复盘巴菲特的“终极之战”：动用资金2300亿 爆赚两倍不减仓
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复盘巴菲特的“终极之战”：动用资金2300亿，爆赚两倍不减仓
如果说有什么案例，能概括巴菲特迄今为止的终极“投资智慧”，那应该就是苹果。
11月8日晚间，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司（后简称巴郡公司）发布三季报，财报显示该公司三季度净利润同比增长82.4%，业绩相当惊人。
巴郡公司的最新组合显示，公司持有股票市值总额为2453.17亿美元，其中苹果一个公司的市值就达到1117亿美元，约占公司持股市值的46%，公司可投资资金（持股市值+现金）的31%。
如果不出意外，苹果将是巴菲特晚年最重要的投资，没有之一。而这只股票前期波折剧烈、后期涨幅巨大，老巴仓位长持不降等种种细节，也尤其值得投资者来回味追究。
01
三季报再现高集中度持仓
2020年11月8日，巴菲特持股的巴郡公司公布三季报，财报统计数据显示。该公司三季度净利润同比增长82.4%，业绩相当惊人。
而他们的组合也再度展现高集中度风范。巴郡公司季度末持有股票市值总额达2453.17亿美元，其中公司前四大持仓占到了市值的70%（见下图）。
按市值排序依次是苹果公司持股市值1117亿美元，美洲银行249亿美元，可口可乐197亿美元，以及美国运通152亿美元。
或许是为了突出重仓持有的特点，在财报附注里，巴郡公司特地注明了前四大个股的市值占比——70%。
这是否是巴菲特“把鸡蛋放在最结实的篮子里”投资思想的再次重申？
02
四只重仓股代表四个投资阶段
细细品味本季的重仓股，还是很耐人寻味的。
巴菲特三季度的四只重仓个股，恰好是巴菲特各个投资时期的“代表作”：1960年代的运通，1980年代的可口可乐，2011年后的美洲银行，2016年后的苹果。
巴菲特对美国运通公司的投资始于1964年，当时美国运通因其子公司担保了一桩豆油交易而涉入世纪诈骗大案，天价索赔让其公司净值暴跌一半以上，巴菲特在深入调研后认定运通的核心价值——消费者信用仍未变，于是逢低买入。他当时连买三年，持股市值一度达到巴菲特合伙公司的40%资产比例（后来再也没有个股能占到这么高比例），他也成为了运通5%以上的股东（恰如今日之苹果）。运通随后几十年内大涨80倍。
▼ 附图：美国运通过去四十三年走势图，股价为后复权价
1980年代的可口可乐则更加能被人耳熟能详。与运通逆势买入不同，巴菲特在可口可乐的行情中段加仓，而且边涨边买（建仓这一点和如今的苹果非常相似），基本颠覆了以前逆势买入和“烟蒂式”投资的两大主要策略。而更加体现出“15%的费雪”的一面（即成长投资风格的一面）。巴菲特高峰（金麒麟分析师）期间持有可口可乐超过2亿股，占可口可乐8%以上股权，在这个股票上赚了35倍。
▼ 附图：可口可乐过去三十四年走势图，股价为后复权价
巴菲特对美洲银行（也称美国银行）的投资体现出巴菲特“盛年时代”的特征，手握天量资产，面临又是十年一遇的金融危机时的考验，该如何把握机会？
时钟倒拨至2011年，次贷危机全面爆发后第三年，美洲银行股价暴跌且身陷危局，巴菲特毅然出场，同意注资入股美国银行。但条件是：50亿美元出资以优先股形式，每年享分红6%，同时这笔投资可在2021年前以7.14美元的价格换成普通股。日后看，这种特殊的“优先股+认购期权”的购买方式帮助巴菲特回避了不小的风险。美洲银行后续从5美元最低跌至2美元，然后又暴涨17倍至今，哪怕以巴菲特7.14的期权价格计算，也大涨了足足4倍以上。
▼ 附图：美国银行过去十年走势图，股价为后复权价
03
最赚钱品种？
当然，最最值得总结的还是巴菲特对苹果的投资，这笔投资自2016年开始，延续至今已经成为巴菲特麾下最重大的一笔投资。
截至3季度末，巴郡公司持有苹果9.66亿股，持股市值超过1117亿美元，巴郡公司的盈利超过770亿美元（合5000亿人民币以上），盈利220%以上，注定成为巴菲特投资生涯中挣钱最多的一笔。
