兴业证券：银行业基本面拐点确立 静待价值重估

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　　原标题 银行2020年三季报综述：基本面拐点确立，静待价值重估

　　来源 兴业证券

　　文 傅慧芳 陈绍兴 

　　投资要点

　　• 业绩回顾：基本面拐点确立，息差弱化趋缓、以量补价延续、减值拖累减小，9M20上市银行利润降幅收窄至-7.7%。

　　• 上市银行业绩拐点已现：三季度呈现“营收增速小幅放缓/利润增速降幅收窄”+“资产质量小幅波动/拨备缓慢释放”的特征。以量补价仍是业绩增长核心逻辑，积极的因素来自息差环比已持平于半年度，中收保持平稳，略低于预期因素在于债市利率波动下投资收益等其他非息走弱，仅为一次性影响，更应关注到LPR连续6月不变叠加结构性存款压降指引下，息差环比持平这一趋势。

　　• 行业加速不良暴露，拨备小幅释放，本轮资产质量大概率是弱冲击：本次疫情对行业资产质量的冲击预计弱于14-16年。本季度不良率环比+4bps，主要受四大行不良暴露加大影响。股份行经营分化，中小行不良率关注率多呈下行趋势。近期高频数据显示经济稳步修复，预计疫情冲击高点已过，后续需关注明年1季度后延期付息还款政策终了后的资产质量情况。

　　• 未来展望：4季度持续改善，21年规模驱动小幅减弱，但息差逐渐修复，前置的减值计提给信用成本改善提供了空间。 • 规模高位小幅下行，NIM21年前低后高：随着经济逐渐复苏，2021年生息资产规模整体有望保持与2020年大体相当的增量水平，规模增速较20年小幅下行1-2个百分点。NIM前低后高，资产端重定价的压力继续影响Q1息差水平，Q2预计逐步好转，全年同比较2020年中枢小幅提升。 • 减值计提前置于不良暴露，预计21年信用成本逐渐改善，但不良验证仍需持续2-3个季度。信用成本随经济复苏和计提高峰（金麒麟分析师）结束全年高位小幅改善，但政策对于中小微企业延期还本付息的指引影响仍存，须在2季度之后验证其对不良生成水平的影响。

　　• 投资建议：当下关注风控能力优秀/估值尚不高的银行标的，绝对收益投资者也可继续配置高股息的港股大行。中期而言，监管环境及宏观经济已出现逐步的改善，同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，长期看好行业龙头的战略/业务领先能力，包括招行、平安、宁波等，当下时点关注股份行及小行中，基本面优秀、估值弹性较大的标的，包括兴业、光大、杭州、成都等。 • 风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化，

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