粤开策略：《新能源汽车产业发展规划》 行业加速向上趋势确定

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　　  粤开汽车行业深度策略 | 《规划》落地，行业加速向上趋势确定——新能源汽车行业三季报总结

　　粤开崇利论市

　　  1、此次正式稿相比征求意见稿中，将新能源汽车新车销售量占汽车新车销售总量的比例由25%下调至20%。由于补贴退坡+公共卫生事件造成2020年基数较低，我们认为此次下调2025年新能源汽车占比也在情理之中。

　　    2、明确公共领域电动化比例。正式稿中明确“2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%”。数据显示，每年新能源公交车每年的需求量约为9~12万辆，出租车每年更新需求在10万辆左右，整体来看，有望将成为新能源的重要发力点。

　　    3、氢燃料电池发展被重点提及。在推动新能源汽车与能源融合发展部分里面，增加“支持有条件的地区开展燃料电池汽车商业化示范运行”的表述。随后，广东省发改委印发《广东省加快氢燃料电池汽车产业发展实施方案》，要求加快整合省内氢燃料电池汽车产业资源，打造粤港澳大湾区氢燃料电池汽车产业发展示范区。随着氢燃料电池汽车应用支撑技术的逐步成熟，氢燃料有望逐步实现广泛应用。

　　    此外，《节能与新能源汽车技术路线图（2.0版）》正式发布，其中明确提出“我国2025/2030/2035年三个时间点的年产销分别为3200万辆、3800万辆、4000万辆”以及“2035年实现节能汽车与新能源汽车各占一半”的目标。由此测算，2020-2025年，我国新能源汽车销量年均增速接近40%；到2035年我国新能源汽车销量为2000万辆。

　　    我国要争取2060年前实现碳中和+新出台的新能源顶层规划+国内新版双积分政策+海内外需求共振的背景下，新能源汽车渗透率提升是必然路径，由当前的4%左右逐步提升至指标要求，行业将迎来快速发展。我们认为，即便在新能源补贴逐步退出后，行业的长期发展趋势不会改变，看好新能源行业未来广阔发展空间。

　　行业综述                                    

　　    我国从顶层方案设计大力推进新能源汽车发展战略，出台了全方位多项政策激励措施，包括《新能源汽车产业发展规划》、《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《节能与新能源汽车技术路线图2.0》等。随着补贴政策的逐步退出，新版双积分政策有望接棒补贴政策大力推进新能源汽车产业发展。

　　    我国新能源汽车行业在经历了多年高速增长之后，2019年补贴政策退坡使得国内新能源车市场十年来首次出现负增长，叠加2020年以来疫情的影响，新能源汽车行业在一季度触底。随着国内经济的持续复苏，以及爆款车型的放量，下半年开始我国新能源汽车回暖，重回高速增长。

　　    10月新能源乘用车销量突破14.4万辆，同比增长119.8%，环比9月增长15.9%。从细分品牌来看，10月新能源车市场多元化发力，五菱销量29711辆，以最大黑马态势夺冠，比亚迪、上汽、特斯拉分列2-4位，此外，以蔚来、理想小鹏为代表的国内造车新势力也表现优秀。

　　市场表现                                    

　　    进入下半年，国内新版双积分政策+海内外需求共振+我国要争取2060年前实现碳中和+新出台的新能源顶层规划等多重利好因素的影响，使得行业迎来触底回升，新能源汽车产销数据两旺的趋势不断得到确认，板块景气度持续提升。今年1-10月份，新能源汽车指数上涨28.18%，同期沪深300指数的涨幅为13.08%，显著跑赢大盘。

　　细分行业板块看，电解液、隔膜和电池板块涨幅居前，分别上涨106.86%、73.63%和70%；全部细分板块中仅钴板块较差，期间下跌10.89%。

　　具体到个股表现来看，今年1-10月，比亚迪、天赐材料、长城汽车、双林股份、奥特佳、宁德时代、拓普集团、汇川技术、新泉股份、新宙邦、亿纬锂能共11只股票的股价实现翻番。

