于实施此次定增的目的，东方雨虹称，是为在现有防水材料主业的基础上，向功能性薄膜、非织造布等上游产业自然延伸，打造新的盈利增长点，未来形成协同发展的局面。
我国建筑防水材料行业市场集中度低，当前CR10不到23%。行业内，东方雨虹、科顺股份、凯伦股份为防水材料行业前三大厂家。 2019年，行业龙头东方雨虹的市占率为也仅为12%。
华创证券认为，防水行业分散度较高，供给端仍存在较大改善空间，东方雨虹作为行业内的绝对龙头，短中期内预计仍将充分享受行业集中度提升的红利；长期来看，公司多品类布局以及修缮市场空间打开也有望支撑成长。
那么，东方雨虹的大举扩张，能否带动其市场占有率持续提升呢？
基建领域快速发展，带动防水材料需求增长。我国人均基础设施拥有量相当于发达国家的20%-30%，在交通、能源、水利、环保等领域存在短板。因此，国内对于基建的投资不断增加，2020年我国拥有3.7万公里的高铁，根据远景规划，2035年高铁里程将达到7万公里以上。
据悉，防水材料企业约有四分之一的营业收入来自基建领域，基建投资的不断提高将增加对于防水材料的需求。东方雨虹在客基建领域有着深厚的客户基础，公司承接的标杆项目包括人民大会堂、鸟巢、水立方等中国标志性建筑和京沪高铁、北京地铁等国家重大基础设施建设项目，拥有稳定的知名客户群体。
为了应对潜在的市场需求，东方雨虹正积极扩产防水材料项目。防水材料主要有沥青类和高分子两种，在不同领域各有优势。公司计划双管齐下，满足产品覆盖多种应用领域。
据之前增资公告显示，东方雨虹建设年产 2，700 万平方米改性沥青防水卷材、 2.5万吨沥青涂料生产线。而高分子材料方面，公司计划建设年产 4，000 万平方米HDPE 卷材项目，共计8条生产线。
不过，防水行业的一大成本是运输成本，一般运输半径在300—500公里，如果运输距离过长，利润空间将会大大压缩。因此，全国化供货是行业核心竞争力的重要体现，而东方雨虹正在各地积极建设生产基地。目前，公司已在北京、上海、唐山、咸阳、徐州、惠州、锦州、岳阳等地投资建设生产基地，，从而公司产品可以凭借较低的仓储、物流成本辐射全国市场。
面对产能的迅速扩张，东方雨虹试图将产能优势转化为实际市场份额的能力。第一是渠道的一体化，通过建立省级的一体化经营公司，促进区域均衡开发，同时进一步挖掘本地的采集、直销等需求。其次是产品的一体化，防水涂料保温一体化，提升防水与非防水协同效应，更好地满足市场需求。最后是服务的一体化，东方雨虹建立了一整套材料+设计+方案+标准化施工+售后服务体系，客户满意度有望提升。三个一体化将为东方雨虹产能扩张保驾护航。
不过，由于防水材料市场空间大，吸引了许多大名牌进入，比如实力雄厚的北新建材、做建筑涂料和保温材料的亚士创能和涂料行业的知名品牌三棵树。
有央企背景的北新建材在融资成本、客户资源上会明显优于东方雨虹。北新建材采取收购的方式极速进军防水行业，直接收到行业第三，效果立竿见影。在小企业逐渐退出的情况下，品质、服务甚至渠道、营销方面将是新阶段的核心竞争力。未来行业将会是大品牌之间的较量，竞争将愈发激烈。
此外，防水材料的下游是房地产和基建，下游行业的集中度提升对东方雨虹的溢价能力带来负面影响。自2012年起，东方雨虹均为中国房地产500强企业首选防水材料供应商。目前，房地产行业正集中度持续提升。数据显示，前四大房地产开发企业销售金额占比从2013的6.93%上升至2018年的14.17%。最近，相关部门对房地产行业出台了“三道红线”政策，旨在严格限制房地产企业融资冲动。在这种情况下，财务状况不良或者管理不善的企业将被淘汰出局，房地产企业集中度将进一步提升。
房地产集中度的提升，加强了地产公司的话语权，进而导致东方雨虹对地产商议价能力较弱。因此，公司大量收入仍以应收账款实现。今年三季度，应收账款82.90亿，占营业收入比重为55.35%，更是创下了历史新高。
目前，随着房企融资渠道的紧缩，部分高杠杆房企易出现资金链问题。出于风险的考虑，去年东方雨虹已经终止了与恒大的合作。而一旦房地产商出现资金风险，东方雨虹甚至将面临坏账损失风险。因此，如果不能增加回款力度，对于东方雨虹本就不稳定的资金链而言，大举扩张或许会顾此失彼。
知名地产分析师严跃进指出，“东方雨虹以资金链紧张的方式维持增长，业绩依赖同样高杠杆的房地产大客户，这决定了公司只能在顺周期下获得更好的发展。一旦东方雨虹或其大客户融资不顺，公司或遭受财务风险，业绩增长可能受到遏制。”
