“永续债”事件发酵：紫光集团债券接连重挫 4天后又有一笔钱要还

　　“永续债”事件发酵！紫光集团债券接连重挫，4天后又有一笔钱要还

　　常佩琦

　　4天后，紫光集团又要面临13亿元债券到期兑付。

　　这一次，站在风波中心的紫光集团，是否能顺利完成兑付？Wind数据显示，“17紫光PPN005”将于11月15日到期，规模为13亿元，剩余期限只有4天。

　　昨日，多只紫光债收盘大跌，“19紫光02”跌逾36%，“18紫光04”跌逾22%，“19紫光01”跌超14%，三只债券盘中均临停。这些债券在二级市场遭遇重挫的直接诱因是紫光集团于10月末放弃赎回永续私募债“15紫光PPN006”，从而让市场各方对紫光集团的现金流愈发担心。

　　与此同时，新近出炉的2020年基金三季报显示，亦有公募基金旗下债券基金配置了紫光债，相关债基或许也因此受到“连累”。

　　11日下午收盘，紫光集团存续债跌幅有所收窄。“19紫光02”和“18紫光04”均下跌超过6%，而“19紫光01”下跌超过2%。

　　紫光债近期异动频繁

　　10月底以来，紫光债频繁异动，个别债券单日跌幅甚至超过57%。

　　截至昨日收盘，“19紫光02”跌逾36%，“18紫光04”跌逾22%，“19紫光01”跌超14%，分别收报31.04元、22.92元、22.5元，三只债盘中均临停，日线走势“一泻千里”。

　　11日下午收盘，紫光集团存续债跌幅有所收窄。“19紫光02”和“18紫光04”收盘时分别下跌6.15%、6.2%；“19紫光01”则下跌2.22%。

　　近期紫光债的下跌，与紫光集团放弃赎回其永续债“15紫光PPN006”有很大的关系。

　　10月29日，紫光集团宣布放弃赎回一只永续债。紫光集团表示，“15紫光PPN006”为永续债，紫光集团将继续支付利息，但基于多方考虑，已通知相关投资人此次将选择不行使回购权。此举使得投资者“用脚投票”，并对紫光集团流动性产生担忧。10月29日起，紫光集团存续债券连续数个交易日大幅波动。

　　“此次非公开定向债务融资工具不行使赎回权的事项或将对公司融资形成负面影响，进一步推升融资成本，加大公司流动性压力并削弱其再融资能力。”中诚信国际表示。

　　发行人选择续期，多出于主动或被动两种原因。一种是极少数信用条件极高的发行人利用永续债前期发行构造的条款优势，持续获得低成本永续债融资的情形。另一种则是由于信用风险暴露，导致发行人在续期前无法维持再融资顺畅，不得已被动续期。

　　在第二种情形下，企业选择永续债续期，是否属于违约？市场人士看法不一。

　　一位债券买方机构信评主管认为，这类“永续债变真永续”的事件实质上是发行人利用永续债利率跳升条款的“变相违约”，很多固定收益机构投资者将其视作违约。

　　一位银行债券投资经理认为，一方面，从合同条款来看，永续债续期并不算违约，发行人有权选择不赎回永续债。但另一方面，市场通常默认永续债的“潜规则”，即发行人到行权期会赎回。

　　开源证券首席固收分析师杨为敩表示，基金、券商资管等机构投资者选择投永续债，前提是默认发行人会行使赎回权，负债和资产期限才能匹配。当永续债续期的预期增加，会造成投资者的负债端不稳定，资金便无法与永续债相匹配。

　　偿债压力不小

　　4天后13亿元债券要到期

　　紫光集团目前共计12只债券处于存续期，4天后有一笔债券要到期兑付。

　　Wind数据显示，“17紫光PPN005”将于11月15日到期，规模为13亿元，剩余期限只有4天。虽有媒体报道紫光集团将寻求新的贷款以偿还该笔债券，但最终结果仍待观察。

　　事实上，紫光存续债在二级市场遇冷并非首次，2020年4月就曾出现波动。而近期多只债券的连连下跌，也反映了投资者对紫光集团现金流的担忧。

　　11月5日，中诚信国际将紫光集团 AAA 的主体信用等级以及“18 紫光 04”、“19 紫光 01”和“19 紫光 02”AAA 的债项信用等级列入可能降级的观察名单。

　　中诚信国际表示，尽管 2020 年以来紫光集团继续保持多元化的业务格局，主营业务行业地位持续领先，芯片业务发展得到强有力的外部支持，但目前该公司在建项目资本支出压力较大，且前期对外并购导致债务规模处于高位。

　　中诚信国际数据显示，截至 2020 年 9 月末，紫光集团所有者权益-7.50 亿元，总债务达 527.81 亿元，其中短期债务 328.16 亿元，而货币资金为 40.02 亿元，面临较大短期偿债压力。

　　目前存续债券规模较大，面临着一定的债券集中到期压力。数据显示，2020 年 11-12 月该公司即将到期债券规模为 13 亿元和 4.5 亿美元，2021 年上半年即将到期或面临回售的债券规模为 50.96 亿元和 10.5 亿美元。

　　公募债基或“踩雷”

　　债券的跌跌不休，传染到了机构投资者。最新公布的公募基金三季报就显示，有公募机构持有紫光相关债券。

　　以“18紫光04”为例，截至9月30日，北京某大型公募基金旗下两只二级债基合计持有市值达2653.04万元，共计35.64万张，均位居前十大重仓债券之列。

　　其中一只债基持有“18紫光04”30万张，持仓市值为2233.2万元；另一只持有“18紫光04”5.64万张，持仓市值为419.84万元。两只债基持仓该只债券的市值占基金净值比分别为9.76%、6.11%，分别位列两只产品的第一、第三大重仓债券。

　　其中一只债基近三月收益率为-2.29%，自7月9日至11月10日，单位净值由1.225一路下滑至1.141。

　　不过，上述两只债基是否在近日移除对紫光债的持仓，尚未可知。