收入净利双双增长：菱电电控却未赚到现金 还有大客户依赖症

　　收入净利双双增长，菱电电控却未赚到现金，还有大客户依赖症

　　原创 吴鸣洲

　　11月10日，武汉菱电汽车电控系统股份有限公司（下称“菱电电控”）将科创板上会，接受上市委的审核。

　　本次IPO，菱电电控拟募资54728.93万元，主要用于菱电电控汽车动力控制系统产业化项目、研发中心平台建设项目和补充流动资金项目。

　　IPO日报发现，虽然菱电电控的收入和净利润双双增长，但是却并未在经营上赚到现金，且还存在明显的大客户依赖。

　　“含金量”不高

　　据悉，菱电电控为汽车动力电子控制系统提供商，主营业务包括汽车发动机管理系统、摩托车发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统、混合动力汽车动力电子控制系统的研发、生产、销售和技术服务。

　　财务数据方面，2017年-2019年以及2020年上半年（下称“报告期”），菱电电控实现的营业收入分别为24335.67万元、24940.35万元、53569.48万元、32055.89万元，净利润分别为3625.67万元、2197.34万元、8116.27万元、6705.22万元。

　　可以看出，公司2018年的净利润出现下滑，但在2019年，营收和净利润却均发生猛增，分别同比增114.79%和269.37%。

　　IPO日报发现，这主要是因为2019年，我国推行的汽车排放标准由国五升国六阶段，公司匹配已公告国六排放标准车型的产品显著增多，公司产品销售收入和技术开发服务收入迅速增长。

　　值得一提的是，截至2019年年末，菱电电控是国内仅有的获得汽油车EMS国六公告车型的两家中国自主电控企业之一。

　　然而，菱电电控的经营活动现金净流量却与快速增长的净利润并不匹配。

　　报告期内，公司实现的经营活动现金净流量分别为234.11万元、410.08万元、-1637.47万元、973.09万元，三年半累计净流出20.17万元，未在经营上赚到现金。

　　一位业内人士指出，经营性现金流远低于净利润，说明公司的净利润“含金量”不高。

　　对此，公司解释称，这是由汽车行业客户的存货管理模式、结算方式决定的。公司主要客户一般实行零库存管理模式，存货所有权为上游供应商，结算方式一般为领用结算，公司通常给予客户 3 个月的信用期，3 个月到期后客户一般用 6 个月的银行承兑汇票进行结算，回款周期较长。业务收入快速增长会导致公司现金支出快速增长，使短期内经营活动净现金流较少甚至为负，若公司出现大量应收账款回款不及时或银行集中断贷的情况，不能有效缓解现金流压力，将增加公司的资金短缺风险及运营风险。

　　八成收入来自大客户

　　实际上，公司的应收账款规模也在上升，且占收入的比重也明显上升。

　　报告期各期末，公司应收账款（含合同资产）净额分别为8715.23万元、7157.06万元、22603.81万元、20530.38万元，占营业收入的年化比例分别为35.81%、28.7%、42.2%和32.02%。

　　菱电电控也表示，汽车行业整车厂结算后一般会有3个月的应收账款账期，因此零部件供应商应收账款占流动资产的比重一般比较大。但随着公司业务规模的逐年增长，公司应收账款可能继续上升，如果宏观经济、行业发展出现系统性风险，公司客户发生经营困难或者与公司合作关系发生恶化，可能导致回款周期增加甚至无法收回货款，进而对公司经营产生不利影响。

　　此外，公司十分依赖大客户。

　　报告期内，公司前五名客户的销售收入分别为2.17亿元、2.37亿元、4.46亿元、2.67亿元，占总收入的比例分别为89.16%、95.15%、83.24%和83.28%，占比一直超过80%。

　　其中，菱电电控对前两大客户北京汽车集团有限公司、东方鑫源控股有限公司的收入占比较高，报告期内各年度分别达到76.13%、89.62%、57.16%和53.24%，均超过当年总收入的一半。

　　对此，公司解释称，汽车电控系统行业客户集中是比较普遍的现象，此外，整车厂在将一款车型交由一家EMS企业开发后，会倾向于将该族系所有车型交由同一家EMS企业开发，以降低车型开发成本和检测费用。同时，标定数据的借用与车型扩展也导致电控系统厂商的整车厂客户以及整车厂的电控系统供应商都会呈现相互集中的状态。

　　不过，未来一段时间内公司仍将会面临客户集中度较高带来的潜在经营风险，若客户的经营状况发生不利变化或合作关系恶化，将对公司生产经营造成不利影响。

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