年度目标仅完成67%：销量强依赖皮卡 长城汽车年末冲刺待考

　　《投资时报》研究员 王子西

　　今年前三季度，长城汽车实现营收621.43亿元，同比减少0.69%；实现归母净利润为25.87亿元，同比下降11.32%；扣非后归母净利润录得18.77亿元，同比下降27.50%。

　　进入11月，各大车企开始了本年度最后的冲刺。对于向“全球化科技出行公司”转型的长城汽车股份有限公司（下称长城汽车，601633.SH）而言，今年是否能够完成或超额完成全年销量指标尚还待考。

　　数据显示，今年第三季度，长城汽车实现营收262.1亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润14.4亿元，同比增长2.91%。虽然，第三季度营收、归母净利润双双翻红，但是仍难挽回其前三季度的核心财务指标下滑的态势。

　　今年前三季度，该公司实现营收621.43亿元，同比减少0.69%；实现归母净利润为25.87亿元，同比下降11.32%；扣非后归母净利润录得18.77亿元，同比下降27.50%。

　　查阅长城汽车三季报及公开资料，《投资时报》研究员注意到，前三季度业绩的下滑除了成本上升挤压利润空间外，长城汽车总销量较之去年同期下降或也是因素之一。

　　值得注意的是，今年该公司为控股子公司提高了担保额度，其中个别子公司的负债率高达102.7%，或为长城汽车带来连带清偿责任风险。同时，截至2020年9月30日，其短期借款、长期借款等财务指标均比年初大幅增加，经营活动产生的净现金流为-2.60亿元，较上年同期变动幅度达-102.62%。综合来看，长城汽车想要尽快完成转型或还需财务指标的优化。

　　前三季度扣非净利下滑27.50%

　　长城汽车是中国最大的SUV制造企业之一，旗下拥有哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉四个品牌。并且，其与宝马合作，成立了合资公司光束汽车有限公司，产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类以及相关主要汽车零部件的生产及供应。

　　长城汽车日前披露的三季报显示，今年前三季度，该公司实现营收621.43亿元，同比减少0.69%；实现归母净利润25.87亿元，同比下降11.32%。当期非经常性损益金额为7.10亿元，也就是说，扣非后归母净利润录得18.77亿元，同比下降27.50%。

　　长城汽车表示，今年前三季度归母净利润下滑的原因，主要是受疫情影响导致销量增幅放缓，同时币种折算产生汇兑浮亏及研发投入增加所致。

　　《投资时报》研究员注意到，今年前三季度，长城汽车销售费用录得22.84亿元，较上年同期减少2.83%；管理费用录得15.15亿元，同比增加17.07%；研发费用录得18.95亿元，同比增加28.55%；财务费用录得6.30亿元，较上年同期的-2.09亿元，增加了约8.39亿元。从数据来看，除去受汇兑损失导致的财务费用大增外，本期除了销售费用略降，其余“两费”均呈现上升，如果再结合费用率数据来看，管理费用、研发费用支出的逐渐增加或更直观。

　　据Wind数据显示，2018年前三季度至2020年前三季度，长城汽车销售费用占营业总收入的比值分别为4.58%、3.76%、3.68%；管理费用占营业总收入的比值为3.34%、4.42%、5.49%；而财务费用以及研发费用占营业总收入的比值分别为0.68%、-0.33%、1.01%以及1.76%、2.36%、3.05%。

　　显然，近三期三季报中，除了销售费用占营收比逐渐下调外，管理费用以及研发费用占营收比均呈现上涨趋势，其中，2020年前三季度的管理费用占营收比较之上年同期增加了1.07个百分点，而研发费用占营收比较上年同期增加不到1个百分点。费用成本的加大或压缩了一定的利润空间。

　　长城汽车近三年及一期营收同比增速及归母净利润同比增速（单位：%）

　　数据来源：Wind

　　销量依赖皮卡

　　2020年，被业界视为皮卡消费元年。根据乘联会数据，今年1—9月，全国皮卡市场销量为33.305万辆，较上年同期增长7%。而全国皮卡的大部分市场份额基本上被长城汽车、江铃汽车（000550.SZ）、郑州日产、江西五十铃所瓜分。其中，长城汽车的皮卡以31%、34%的市场份额连续在2018年、2019年排名第一，而长城汽车对皮卡的销售依赖仍在持续。