▼ 附图：苹果公司过去五年走势图，股价为前复权价
大幅买入苹果时，巴菲特年近87岁，已然暮年。但决策风格依然凌厉。巴郡公司自2016年初开买入苹果，首笔980万股为投资经理买入。此后均为巴菲特亲手操作。2016末到2017年3月末，短短几个月内巴郡公司建仓苹果近100亿美元，平均成本在时价100美元左右，此前苹果十年内上涨超过11倍，但巴菲特买入毫无压力。
此后但凡苹果有回调或长期走平巴菲特必然大举加仓，2017年4季度加仓3600万股，2018年1季度又加仓近7500万股，2018年2季度加仓1238万股。
累计下来，巴郡公司总计买入2.5亿股苹果，总成本超过350亿美元，持仓市值最高达到1200亿美元左右。
04
四个重要细节值得回味
巴菲特买入苹果公司之所以受人关注，原因还在于这是巴菲特在近年少见的一个重仓二级市场且大幅盈利的案例，且这笔投资中许多细节和其往日不同，所以格外具有可研究性。
细节之一、持有市值格外巨大。在买入苹果之前，巴郡公司近二十年最大的一笔投资2009年购入BNSF（美国伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司），这个公司于2019年私有化退市，关于这笔投资的盈利情况众说纷纭，不在本文考证之列。但以苹果如今1100亿美元量级的持仓，即便BNSF真的上市也很难说苹果一定会逊色于它。
细节之二、持仓集中度非常高。巴菲特向来主张“把鸡蛋放在结实的篮子里”，但如苹果这样高的投资集中度历史上也极为罕见，比如2010年巴郡公司财报，第一大重仓股可口可乐的持仓市值占比为21.38%，远逊于苹果如今46%的持仓占比。
细节之三、逢高介入。巴菲特买入苹果之时，苹果已在过去九年大涨了11倍，巴菲特可谓高位建仓，这和其当年买入运通、喜诗、美国银行等案例都不同，更类似可口可乐。但苹果与可口可乐的不同之处在于，它有更高的科技属性，买入的市盈率也更高。
细节之四、绝不兑现盈利。巴菲特买入苹果的重要成本区在95~180美元附近，而今年8月苹果最高价曾上摸515美元以上，这样短期丰厚的盈利，在很多价值投资者眼中都会考虑兑现盈利，但巴菲特没有。
从其具体交易情况看，巴菲特在四年的投资期内除了少量卖出（不足2%）外，几乎没有像样的减持动作，一路持有至今，哪怕苹果仓位高居如斯，市盈率已经达到历史最高峰，但巴菲特都没有退出。
05
如何解读巴菲特的投资密码
巴菲特对自己投资理念的阐述，可谓汗牛充栋。而研究他投资思想的更是成片累牍。但写文章易，做投资难，究竟巴菲特如今是怎样的投资思维确实值得回味。
事实上，在苹果大幅盈利之前，巴菲特的投资并不是特别亮眼。且不说对美国四大航空股的投资以亏损告终。就以巴菲特3季报来看，若无苹果大涨，则伯克希尔的其他重仓股能让公司损失近200亿美元。
但从另一个角度看，巴菲特的持股组合自有其逻辑。
首先，巴菲特显然是彻彻底底的基本面驱动的投资人，而不是股价驱动的，这点无论是从失败的航空股投资还是盈利的苹果都能看的出来。某种程度上，晚年巴菲特越来越少用估值高低来指导卖出。
其次，巴菲特对每只个股的配置规模更多的以机会对资金的容量而定，而不太考虑集中度占比，即便巴郡公司近乎天下第一的资金容量仍然如此。这种做法和主流机构的操作完全不一致，但确实非常巴菲特。
其三，巴菲特由于资金容量的问题，开始更多考虑次等投资机会。他如今持有可口可乐、美国运通、美国银行等股票，显然并不如苹果，但他依旧持有。但结合他已经巨量的现金储备，这构成了很有趣的结论，即巴菲特也是把买入标准和持有标准是区分的。这或许是巴菲特构造组合的投资习惯。
值得注意的是，伯克希尔A级股的最新股价，较年初的339590美元仍下跌7.57%，这或许对他手握超千亿美金的担心，但或许更多的是对未来“股神”还能多长时间指导巴郡公司投资的顾虑。毕竟股神不常有，接班人更是难觅。
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