2018年全球资本市场 分化与震荡成为关键词

　　步调不一致 不确定性强

　　分化与震荡主导全球资本市场

　　本报记者 蒋华栋

交易员在美国纽约证券交易所工作。 新华社记者 王 迎摄

　　展望2019年，考虑到美股处于历史高位并且高于其他市场价格，未来美股市场的波动性可能进一步加剧。投资者对英国和欧洲市场的态度相对中性，对日本市场的关注度正在进一步提升。在新兴市场国家层面，持续看好是相对一致的基调。

　　回顾2018年全球资本市场，分化与震荡是两大关键词。

　　“分化”首先体现在美国与非美国市场之间。美国股市今年走势跌宕起伏，在前三季度一枝独秀，稳步上涨。进入四季度后却震荡加剧，接连遭遇重挫，12月24日后标普500指数全年收益由正转负，跌入技术性熊市，道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数也都未能幸免。

　　数据显示，截至11月底，MSCI欧洲经济货币联盟指数、英国富时罗素全股指数、日本东证股价指数和MSCI新兴市场指数分别下跌了12.7%、7.1%、6.3%和9.1%。英欧日三大经济体股市下滑与其宏观基础面恶化关联度较高。2017年底，各方对欧元区经济预期非常乐观，但2018年一季度欧元区经济数据令各方失望。此后的经济数据显示，欧元区经济事实上已经在2017年底达到峰值，三季度0.2%的增速和更为疲软的前瞻经济数据迫使投资者开始下调欧洲经济增速预期。脱欧不确定性因素在很大程度上压缩了英国总体产出潜力，致使英国经济增速明显落后于美国。日本股市三季度的回升也与其夏季以来宏观经济稳步回升密不可分。

　　相对于“分化”，2018年全球市场多轮“震荡”更为引人注目。2月份美股单日4%的下挫似乎是这种“震荡”的开端，2月份美股大幅修正起源于超预期薪资增长引发市场对美联储加快加息步伐的担忧，这一“震荡”随后波及了全球主要市场，3月份美联储如期加息。类似场景在10月份再次上演，美国经济周期拐点、加息可能加速以及融资环境收紧等言论持续主导美国10月份市场，导致标普500、MSCI欧洲经济货币联盟指数、富时罗素全股指数和日本东证股价指数分别下跌了6.8%、8.7%、7.1%和8.8%。

　　“震荡”的另一原因是各类政治事件频繁冲击市场，美国的贸易保护主义政策是典型代表。从今年3月份开始，贸易保护主义政策频繁冲击全球市场。由于新兴市场对全球贸易环境的敏感性高于其他市场，贸易保护主义政策造成MSCI日本之外亚洲指数在2018年前三个季度分别下跌了5%、3.1%和1.6%。英国虽然受到美国贸易保护主义的直接影响较低，但富时罗素100指数中的主体——跨国企业对新兴市场敞口较大，今年间接业绩承压态势明显。

　　数据分析显示，债券市场也在一定程度上展现出“分化”态势。“分化”的原因之一是发达经济体之间货币政策步调不一致。美联储在11月份相对鸽派的表态将10年期美国国债收益率从10月份的3.14%压低至2.99%，但较其他发达经济体仍处于高位。这也展现出了美国与其他主要发达经济体在货币政策正常化上的节奏差异。政治不确定性则是导致市场“分化”的又一变量。欧盟与意大利此前就预算赤字的争论导致11月份意大利10年期国债与核心国家的利差一度维持在300个基点左右。

　　展望2019年，美股处于历史高位且估值较高，虽然仍有部分投资者对美国经济基础面和企业盈利能力保持乐观态势，同时近期美联储更为鸽派的加息路径也为重仓美股的投资者吃了一颗定心丸，但是“震荡”仍将主导明年的美股市场。投资者认为，美国经济周期正在进入新的阶段，同时货币政策正常化进程即使放缓也不会出现方向上的逆转。考虑到美股处于历史高位并且高于其他市场价格，未来美股市场的波动性可能进一步加剧。

　　相比之下，投资者对英国和欧洲市场的态度相对中性。就英国而言，脱欧谈判何去何从、未来英国经济走势、英镑走势不确定性等因素迫使投资者不得不谨慎应对英国市场。对于欧洲市场，主要制造业企业面临贸易战和全球融资环境收紧的压力短期内不会改变，主要金融企业也受制于欧洲央行货币政策和长期收益率曲线扁平化的冲击，欧洲核心市场板块未来较难获得投资者的青睐。

　　投资者对日本市场的关注度正在进一步提升。在一季度超预期疲弱之后，日本市场不仅在估值上具有越来越多的吸引力，同时宏观经济和企业盈利能力持续提升也逐步改善了市场的基本面因素。

　　在新兴市场国家层面，持续看好是相对一致的基调。投资者认为，当前新兴市场基础面相对稳健，且前期市场明显超卖状态造成估值较发达经济体更为便宜。近期，中国政府一系列稳定市场的举措将进一步提振中国和新兴市场板块。当然，投资者在看好新兴市场的同时，也在密切关注未来国际贸易环境变化和美元走势，认为这两大因素仍将是2019年新兴市场投资的主要挑战。