短期借款飙升：前三季扣非净利下挫151% 锦江酒店前路如何？
热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 《投资时报》研究员 王子西
今年前三季度，锦江酒店营收实现70.02亿元，同比下降37.93%；归母净利润为3.01亿元，同比下降65.54%；加权平均净资产收益率也较上年同期减少4.47个百分点。
近日，第三届中国国际进口博览会在上海召开，有业内人士认为，上海进博会的召开对酒店业绩的拉动作用，不亚于一次长假。受益于上海进博会召开，入选进博会酒店接待名单的锦江酒店（中国区）旗下锦江之星、维也纳系列品牌酒店，自10月中下旬便陆续接到订单。但由于疫情影响，酒店入住率、平均房价或不比往年。
三季报显示，今年前三季度，上海锦江国际酒店股份有限公司（下称锦江酒店，600754.SH）营收实现70.02亿元，同比下降37.93%；归母净利润为3.01亿元，同比下降65.54%；加权平均净资产收益率也较上年同期减少4.47个百分点。
值得注意的是，如果剔除非经常性损益，今年前三季度，该公司的扣非后归母净利润为-4.05亿元，同比下滑150.63%。另外，境外业务卢浮集团录得归母净利润亏损5114万欧元。
在负债端方面，截至2020年9月30日，锦江酒店短期借款为11.09亿元，较上年末增加5848.07%；一年内到期的非流动负债为20.89亿元，较上年末增加71.91%；经营活动产生的现金流量也呈大幅流出状态，为-5.87亿元。
此外，需要注意的是，该公司在三季报中表示，鉴于本次疫情对公司最终影响尚存在不确定性，其预测年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比仍存在发生较大幅度变动的可能性。
扣非后净利下滑150.63%
作为中国最大的酒店、餐饮业上市公司之一，锦江酒店发展历史悠久，其主要业务为“有限服务型酒店营运及管理业务”和“食品及餐饮业务”。该公司先后收购了法国卢浮集团，战略投资铂涛集团，在提升其酒店规模的同时，还进行有限服务酒店业务的全球布局。
2015年—2019年，锦江酒店实现营收分别为55.63亿元、106.36亿元、135.83亿元、146.97亿元、150.99亿元，同比增速为90.95%、91.19%、27.71%、8.21%、2.73%；其归母净利润分别为6.38亿元、6.95亿元、8.82亿元、10.82亿元、10.92亿元，同比增速为30.88%、8.93%、26.95%、22.76%、0.93%。
从上述数据来看，近五年来，锦江酒店营收增速波动下降，由2015年、2016年几近翻倍的高速增长下滑至“个位数”微增；其归母净利润在五个年度内，除了2015年、2017年、2018年增速较好外，其余两个年度增速明显放缓，甚至2019年度净利增速不及1%。
对于锦江酒店而言，2020年业绩是向上还是向下，就变得尤为关键。
数据显示，今年前三季度，锦江酒店营收实现70.02亿元，同比下降37.93%；归母净利润为3.01亿元，同比下降65.54%；加权平均净资产收益率为2.29%，较上年同期的6.76%减少4.47个百分点。
显然，“三降”数据让锦江酒店业绩变得不太好看。《投资时报》研究员进一步查看财报注意到，今年前三季度，该公司非经常性损益金额合计为7.06亿元，其中政府补助为3.92亿元、子公司股权转让取得的投资收益6.00亿元。也就是说，如果剔除掉非经常性损益，今年前三季度，锦江酒店实现扣非后归母净利润亏损4.05亿元，同比下滑150.63%。
在三季报中，该公司表示，报告期内，合并营业收入、归母净利润及净资产较上年度末下降，均是受新冠肺炎疫情的影响所致。
锦江酒店2015年—2019年营收及归母净利润同比增速（单位：%）
数据来源：wind短期借款大幅飙升
