杨德龙：坚持价值投资应对经济转型 配置业绩优良的消费白马股

　　11月18日周三，沪深两市出现了震荡的走势，依然是沪强深弱，创业板指数再次出现回调，这也代表着科技股已经连续多个交易日回落，表现强势的是顺周期板块，比如说有色金属近期表现突出。白酒、医药等消费股最近也出现了一定的回落。低估值的银行股则出现回升，市场的风格短期内有所改变，但我认为持续性并不强。

　　周期股的回升主要是我国经济出现复苏，带动周期性行业盈利的增长，从而带来股价的表现，但由于我国工业化基本上接近尾声，对于周期性行业的需求量并不会回到以前的巅峰时刻，因此它们股价上涨，更多的看作一种反弹，不是反转的行情。从长期来看我还是建议大家重点去配置业绩优良的消费白马股，消费股的机会更加确定。包括有消费属性的一些行业，比如说新能源汽车，既有消费属性也有科技属性，也是属于表现比较突出的，成为经济转型的方向。

　　隔夜美股出现收跌，医药板块大幅下滑，但即将成为标普500成份股的特斯拉股价出现大涨。投资者更多的是关注疫苗的消息以及日益恶化的美国疫情形势，美国10月零售销售数据低于预期，特斯拉上涨8.2%，主要是由于此前标普道琼斯指数公司宣布，该股将在12月中旬加入标普500指数。特斯拉也将成为最近十年标普500指数纳入的最大权重股之一，这次可能会给特斯拉带来500亿美元的被动配置资金，大大的推高特斯拉的表现。

　　周二道指小幅收跌0.56%，纳指收跌0.21%，标普500收跌0.48%，跌幅都不大。注意早间Moderna公司公布的初步数据显示，其候选疫苗预防新冠病毒感染的有效性高达94.5%，高于之前辉瑞的数据。这将对当前日益恶化的美国疫情防控形势是一个好消息，但疫苗研发成功到大量的推广以及全民注射需要更长的时间。

　　美国总统权力交接出现问题，这严重的影响到疫苗的推广，美国总统候选人拜登可能会来入住白宫。他呼吁尽量启动权力交接，推动全民注射相关疫苗来控制疫情的扩散，当前特朗普不承认败选，可能会让更多的美国人感染性病毒失去生命。疫情的扩散对于美国经济的影响是显而易见的，今年全年美国GDP可能会下降5%以上，那这对于全球经济增长来说也是一个坏的消息，因为美国经济的总量是全球最大的。

　　标普500指数将特斯拉纳入其中是一个重大的决策，新冠疫情导致美国企业“大洗牌”，科技互联网企业在标普500成份股中愈发强势。特斯拉入主只是一个入选，只是一个案例之一。事实上疫情使得科技公司表现更加强劲，因为该行业的企业相对没有收到新冠疫情的负面影响。

　　标普500指数成份股包括美国五百家顶级上市公司，占到美国股市总市值的80%。过去十年，科技股在标普500指数成份股中占据统治地位的趋势愈发明显，苹果、谷歌和微软三家企业，在过去十年为标普500的上涨贡献了近25%的涨幅。过去三年标普剔出的成份股主要是一些零售业，工业和能源企业，这些企业在疫情中受到严重的打击，随着经济的转型和科技的发展，预计未来标普500的科技含量会大增，这当然是美国三大指数的优势。

　　在经济转型过程中，指数成份股会不断的调整，将适应经济转型的企业拉进来，将经济转型淘汰的行业或者是受损的行业踢出去，这样的话能保证美国的指数出现持续的上升。比如说道琼斯指数就是有三十种企业的成份股组成，标普500是由五百家企业组成。纳斯达克指数的数量也是一定的，这样的话就可以保证指数的表现和经济的表现相一致。相对而言，上证指数是一个综合性的指数，没有具体的数量。虽然今年进行了调整，将一些可能退市的SDK的股票剔除，但并不能真正的实现优胜劣汰。

　　很多经济转型淘汰的行业的企业也都在上证指数之中，这样的话就严重了拖累上证指数的表现，一方面以白龙马股为代表的这些好的公司不断的上涨、拉升上证指数。另一方面又有大量的被经济转型淘汰的企业不断的下跌，拖累上证指数的表现。这是当前上证指数表现不佳的一个重要的原因，这和编制方法有一定的关系。

　　相对而言，以沪深300为代表的这些成份股指数表现比较好。中证500长期的走势也相对较好，能够通过每半年进行一次的成份股的调整，将好的公司纳进来，将差的公司踢出去。因此我更看好成份股指数的表现。

　　从投资理念来看，这几年价值投资成为最主流的投资理念。从2016年起我就四次到美国参加巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特的价值投资理念介绍给国内投资者，价值投资是被事实证明可以取得长期投资胜利的法宝。无论是彼得林奇、巴菲特、芒格还是以前的投资大师像格雷厄姆、费雪、邓普顿等，他们用实践证明，通过并不复杂的价值投资理念可以取得很好的长期投资回报，短期来看市场的波动是无法把握的，但长期来看好的企业将会以时间换空间，获得好的投资回报，践行价值投资的理念将会从长期受益。

　　可喜的是现在越来越多的A股投资者开始接受价值投资。选择业绩优良的白马股进行配置，分享企业的成长，好的公司的股权具有稀缺性，因此长期的表现肯定是值得期待的。现在越来越多的投资者加入我的价值投资圈，既是是一个很好的现象，选择好行业、好公司和他一起成长，这其实是最朴素的价值投资理念。

　　巴菲特曾经说过，如果你把股票不当成股票，当成股东证的话，就离价值投资不远了。事实上我们买公司的股票就是买一个企业的股权，即使你买一手，也是这个公司的股东。从这个角度来进行选股，我们就不会去配置那些业绩差，题材多的个股，是去配置能够长期实现业绩增长的好公司好股票。

　　当然，选择经济转型受益的行业非常重要，因为好的公司首先要在一个业绩能够持续增长的好行业中，行业景气度要向上，比如说建议大家关注的大消费和新能源这两大方向，都是属于景气度不断上升的行业。其次要选择有护城河的好公司，也就是说企业具有核心竞争力，可以获得市场占有率的不断提升以及盈利能力的不断上升。

　　第三就是要选择盈利能力强的公司，选择ROE能够大于20%，至少15%的好企业，因为ROE是巴菲特的最看重的一个指标，它代表了企业给股东创造价值的能力。当然选择ROE比较高的同时，要控制资产负债率，也就是资产负债率不能超过50%。巴菲特要求更加严格，因为他很保守，他要求资产负债率不能超过30%，这样的话就排除了那些依靠高杠杆来实现比较高ROE的公司。

　　当然，好的企业往往是基金等机构投资者追捧的对象，因此如果说上市公司前十大流通股股东是清一色的机构，说明这个公司至少是基本面不差的公司。如果说前十大流通股东只有个人没有机构，至少说明这个公司基本面可能存疑，这也是我们选择好企业、好公司的一个参考标准。大家要记住好企业和好股票基本上是可以划等号的，至少从长期来看是如此。试图通过炒作绩差股，题材股来赚取短期收益的方法，一定要大胆摒弃。

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