　　三季报总结                                    

　　2020年前三季度，新能源汽车板块共计实现营收12661.03亿元，同比下降2.48%，降幅继续收窄10.09个百分点。新能源汽车板块共计实现归母净利润444.80亿元，同比下降24.04%，降幅大幅收窄18.29个百分点，盈利端复苏加速。

　　    从营业收入以及净利润的变化趋势可以看出，整个新能源板块在2020年一季度由于疫情的大幅拖累收入及盈利都降至近几年的低点，进入二季度，随着疫情影响的减弱，业绩开始触底回升，新能源汽车板块景气度持续提升。

　　2020年前三季度，新能源汽车板块整体盈利能力自一季度触底后持续稳步回升，毛利率逐步提升至13.67%，同比下降15.46%。净利率逐步提升至4.07%，同比下降21%，降幅收窄12.73个百分点。2020年前三季度，新能源汽车板块整体ROE为4.86%，板块整体ROA为2.05%，盈利逐渐修复。

　　投资建议                                          

　　配置上建议关注三条主线：

　　（一）新时代、新格局——汽车产业核心价值链重塑，看好国内进入并绑定特斯拉产业链、大众MEB平台供应链的公司；

　　（二）动力电池强者恒强，看好国内动力电池龙头，以及进入LG化学、宁德、三星SDI等供应链体系的公司；

　　（三）看好在竞争中重视自主研发并脱颖而出的自主品牌车企。

　　国内经济恢复不及预期；汽车销量不及预期；上游原材料价格大幅波动。

　　一、《新能源汽车发展规划》落地

　　11月2日，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（以下简称《规划》），为新能源汽车产业的下一个十五年发展指明方向，明确新能源汽车产业发展总体部署及发展愿景。

　　《规划》部署了提高技术创新能力、构建新型产业生态、推动产业融合发展、完善基础设施体系、深化开放合作5项战略任务。

　　在提高技术创新能力方面，《规划》要求，要深化“三纵三横”研发布局，以纯电动汽车、插电式混合动力（含增程式）汽车、燃料电池汽车为“三纵”，布局整车技术创新链，强化整车集成技术创新；以动力电池与管理系统、驱动电机与电力电子、网联化与智能化技术为“三横”，提升产业基础能力，构建关键零部件技术供给体系。

　　此次《规划》与2019年12月工信部发布的征求意见稿相比，弱化了部分量化指标的硬性要求，提出的具体要求更加务实，另外重视技术创新、基础设施体系的建设。我们总结了八大看点，包括：

　　我们的观点：

　　        1、此次正式稿相比征求意见稿中，将新能源汽车新车销售量占汽车新车销售总量的比例由25%下调至20%。2019年新能源汽车补贴大幅退坡后，国内新能源车市场十年来首次出现负增长，叠加2020年公共卫生事件的影响，我们认为此次下调2025年新能源汽车占比也在情理之中。而相比量化方面的硬性指标约束，此次规划更加偏重引导发展质量，修改纯电动乘用车新车平均电耗量化指标，由11千瓦时/百公里修改至12千瓦时/百公里，并将其提升至发展愿景中，因此总体来说基本符合我们的预期。

　　        2、明确公共领域电动化比例。正式稿中将明确“2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%”，而此前的征求稿中这一比例为100%，同时细化了更新用车包括公交、出租、物流配送等车辆。数据显示，每年新能源公交车每年的需求量约为9~12万辆，出租车每年更新需求在10万辆左右，整体来看，B端将成为新能源的重要发力点。

　　        3、氢燃料电池发展被重点提及。在深化“三纵三横”研发布局部分里面，强调突破计算和控制基础平台技术、氢燃料电池汽车应用支撑技术等瓶颈，提升基础关键技术、先进基础工艺、基础核心零部件、关键基础材料等研发能力。并且在推动新能源汽车与能源融合发展部分里面，增加“支持有条件的地区开展燃料电池汽车商业化示范运行。”的表述。随着氢燃料电池汽车应用支撑技术的逐步成熟，氢燃料有望逐步实现广泛应用。