分业务来看，今年前三季度，锦江酒店业务之一——有限服务型酒店业务实现合并营收68.36亿元，比上年同期下降38.38%。其中，境内实现营收53.29亿元，比上年同期下降33.60%；境外实现营收15.07亿元，比上年同期下降50.88%。其业务之二——食品及餐饮业务实现合并营收1.66亿元，比上年同期下降11.78%。
从数据来看，前三季度，其境外业务受疫情影响明显更大，而境内业务经过国庆中秋双节后，酒店业务已经回温，故较境外业务降幅稍窄。
值得注意的是，其有限服务型酒店营运及管理业务的毛利率为22.61%，其食品及餐饮业务毛利率为10.47%。对比上年同期数据，可以发现，截至今年三季度末，锦江酒店有限服务型业务毛利率较之上年同期下降67.78个百分点；其食品及餐饮业务毛利率则较上年同期下降40.73个百分点。整体来看，今年三季度末，其销售毛利率由2019年三季度末的89.73%下滑至22.32%，下滑空间达六、七成。
《投资时报》研究员查阅该公司财务数据留意到，今年前三季度，锦江酒店营业成本为54.39亿元，较上年同期增加369.62%。对此，锦江酒店表示，主要是本期执行新收入准则所致。
在负债端方面，截至2020年9月30日，锦江酒店的短期借款为11.09亿元，较上年末的0.19亿元增加5848.07%；预收账款为0.048亿元，较上年末9.98亿元减少99.52%；一年内到期的非流动负债为20.89亿元，较上年末12.15亿元增加71.91%。
对于此三项财务数据的变动原因，除了预收款项主要是本期执行新收入准则所致外，其他两项负债数据，锦江酒店仅表示，主要是本期新增短期借款以及本期一年内到期的长期借款比期初增加所致。
事实上，截至今年三季度末，锦江酒店的经营活动产生的现金流量净流出5.87亿元，比上年同期下降136.69%。经营活动产生的净现金流呈大幅流出状态，而短期借款、一年内到期的非流动负债骤增，或意味着锦江酒店现金周转情况值得关注。
锦江酒店合并利润表项目变动情况（单位：元）
数据来源：公司三季报被担保方前三季亏损
2020年11月10日，锦江酒店公告称，其与中国工商银行股份有限公司上海市外滩支行（下称工商银行）就Group du Louvre（即卢浮集团）6000万欧元流动资金借款合同提供担保。事隔两天，该公司再次公告称，其与工商银行就卢浮集团3000万欧元流动资金借款合同提供担保。截至2020年11月12日，锦江酒店实际发生的对外担保总额为4.5亿欧元，尚不存在逾期对外担保。
公开资料显示，卢浮集团的主营业务是经营酒店和餐饮，其100%股权为上海锦卢投资管理有限公司（下称上海锦卢投资）依次透过其全资子公司上海锦江股份（香港）有限公司和卢森堡海路投资有限公司持有，而上海锦卢投资是锦江酒店的全资子公司。
查阅三季报及相关公告，《投资时报》研究员留意到，今年前三季度，卢浮集团实现营收19110万欧元，其归母净利润亏损5114万欧元。同时，截至2020年9月30日，卢浮集团的资产总额为13.08亿欧元、负债总额为11.12亿欧元，其银行贷款为1.28亿欧元、流动负债为1.92亿欧元，资产净额1.87亿欧元。
粗略计算，截至2020年9月30日，卢浮集团资产负债率或达85%，其流动负债占资产总额的比重为14.68%。考虑到境外疫情对经营的影响，如若卢浮集团未能及时归还借款，锦江酒店或存连带担保责任。
另外，还需注意的是，原持股5%以上的大股东弘毅（上海）股权投资基金中心（有限合伙）（下称弘毅投资基金）近年来多次减持。据相关公告，自2018年4月至今，大股东弘毅投资基金大约有5次减持，减持股份来源为非公开发行取得的股票。
经过多次减持，截至2020年10月24日，大股东弘毅投资基金所持有的股份已由2018年4月20日的12032.59万股、持股比例12.56%减少到持股数为4277.28万股、占总股本比例4.47%，且最近一次减持计划尚在进行中。
