少数股东损益影响净利：连发超短期融资券 美的债务压力多大？

　　《投资时报》研究员 林申

　　今年前三季度，美的集团营收同比下降1.88%，归母净利润同比增长3.29%，经营活动产生的现金流量净额同比下滑16.03%。与此同时，该公司今年年初至今已连发7期超短期融资券。

　　11月12日晚间，一则股权转让公告让美的集团股份有限公司（下称美的集团，000333.SZ）再被公众聚焦。

　　公告显示，美的集团拟以1.85亿元收购北京合康新能科技股份有限公司（下称合康新能，300048.SZ）所持有的东菱技术有限公司（下称东菱技术）74.085%的股权，由于美的集团通过广东美的暖通设备有限公司（下称美的暖通）持有合康新能18.83%的股份，本次交易构成关联交易。

　　需要注意的是，东菱技术主要专注于工业自动化控制软件及其配套硬件、伺服驱动器、变频器、编码器等的研发、生产、销售。而美的集团近三年年报数据显示，机器人及自动化系统营收不仅由2017年的270.37亿元下降至2019年的251.92亿元，且在总营收中的占比较低。此次收购东菱技术，能否提升该公司在相关业务领域的收益仍未可知。

　　此外《投资时报》研究员注意到，美的集团近年营收增速已经呈现连降态势。具体来看，2017年—2019年，其营收同比增速分别为51.35%、8.23%、6.71%，三年内降幅超40个百分点，在一定程度上反映出其营收增长疲态渐显。

　　同时，2017年—2019年，美的集团商誉净额分别为289.04亿元、291亿元、282.07亿元，占资产总额的比重分别为11.65%、11.04%、9.34%，有所下降。上述商誉主要为该公司收购库卡集团所形成。

　　截至11月12日，该公司持股31.1%的大股东美的控股有限公司累计质押股份数量为1.65亿股，占所持该公司股份比例为7.55%。

　　归母净利正增长

　　公开资料显示，美的集团是一家覆盖消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、数字化业务四大业务板块的全球科技集团，为客户提供多元化的产品种类与服务。

　　今年前三季度，该公司实现营收2167.61亿元，同比下降1.88%；实现归母净利润220.18亿元，同比增长3.29%。

　　通过进一步分析，《投资时报》研究员留意到，该公司前三季度归母净利润的同比正增长似乎与其少数股东损益的大幅下滑有很大关系。合并报表数据显示，今年前三季度，该公司净利润为221.94亿元，去年同期则为223.6亿元；少数股东损益为1.76亿元，同比大降83.14%，根据归母净利润的计算公式，少数股东损益的大幅下滑在一定程度上使得该公司今年前三季度归母净利润较去年同期实现同比正增长。

　　若以第三季度单季业绩数据为分析基准来看，《投资时报》研究员注意到，进入第三季度以来，在家电行业整体回暖的前提下，该公司业绩也有所复苏，其中，第三季度单季营收为776.94亿元，同比增长15.71%；归母净利润为80.9亿元，同比增长32%。

　　将分析周期拉长来看，《投资时报》研究员通过查阅该公司近四年第三季度单季财务数据留意到，2018年9月30日—2020年9月30日，其少数股东损益呈现连续下降趋势，由3.47亿元减少至0.37亿元，同期，其净利润则处于持续上升通道，由53.11亿元上涨至81.27亿元。

　　与此同时，其近三年第三季度单季净利润同比增速分别为16.65%、18.62%、29%，扣除少数股东损益后的归母净利润同比增速则分别为18.53%、23.49%、32%，这从侧面反映了少数股东损益的减少在一定程度上提升了该公司归母净利润的同比增速水平。

　　此外，该公司毛利率也有所下滑，其中，今年第三季度单季毛利率为24.81%，为近5年内第三季度单季最低点，较去年同期下降3.39个百分点；今年前三季度毛利率为25.29%，为自2014年9月30日以来的最低点，同比减少3.8个百分点。

　　美的集团2016年—2020年各年份前三季度毛利率情况（%）

数据来源：根据公司公开资料整理

　　连发七期超短期融资券

　　三季报显示，截至2020年9月底，该公司资产负债率为65.72%，同比增加2.3个百分点；资产总额为3504.43亿元，同比增加22.84%；负债总额为2303.14亿元，同比增长27.3%。分析人士认为，资产负债率的上升反映了该公司运用债权人所提供的资金进行经营活动的能力有所下降，而总负债同比增速快于总资产同比增速也在一定程度上说明其杠杆率有所走高。

　　进一步分析来看，《投资时报》研究员留意到，在该公司总负债中，流动负债占据绝大部分份额，截至今年三季度末，其流动负债占总负债的比例高达80.04%，同比增加8.52个百分点，这从一定程度上反映了该公司对短期资金的依赖性较强，一旦短期资金面临流动性风险，则会对其经营情况造成不利影响。

　　此外，美的集团前三季度合并报表数据显示，其流动比率及速动比率均呈现下滑态势，截至2020年9月末，其流动比率为1.33，去年同期则为1.55；速动比率为1.2，去年同期为1.36。

　　需要注意的是，截至三季度末，在该公司流动负债结构中，短期借款及一年内到期的非流动负债呈现大幅上涨态势，其中，短期借款为116.26亿元，同比大涨103.9%，一年内到期的非流动负债为77.28亿元，同比暴涨429.25%。

　　对此，美的集团称“主要系借款及一年内到期的长期借款增加所致”。此外，截至2020年9月30日，该公司货币资金为664.9亿元，流动负债中短期借款、应付票据、应付账款及一年内到期的非流动负债合共为1007.62亿元，货币资金仅能覆盖上述负债的65.99%。

　　值得一提的是，据上海清算交易所官网显示，2020年年初至今，该公司共计发行了7期超短期融资券，合共发行金额为270亿元，主要用于补充营运资金及偿还存量融资，缓解资金周转压力。

　　子公司分拆上市引热议

　　今年9月25日晚间，美的集团发布了关于分拆子公司美智光电科技股份有限公司（下称美智光电）至创业板上市的专项核查意见，意见表示，该公司此次分拆美智光电上市符合《若干规定》的相关要求，并且不会对其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响。

　　公开资料显示，美的集团持有美智光电56.7%的股权，为美智光电控股股东，何享健通过美的集团间接控制美智光电，为美智光电实际控制人。

　　美智光电所属行业为照明及智能前装电气，主营业务为照明及智能前装电气产品的研发、生产及销售。目前该行业市场竞争激烈，产品升级迭代较快，美智光电是否具备竞争优势还需持续观察。

　　需要注意的是，美智光电仅仅是美的集团约200家子公司中的一家，且数据显示，2017年—2019年，美智光电归母净利润占美的集团归母净利润的比例仅分别为0.06%、0.08%、0.08%，几乎可以忽略不计。

　　此外，据公开资料显示，在决定分拆上市前不久，美的集团刚完成对美智光电的多元化员工持股方案的操作，方洪波携七位副总裁、监事会主席、财务总监、董秘等成为股东。