国海良时：焦炭期价透支预期 基差有修复需求
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供给方面，焦化厂虽然利润高，产量高但是是由于铁水产量持续维持高位，因此依旧出现供应缺口。
库存方面，暂时维持正常水平。
如果吨钢利润不持续减少至负值，矿石价格平稳，则钢厂打压焦化厂价格意愿将下降。若后市减产因素持续发酵则焦化厂挺价底气增强，价格有望进一步上扬。
一、焦炭供应收缩，现货目前偏强运行
（一）焦化产能压减，供应偏紧
自从10月，山西太原发布关于《关于按期完成焦化产能压减淘汰任务的通知》，该文件中指出，将在2020年10月31日前，关停全市炭化室高度4.3米及清洁型热回收焦炉。据我的钢铁网调研显示，涉及焦企焦化产能共960万吨，太原市共有焦化产能1350万吨，其中太钢焦化330万吨为7.63米焦炉、山西西山煤气化一厂60万吨为5.5米焦炉。在10月31日各焦企完成淘汰任务后，太原将仅保留390万吨焦化产能。
进入11月，从上周统计数据来看，焦化厂出现超预期去产能的情况。截止上周末，已退出产能1204万吨，其中上周停产650万吨。后期影响焦炭产量的关键因素在于产能的变化，山西、河南仍有未完成的去产能计划，在年底前仍有1000-2000万吨的淘汰。
图1、焦化厂产能利用率
资料来源：国海良时期货研究所、wind
图2、焦炭日产量
资料来源：国海良时期货研究所、wind
上周焦炭第六轮提涨落地，钢焦利润劈叉分化，钢厂利润偏低，而焦炭利润超过500元/吨。目前焦炭供给偏紧，铁水减量不足，且焦炭去产能超预期，短期内焦炭仍有继续提涨的空间。由于焦煤价格也可能上涨，焦炭高利润继续保持，或有向上扩张的空间。中长期焦炭高利润的回归，将在铁水减量明显后发生，或以焦炭下跌，焦煤上涨的途径完成。
图4、重点地区焦炭利润
资料来源：国海良时期货研究所、wind
（二）下游钢材需求向好，对焦炭价格形成较强支撑
1．终端需求转弱，钢材产量稳中有降
1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）436530亿元，同比增长0.8%，1—8月份为下降0.3%。其中，民间固定资产投资243998亿元，下降1.5%，降幅比1—8月份收窄1.3个百分点。从环比速度看，9月份固定资产投资（不含农户）增长3.37%。前十个月，全国乘用车市场累计零售1492.0万辆，比去年减少大概169万辆。主要原因是疫情影响下，今年一二季度的损失了225万辆左右的销量，而在疫情控制较好的情况下，三季度汽车行业开始出行销量反弹，按目前增长态势，全年预计减量会控制在140万辆以内
图5、固定资产投资情况
资料来源：国海良时期货研究所、WIND
图6、基建投资增速
资料来源：国海良时期货研究所、WIND
Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.4%，环比上周降0.7%，同比降2.9%；高炉炼铁产能利用率80.5%，环比上周降0.25%，同比降1.98%，钢厂盈利率91.09%，环比降0.81%，日均铁水产量225.11万吨，环比上周降0.7万吨，同比增5.55万吨。
图7、螺纹表观消费
资料来源：国海良时期货研究所、我的钢铁网
图8、热卷表观消费
资料来源：国海良时期货研究所、我的钢铁网
Mysteel调研163家钢厂高炉开工率67.82%环比上期增0.14%，产能利用率78.5%环比增0.84%，剔除淘汰产能的利用率为85.18%较去年同期增6.37%，钢厂盈利率84.05%环比上周增0.61%。
图9、高炉开工率及铁水
资料来源：国海良时期货研究所、我的钢铁网
图10、高炉开工率季节性
资料来源：国海良时期货研究所、我的钢铁网
本周调研情况来看，新增检修高炉8座，复产高炉2座，复产高炉为大型高炉，故本期产能利用率有小幅提升，检修样本多集中在华北地区；受采暖季影响，若雾霾及重污染天气持续扩散，预计下周检修限产情况或有小幅增加。
图11、螺纹热卷即期利润
资料来源：国海良时期货研究所、我的钢铁网
图12、螺纹热卷利润对比
资料来源：国海良时期货研究所、我的钢铁网
螺纹即时成本3660（+15），热卷成本3840（+15）；螺纹即时利润215（+70），热卷即时利润130（+50）。螺纹现货连续上涨后，长流程螺纹利润连续回升，有助于螺纹长流程产量保持稳定。
2．焦炭库存处于偏低位置
从库存看，230家独立焦化厂焦炭库存73.07万吨，增3.12万吨；100家独立焦化厂焦炭库存27.93万吨，增1.69万吨；110家样本钢厂焦炭库存453.44万吨，增4.05万吨，平均可用天数13.79天，增0.06天；四港合计焦炭库存231万吨，减8万吨。
图13、独立焦化厂焦炭库存
资料来源：国海良时期货研究所、我的钢铁网
图14、钢厂焦炭库存
资料来源：国海良时期货研究所、我的钢铁网
由于山西去产能超预期，钢厂因担心供应短缺而积极性补货，上周焦化厂、钢厂重回去库存的状态。旺季需求下，铁水产量难有大幅减量，但进入淡季后，边际的减量，导致焦炭去库放缓，焦炭将维持供应缺口收窄的状态。短期来看，焦炭供应短缺的状态难以缓解，库存将不断减少。
图15、港口焦炭库存
资料来源：国海良时期货研究所、我的钢铁网
图16、焦炭总库存
资料来源：国海良时期货研究所、我的钢铁网
三、焦炭基差已经兑现现货提涨预期
上周虽然产地现货还未提涨，但港口准一价已上涨至2230元/吨，而01合约在终端需求旺盛，去产能扰动的影响下，震荡反弹较大，截止上周五，01合约反弹至2430元/吨，基差-100元/吨。现货端偏强，仍有提涨预期，而期货受预期与现货共同影响，终端需求有支撑的情况下，去产能预期主导短期盘面，导致期价出现升水，在预期波动，现货价格偏强的情况下，预计基差将处于波动状态。
图17、焦炭基差
资料来源：国海良时期货研究所、我的钢铁网
图18、基差季节性图
资料来源：国海良时期货研究所、我的钢铁网
四、总结
宏观流动性宽裕环境未变，美元指数继续疲软，商品震荡上行趋势未变，但宽松步伐放缓预期扰动着中短期商品运行节奏。前期在流动性助推下涨幅较大的商品已出现阶段回调，市场对资金面驱动的情绪热度有所降温。当前及后期，市场会从经济基本面逐步修复中，去寻找相对确定品种。我们认为，焦炭供需偏紧格局，利多后期焦炭价格进一步上涨。与此同时，鉴于铁矿石供应增加，库存小幅回升，从跨品种套利角度，也可以采取多焦炭，空铁矿策略。
国海良时期货 吕欣