　　近日，广东省发改委印发《广东省加快氢燃料电池汽车产业发展实施方案》，要求加快整合省内氢燃料电池汽车产业资源，打造粤港澳大湾区氢燃料电池汽车产业发展示范区，重点突破氢燃料电池关键核心技术和产业化，建立自主可控、技术先进的氢燃料电池汽车产业链。无疑进一步强化了重点培育氢燃料电池布局的大方向。

　　        4、快慢充使用场景细化。正式稿中对于充电网络进一步细化，由征求意见稿中的“加快形成适度超前、慢充为主、应急快充为辅的充电网络”修订为“积极推广智能有序慢充为主、应急快充为辅的居民区充电服务模式，加快形成适度超前、快充为主、慢充为辅的高速公路和城乡公共充电网络”。对居民区充电和公共充电网络方向策略进行细化区分。

　　此外，《节能与新能源汽车技术路线图（2.0版）》正式发布，其中明确提出“我国2025/2030/2035年三个时间点的年产销分别为3200万辆、3800万辆、4000万辆”以及“2035年实现节能汽车与新能源汽车各占一半”的目标。由此测算，2020-2025年，我国新能源汽车销量年均增速接近40%；到2035年我国新能源汽车销量为2000万辆。

　　    我国要争取2060年前实现碳中和+新出台的新能源顶层规划+国内新版双积分政策+海内外需求共振的背景下，新能源汽车渗透率提升是必然路径，由当前的4%左右逐步提升至指标要求，行业将迎来快速发展。我们认为，即便在新能源补贴逐步退出后，行业的长期发展趋势不会改变，看好新能源行业未来广阔发展空间。

　　二、市场表现

　　        2020年上半年汽车行业表现较为低迷，主要是受2019年新能源汽车补贴大幅退坡后，新能源汽车产销由前两年50%以上的增速急转直下，国内新能源车市场十年来首次出现负增长，叠加2020年公共卫生事件的影响所致。

　　    进入下半年，国内新版双积分政策+海内外需求共振+我国要争取2060年前实现碳中和+新出台的新能源顶层规划等多重利好因素的影响，使得行业迎来触底回升，新能源汽车产销数据两旺的趋势不断得到确认，板块景气度持续提升。今年1-10月份，新能源汽车指数上涨28.18%，同期沪深300指数的涨幅为13.08%，显著跑赢大盘。

　　细分行业板块看，电解液、隔膜和电池板块涨幅居前，分别上涨106.86%、73.63%和70%；全部细分板块中仅钴板块较差，期间下跌10.89%，其他细分板块悉数上涨。

　　具体到个股表现来看，今年1-10月，比亚迪、天赐材料、长城汽车、双林股份、奥特佳、宁德时代、拓普集团、汇川技术、新泉股份、新宙邦、亿纬锂能共11只股票的股价实现翻番，具体来看均为细分领域的龙头，呈现强者恒强格局。

　　三、三季报总结

　　2020年前三季度，新能源汽车板块共计实现营收12661.03亿元，同比下降2.48%，降幅继续收窄10.09个百分点。新能源汽车板块共计实现归母净利润444.80亿元，同比下降24.04%，降幅大幅收窄18.29个百分点，盈利端复苏加速。

　　从营业收入以及归母净利润的变化趋势可以看出，整个新能源板块在2020年一季度由于疫情的大幅拖累收入及盈利都降至近几年的低点，进入二季度，随着疫情影响的减弱，业绩开始触底回升，整个新能源汽车板块景气度持续提升。

　　2020年前三季度，新能源汽车板块整体盈利能力自一季度触底后持续稳步回升，毛利率逐步提升至13.67%，同比下降15.46%。净利率逐步提升至4.07%，同比下降21%，降幅收窄12.73个百分点。2020年前三季度，新能源汽车板块整体ROE为4.86%，板块整体ROA为2.05%，盈利逐渐修复。

