少数派投资：短期风格难以把握 长期制胜需要定力

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　　短期风格难以把握，长期制胜需要定力（少数派投资）

　　少数派投资

　　近来，风云诡谲的国际社会与地缘政治状况，加剧了市场的波动。

　　美国这边，一面是疫情已经到了最严重的阶段，不到一秒确诊一例，全国确诊人数突破1000万；另一面是拜登在得票数超过270的情况下，特朗普仍旧发起诉讼，指责“选举舞弊”，双方纠缠不清。

　　国内这边，市场走势与国际其他市场的联动性稍差。周一A股宛如牛市，芯片ETF高涨8%，券商大涨，新能源、白酒等也依旧稳定。但紧接着的2个交易日，前期强势的科技、新能源股大幅回调，汽车龙头比亚迪昨日成交138亿，接近跌停；而之前一直弱势的建筑建材、煤炭钢铁、机场航空等顺周期股票却涨势喜人。

　　当下这段时间，正值国内各家券商举办2021年策略会。不少券商都表达了下一阶段对顺周期股票的看好。不少外资也是一样。在辉瑞的三期临床试验有效率达到90%，且预计产量足够的情况下，高盛在研报中表示，年末市场逻辑转变后，疫情受损较多的线下服务消费、强周期可能战胜科技股。

　　普通投资者该如何看待这个问题？风格真的已经转向了吗？

　　风格转向的刻画

　　事实上，在10月底的少数派报告《交易拥挤，风格转向》中，我用两个自己统计的指标——“热门股交易集中度”和“热门股PE”，已经刻画了市场的风格转向，感兴趣的读者可以点击链接阅读。

　　总的来说，当前市场类似“量价背离”，热门股并不太高的交易量撑起了较高的估值；或者说，因为市场热门股的估值较高，多数人已经不大愿意再去买入如此“贵”的股票，交易集中度不断走低。

　　因此，要么热门股通过业绩消化估值，要么市场风格转到低估值的顺周期股。并不是说这种情况一定会发生，或是持续多久，而是从周期的角度看，有较大的概率。

　　我们一直说不做预测，就在于这个世界的本质是未知的、不可预测的。但我们仍旧可以通过一些指标描述出市场当前的位置。在周期中定位，这是最难也是最重要的一件事。

　　虽然现在的热门股普遍是好公司，但是，好赛道和好公司不是一回事，好公司和好股票也不是一回事。投资关键还是要看收益风险比。

　　即使再好的股票，也不会只涨不跌，当所有人都认为这只股票好的时候，买入力量也就枯竭了，下一轮周期就会开始。

　　巴菲特和芒格的启示

　　在投资中，如果每次都能踏准市场风格进行减仓，并且把握市场节奏出货的话，那盈利一定非常可观。

　　可这明显是一件不可能完成的事情。四字箴言“高抛低吸”说来容易，但“一赚两平七亏”的经验告诉我们，大多数人都做不到。

　　这是因为每个人的能力圈是有限的。当市场热点来袭时，快速加入其中确实可能获得不菲的收益，但正所谓“盈亏同源”，如果对这家公司没有深刻理解的话，很容易拿不住，或者不能及时落袋为安。

　　此时，投资需要极强的定力。

　　巴菲特在“漂亮50”时期的表现，就是极好的例子。

　　1968年，美股的疯狂已经让巴菲特感到不适，他认为“股市已经到达奢侈的顶部，我找不到任何可投资的品种”。在这种信念下，巴菲特于1969年宣布解散合伙公司。当时伯克希尔-哈撒韦的主营业务是毫无前途的纺织，巴菲特没有醉心于炙手可热的“概念”，买入股票的原因仅仅是“便宜”。

　　此后便是70年代初的漂亮50行情，巴菲特完美踏空。1962-1972年的11年中，芒格的复合收益率为28.3%，高于巴菲特的26.3%。

　　接下来的股灾中，漂亮50行情破灭了。芒格在1973、1974年分别亏损31.9%、31.5%，大幅拉低其复合收益率至16.4%，低于巴菲特同期的22.8%。

　　有时候，坚守自己的能力圈更为重要。巴菲特的定力让他更好地保存了自己的果实。

　　正所谓智者始，愚者终。长期来看，跟随市场涨跌去变换自己的持仓，永远走在市场的后面，这样“追涨杀跌”是不可能挣到钱的。

　　追不上的话，反而不如不追。关键还是要挑出收益风险比高的股票，然后耐得住寂寞。

　　结语

　　市场的风格转向与持续时间无法预测。但是，刻画我们所处的周期位置可能是一件更为重要的事情。同时，据此事先做好配置才是最重要的。能承受多大的风险，就下多大的注。

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