巨额财政赤字拖累日本经济(2)

央行的主要职责是制定金融政策并管理民间和地方金融机构，但日本央行为配合政府的经济政策过多地介入了国家经济活动。截至2020年底，日本央行保有资产702万亿日元，比一年前增加129万亿日元，这是自1998年央行公布资产以来最大涨幅，虽然央行的这种金融操作有利于企业周转金和维护就业，但同时也为下一轮经济泡沫埋下了重大隐患。

纵观日本央行的资产分布，国债535万亿日元，出借111万亿日元，持有股市信托基金35万亿日元，不动产投资基金6500亿日元，企业债6万亿日元，社会债券4亿日元。增幅最多的分别是出借资金、企业债、股市信托等。日本央行以维护金融稳定为名，将收购股市信托资金的规模从每年6万亿日元扩大至12万亿日元，使日本央行持有的此类基金账面金额达35万亿日元，日本央行注资激活了股票市场，在经济危机中反而使日经指数一度达到3万点，目前维持在2.91万点的水平。日本经济学家描述为“实体经济惨不忍睹，股票市场却梦幻似锦”。央行超过“股市巨兽”养老金基金，成为日本市场上最大股东，控制的股市价格达45万亿日元。

疫情以来，日本央行为向企业提供充足周转金和稳定就业市场，向城市商业银行和地方银行提供大量无息拆借款，此类出借达62.74万亿日元，比一年前增加2.3倍。为向国家财政注资，日本央行大量收购政府国债，其持有国债总额达535万亿日元，特别是疫情以来，政府发行的短期国债主要流入日本央行，使央行的短期国债持有额从一年前的9.32万亿日元猛增至41万亿日元。其结果是日本央行购得政府发行的国债将近50%，呈现出毫无对策的财政危机局面，日本政府债务节节攀升，达到相当于GDP的266%，在正常经济理论下，已经处于破产边缘。中国及多数西方国家以能源转换为突破口，在促进信息通信技术发展的同时，彻底改变产业结构，赢得了发展先机，但日本却延缓了真正促进经济发展的产业结构调整。

日本央行的资产规模达到GDP的1.37倍，明显高于欧美国家的水平。日本媒体称，日本央行既是政策制定者，又是市场参与者，将使市场更加扭曲。

日本央行的此种政策措施带来多重风险，一是在西方国家中，日本央行是唯一购买股市信托基金的中央银行，增加了资产风险。二是日本央行大量持有国债，在负利率政策下尚可维持，但在经济回升、基准利率增加后，日本央行将面临严重的利息负担。特别是央行托市后的股票市场将可能进一步趋热，不排除引发新一轮危机的可能性。

自从2016年1月实施负利率政策以来，国债到期后都存在结构性潜在损失，等到日本央行持有的国债全部到期时，其资产平衡表中长期国债的账面价格为494万亿日元，但实际价格仅为481万亿日元，意味着出现13万亿日元的亏损（按2021年1月持有的国债计算）。此外，日本央行为减少损失，将进一步调整收益率曲线，压缩长短期利率的利差，这一措施又将影响地方银行信用金库的收益率，使日本的金融系统走入无力翻身的死胡同。

日本政府经济再生会议成员阿特金森指出，近20年来日本GDP总量变化不大，但财政对社保支出增加明显，致使政府支持经济发展的支出被压缩。西方国家对教育、基础设施、基础研究等发展型投资规模平均相当于GDP的24.4%，发展中国家平均为20%，但日本此类投资不足GDP的10%。因此从长期看削弱了日本经济发展的后劲。此外，日本劳动生产率低下也制约了经济发展。虽然近年来推迟退休年龄、鼓励妇女就业等提高了社会就业率，但日本劳动生产率未见提升。除汽车等制造业劳动生产率与西方国家持平外，日本的农业、服务业等生产率仅为西方国家的一半，日本经济规模世界第三，人口排名世界第11位，但劳动生产率仅列世界第28位。因此，如何有效利用财政手段提高劳动生产率，促进技术创新和经济增长，是最终解决经济发展和财政赤字问题的关键。（记者 苏海河）

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