动力电池升温 背靠戴姆勒的孚能科技成长堪忧？
作者|孙栋
2020年上半年，动力电池行业可谓精彩连连。比亚迪的刀片电池横空出世，磷酸铁锂再度回归热点；呼声极高的石墨烯电池也在广汽的声明中取得了突破；而续航里程近900公里的无钴电池，也让低调的蜂巢能源小“火”了一把。
根据中汽协数据显示，2020年9月中国动力电池装车量6.6GWh，同比上升66.4%，环比上升28.3%，保持持续增长态势。
在好戏连台的节奏下，孚能科技（688567.SH）作为科创板动力电池第一股，也在7月开启了上市之旅。有如此市场预期的孚能科技，年中的财务数据却引得投资者心慌慌。是什么让这家三元软包电池厂收入下滑逾七成，扣非净利润下滑超九倍？背靠戴姆勒又能否对孚能科技的长期成长有帮助？
利润下滑严重 大客户依赖明显
孚能科技2020年上半年公司实现营业收入2.85亿元，同比下滑71.83%，实现扣非净利润-2.27亿元，同比下滑939.34%，收入下滑主要由于新冠疫情导致复工复产延期以及汽车行业整体下滑所致。
根据中汽协数据显示，2020年上半年国内新能源汽车产量约39.7万辆，同比下降36.5%。看似产量数据对上半年孚能科技的业绩下滑有了合理的解释，但把时间拉长却又有着矛盾的地方。
行业数据显示，在2018年，新能源汽车生产量有较大提升，但孚能科技2018年增收不增利，扣非亏损近2亿元。事实上近些年，孚能科技营业收入一直在增加，但扣非净利润始终在微盈与巨亏之间徘徊。
不仅如此，孚能科技的毛利率也处于行业平均水平之下，且非常不稳定。孚能科技动力电池系统业务为其贡献了超过99%的营业收入及毛利，但2017年-2019年间，公司的毛利率分别为16.74%、3.56%、22.72%，对比其他头部企业，毛利率还是偏低。
除此以外，孚能科技还存在大客户依赖度极高。在孚能科技的招股说明书中，2017年至2019年，孚能科技对前五大客户的销售收入占主营业务收入比重分别为99.78％、99.77％和95.82％。而北汽集团作为其第一大客户，2017年至2019年间销售收入占主营业务收入比重分别为87.57%、83.58%、47.58%。
虽然孚能科技否认对北汽集团的依赖，2019年北汽对其营收贡献率降低至47.58%。孚能科技表示开始批量为广汽集团、长城集团等客户供货，但2019年总营收相较2018年只增长了不足2亿元。
戴姆勒入局 成长性存疑
在孚能科技的招股说明书中，戴姆勒在大中华区的投资公司出现在战略投资者名单中，目前持有孚能科技大约3%的股份，这也被视为双方深度合作的标志。
2020年10月，戴姆勒奔驰高管调研孚能科技位于镇江的工厂，双方就合作项目进展和未来新的合作方向进行了交流。同时孚能科技也在投资者交流平台上表示其或于2021年开始给戴姆勒供货。
但对于新能源汽车厂商来说，动力电池占整车成本比例超过四成，无论是从成本考虑，还是保证供应链安全，整车厂都会选择同多家电池厂合作。早在2018年，宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）等就已经进入了戴姆勒的电池供应链体系。在更早的2010年，戴姆勒和比亚迪（002594.SZ）也曾建立合资公司腾势，开展新能源汽车的探索。
在新能源的发展上，戴姆勒从来不缺同行者，最终其能否与孚能科技产生更深度的化学反应，还要等到2021年后才能知道。
生存竞争白热化
动力电池的优劣和国家补贴方向都是以能量密度论短长，作为正极材料的三元锂和磷酸铁锂，一直都是整车厂商取舍的焦点。当年三元锂电池能强压价格低廉的磷酸铁锂电池成为市场主流，无外乎其高能量密度及优秀的低温活性。所以到2019年有近九成的小型乘用新能源汽车，都采用三元锂电池作为动力来源。
宁德时代作为三元锂电池的行业引领者，不仅制造出能量密度超过300Wh/kg的三元锂电芯（NCM811），更是从包装技术上革新出CTP方案，能有效提高电池系统的能量密度。
但随着比亚迪的刀片电池强势突起，三元锂电池也面临着危机。所谓刀片电池就是改良后的磷酸铁锂电池，对材料结构和制造工艺的改进，大幅提升了电池的体积能量密度，增强了其续航能力。再加上磷酸铁锂材料的成本低廉，稳定性较三元锂有明显优势，未来势头不可小觑。
虽然刀片电池有着诸多优势，但据比亚迪装载刀片电池的比亚迪汉EV纯电动轿车参数来看，其装机的有效续航超过600公里的刀片电池组能量密度为140Wh/kg，相较国内三元锂电池包160-180Wh/kg的能量密度还略有差距。
根据行业数据显示，我国动力电池装车量自2017年起，三元材料就具有突出优势，近两年三元锂电池的市场占有率稳定在70%左右。由此来看，短期内三元锂电池市场规模暂不会发生较大改变，但磷酸铁锂在新能源乘用汽车的应用占比由2019年4.1%提升到2020年上半年5.1%，却值得三元电池生产者深思。
截至2019年年底，国内三元锂电池包的单价约为1.05元/Wh；磷酸铁锂电池包的单价约为0.8元/Wh，如刀片电池能像王传福所称将系统能量密度提升至160Wh/kg，并进一步降低超过30%的生产成本，那么在新能源汽车零补贴的未来，磷酸铁锂的价格进一步下探，以价格换市场，其市占率或可与三元锂电池一战。
随着补贴退坡，新能源汽车产销增速放缓所致的需求减缓传导至上游后，动力电池企业间的生存竞争势必将会进入白热化，面对有着CTP技术的宁德时代和扛着刀片电池的比亚迪，孚能科技的生存状态可真是不容乐观。