　　据长城汽车产销快报显示，2020年1—9月，公司旗下哈弗品牌销量为44.498万台，较去年同期减少14.63%；WEY品牌销量为5.027万台，较去年同期减少28.01%；长城皮卡的销量为16.035万台，较去年同期增长63.17%；新能源汽车品牌欧拉销量为2.39万台，较去年同期减少25.70%。

　　从上述数据来看，今年前三季度，长城汽车的皮卡销量不仅大幅增长，且若不考虑出口因素其销量约占全国皮卡销量的48%，其市占率几乎近半。而长城汽车旗下的哈弗、WEY和欧拉三个品牌的销量均出现不同程度的下滑。总体来看，今年1—9月，长城汽车总计销量为68.07万台，较去年同期减少6.00%。

　　有业内人士认为，长城汽车的销量主要由皮卡车来推动，而其核心运动型多用途车（SUV）的增长却跑输了市场，后期的增长动力或需更依赖皮卡车和其他辅助业务，以及提高其SUV的市占率。

　　另外，按照该公司调整过的全年102万辆销售目标，今年前三季度已经销售68.07万辆、年度目标完成率为66.8%，其今年第四季度的月均销量只有达到11万辆以上，才有可能完成全年的既定目标。

　　多笔担保或有连带清偿风险

　　值得一提的是，今年该公司提高了对控股子公司的担保金额。根据《关于预计公司对控股子公的担保额度的公告》显示，截至2020年3月13日，长城汽车对下属控股子公司已实际担保金额为100.26亿元，为使公司生产经营持续、稳健发展，满足下属控股子公司的融资担保需求，当次预计对下属控股子公司新增不超过125.03亿元的担保总额。

　　该公告中列出控股子公司有：亿新发展有限公司（下称亿新发展）、蜂巢传动系统（江苏）有限公司（下称蜂巢传动）、蜂巢电驱动系统（江苏）有限公司（下称蜂巢电驱动）、蜂巢电驱动科技河北有限公司、蜂巢智能转向系统（江苏）有限公司、蜂巢动力系统（江苏）有限公司、诺博汽车系统有限公司、保定诺博汽车装饰件有限公司以及诺博橡胶制品有限公司等。

　　其中，预计对亿新发展新增担保额度为10亿美元，对蜂巢传动新增10亿元担保额度，为蜂巢电驱动新增9亿元担保额度。

　　8月29日、9月25日，长城汽车又分别公告为子公司提供担保的进展情况，两则公告显示，截至上述公告日，其已实际为蜂巢传动、天津欧拉融资租赁有限公司（下称天津欧拉）、亿新发展、蜂巢电驱动提供的担保余额分别为6.59亿元、28.76亿元、70.94亿元、7亿元。

　　《投资时报》研究员留意到，截至2020年6月30日，未经审计的会计数据显示，蜂巢传动、天津欧拉、亿新发展和蜂巢电驱动的资产负债率分别为64.00%、65.67%、102.7%、56.80%。其中，经审计过的数据显示，2020年1—6月，亿新发展及蜂巢电驱动的净利润均出现亏损状况，净利润分别亏损为1.83亿元、0.11亿元。

　　显然，今年上半年，已经资不抵债的亿新发展一旦不能及时还款，其或为长城汽车带来连带清偿责任风险。

　　另外，值得注意的是，截至2020年9月30日，长城汽车短期借款为65.30亿元，较年初增加453.16%；预收车款所致的合同负债为67.15亿元，较年初增加45.86%；长期借款为93.27亿元，较年初增加673.62%；而租赁负债为4.65亿元，较年初增长684.90%。Wind数据显示，截至 今年9月末，其资产负债率为57.19%，较年初增长5.29个百分点。

　　而今年前三季度，该公司经营活动产生的净现金流为-2.60亿元，较上年同期的99.06亿元，变动幅度达-102.62%。