业绩下滑资金链承压 民营光伏电站第一股晶科科技怎么了？
热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 记者 | 陶知闲
编辑 | 陈菲遐
近期光伏企业扎堆上市A股。晶澳科技（002459.SZ）、天合光能（688599.SH）已经分别于2019年11月和2020年6月登陆主板和科创板，阿特斯太阳能（CSIQ.US）和大全新能源（DQ.US）也在2020年9月宣布了A股上市的计划。近期，曾稳坐全球光伏组件产能规模第一把交椅4年的晶科能源（JKS.N）也宣布计划未来三年内将分拆子公司江西晶科赴上交所科创板上市。
如果江西晶科成功上市，这将会是“晶科”旗下第三家上市公司。此前，晶科能源和旗下主营电站的晶科科技（601778.SH）已上市。
不过，晶科科技上市以来的表现却令人失望。和近期光伏板块各热门公司股价创出阶段新高甚至是历史新高不同，截止11月9日收盘，晶科科技股价较上市初的高点已经下跌27%。在近些年整个光伏行业呈现高景气度的背景下，晶科科技下滑的成绩单显得格外“扎眼”。
身处“好”行业
光伏产业链主要分为上游的晶硅、晶片、光伏玻璃等原材料；中游的光伏组件（太阳能电池板，即光伏电池）、光伏支架等光伏发电设备；下游的光伏电站EPC承包商及光伏电站。
晶科科技主营业务是为下游的光伏电站运营和光伏电站EPC，涉及太阳能光伏电站的开发、投资、建设、运营和管理、转让等环节。
虽然晶科科技身处ToB行业，但受益于成本端的价格优势，实际上运营光伏电站是门好生意。
判断这门生意有没有盈利空间，主要还是从收入以及成本两个角度来分析。晶科科技通过开发、持有、运营各类光伏电站，以获得发电收入。从销售模式来看，其下游客户主要为电网公司、企业和居民等电力需求方。晶科科技的销售情况主要由销售电价和销售电量两方面决定。电价方面，光伏发电的上网电价和补贴金额由各级政府确定，标杆上网电价由国家发改委制定。从收入端来看，近年来国内光伏电价政策进行了多次调整，总体呈下降的趋势。
但是从成本端来看，光伏电站的盈利能力就很有空间了。太阳能转化为电能的光伏组件是光伏发电系统中的核心部分，而光伏电站运营的营业成本主要为发电设备的折旧费用。其中，光伏组件的采购成本占电站投资的比重较大，因此光伏组件价格的变动直接影响公司的营业成本。
光伏组件价格已发生逆周期增长。自2019年以来，光伏组件价格由期初的0.219美元/瓦下跌25.57%至今年7月的0.163美元/瓦。
但是成本端的另一个制约因素也不可忽视，那就是玻璃产能的严重短缺。近日，阿特斯（CSIQ.O）、东方日升（300118.SZ）等6家光伏企业联合发布声明，称由于玻璃的价格影响，导致组件企业的排产、出货面临严重危机，以此导致组件价格的短期暴涨而带来下游发电厂成本的提升。6家光伏企业希望相关政策可以放开对玻璃产能扩张的限制。受上游玻璃成本影响，今年下半年光伏组件价格略微上涨5.52%至10月底的0.172美元/瓦。但是长期趋势来看，光伏组件的成本价将持续下滑。
图片来源：Wind 业绩变脸
在近些年整个光伏行业呈现高景气度前进的背景下，晶科科技下滑的成绩单显得格外“扎眼”。
今年前三季度，晶科科技实现营业收入26.27亿元，同比下滑23.57%；归属净利润为4.02亿元，同比下滑19.3%；归属于股东的扣非净利润为3.69亿元，同比下滑34.23%。作为对比，同期太阳能（000591.SZ）实现归属净利润9.77亿元，同比增长19.8%；拓日新能（002218.SZ）实现归属净利润为1.41亿元，同比增长92.89%；正泰电器（601877.SH）实现归属净利润30.48亿元，同比增长6.42%。面对同行增长而自身下滑的窘境，晶科科技无法给出合理的解释。
比业绩下滑更尴尬的是业绩变脸。此前，晶科科技在招股说明书中曾预计今年上半年营业收入为30.2亿元至33.3亿元，同比增加约38.38%至52.59%；预计归属净利润为2.7亿元至2.9亿元，同比增加约14.15%至22.61%；然而实际情况却背道而驰。今年上半年实际营收为17.3亿元，同比减少20.72%；实现净利润2.18亿元，同比减少7.56%。值得一提的是，今年上半年全国光伏发电量1278亿千瓦时，同比增长20%，行业优异的表现更反衬出公司的尴尬。
晶科科技业绩下滑，或许与自身护城河较浅，同时对研发投入过少有关。
光伏发电行业作为我国具有巨大发展潜力的产业，近年来发展迅速，行业新进入者持续增加，在抢夺优质光照地区、取得地方政府支持、获得信贷融资等方面的市场竞争日趋激烈。近年来，随着平价时代的到来，国家五大发电集团、太阳能等国企开始大举进军光伏行业，阳光电源（300274.SZ）、通威股份（600438.SH）、正泰电器、林洋能源（601222.SH）等民营上市公司也纷纷投入大量资金进入光伏发电领域。随着越来越多类型的公司进入光伏发电行业，光伏发电业务未来将不可避免的面临行业加剧的竞争。
面对竞争，晶科科技的护城河并不深，表现之一在于研发的投入。今年前三季度，公司研发费用只有416万元，对于一家同期收入超过26亿元的光伏科技企业，科技含量过于稀少。
图片来源：Wind、界面新闻研究部资金链紧张
在表述自己竞争劣势时，晶科科技只提到了两点：资本实力相对不足和融资渠道相对单一。
晶科科技的确在面临资金链紧张的问题，即使是成功上市之后。截止今年前三季度，公司资产负债率高达63.85%，流动比率、速动比率分别为1.25和1.23，在可比同行中的表现皆不及平均值。
图片来源：Wind、界面新闻研究部此外，晶科科技还有大量隐形债务。截至今年9月底，公司及控股子公司对外担保余额为139.51亿元，占公司最近一期经审计的归属所有者权益的比例为168.99%，其中，对控股子公司的担保余额为人127.69亿元，占归属所有者权益的比例为154.66%。
大量债务已经影响晶科科技的利润。今年前三季度公司财务费用高达7.19亿元，在已经通过IPO减轻负债端压力的情况下，仍同比增长1.27%，是其同期归属净利润的179%，略低于去年全年净利润。
今年9月，晶科科技发布了可转换公司债券预案，拟募集资金不超过30亿元，主要用于光伏发电（8.5亿元）、光伏平价上网（12.5亿元）及偿还借款（9亿元）。需要指出的是，公司才于今年5月完成IPO上市，募资约26亿元。在上市仅仅4个月之后，晶科科技再度融资，可见其资金链紧张情况。
晶科科技的控股股东资金链紧张情况不亚于公司本身。截至10月14日，公司控股股东晶科集团质押公司5.12亿股股份，占其所持股份比例的60%，占公司总股本的18.52%；对于高比例的质押原因，晶科集团明确表示为主要用于前期贷款置换以及投资需要。
业绩连续亮“黄牌”，资金链承压，对于晶科科技来说，上市应该是起点而不是终点。