　　（一）钴

　　2018年一季度以来，钴价随着钴的大幅扩产一路下跌，在2019年三季度触及底部，之后一直维持低位徘徊，截至2020年11月6日，电解钴和99.8%钴价格分别为26.85万元/吨和26.80万元/吨，较年初价格分别小幅下跌4.11%和微幅上涨0.06%。

　　2020年前三季度，钴板块共计实现营收186.54亿元，同比增速实现由负转正，同比上升5.35%。钴共计实现归母净利润9.09亿元，同比大增2184.34%，主要是由于同期基数较低所致，盈利端复苏加速。

　　随着钴价的触底反弹，钴板块毛利率逐步提升至20%，同比回升58.06%。净利率也逐步提升至5.65%，同比大涨636.89%，但是相较于2018年的高点，毛利率和净利率仍然腰斩。钴板块ROE升至5.38%，ROA提升为2.52%。

　　（二）锂

　　2018年下半年开始，锂价一路下行至2020年年初开始企稳，截至2020年11月6日，碳酸锂和氢氧化铝的价格分别为4.49万元/吨和4.8万元/吨，较年初价格分别下跌14.80%和11.93%，锂价格持续磨底。

　　2020年前三季度，锂板块共计实现营收102.01亿元，同比下降16.90%，降幅收窄4.47个百分点。锂板块共计实现归母净利润-5.25亿元，为新能源汽车细分板块中唯一亏损板块，同比下降186.23%。后续随着锂供需格局改善，叠加新能源汽车需求旺盛，锂价有望企稳回升，带来行业的景气提升。

　　2020年前三季度，锂板块毛利率继续下行至26.03%，同比下降7.09%。净利率为-0.39%，同比下降121.32%，降幅收窄64.34个百分点。锂板块ROE为-0.91%，ROA由负转正升至1.11%。

　　（三）正极

　　2020年，正极材料价格继续下行，截至2020年11月6日，三元523和磷酸铁锂价格分别为11.80万元/吨和3.40万元/吨，较年初价格分别继续下跌17.07%和10.61%。

　　2020年前三季度，正极材料板块共计实现营收340.26亿元，同比下降8.89%，降幅进一步收窄7.20个百分点。正极材料板块共计实现归母净利润11.02亿元，同比下降27.04%，降幅大幅收窄18.86个百分点。

　　正极材料板块毛利率持续下滑至14.74%，同比下降19.89%。正极材料板块净利率上行至0.51%，同比下降90.90%，环比降幅略有收窄18.34个百分点，净利率修复较为明显。正极材料板块ROE持续回暖至0.79%，ROA也上行至0.69%。

　　（四）负极

　　2020年前三季度，负极材料板块共计实现营收207.93亿元，同比下降11.40%，降幅加速收窄11.40个百分点。负极材料板块共计实现归母净利润13.69亿元，净利润增速由负转正，同比上升14.52%。

　　负极材料板块毛利率稳步回升27.51%，同比增长0.56%，增速由负转正。负极材料板块净利率亦回升至9.23%，同比增长11.68%，疫情后净利率修复较为显著。负极材料板块ROE大增至6.34%，ROA小幅增至2.82%。

　　（五）隔膜

　　2020年前三季度，隔膜板块共计实现营收31.92亿元，同比增长21.76%。隔膜板块共计实现归母净利润7.46亿元，同比下降9.82%，降幅显著收窄20.12个百分点。

　　隔膜板块毛利率稳步小幅降至40.18%，同比下降13.42%。净利率亦略降至20.80%，同比下降40.91%。ROE升至6.32%，ROA亦增至2.99%。

　　（六）电解液

　　2020年，电解液价格持续下行，截至2020年11月6日，2.2Ah三元电解液、2.6Ah三元电解液、磷酸铁锂电解液和六氟磷酸锂价格额分别为3.40万元/吨、3.80万元/吨、4.00万元/吨、9.15万元/吨，较年初价格分别下跌24.44%、1.30%和上升19.40%、3.39%。

　　2020年前三季度，电解液板块共计实现营收320.78亿元，同比下降20.77%，降幅小幅收窄2.34个百分点。电解液板块共计实现归母净利润15.13亿元，同比下降19.37%，降幅显著收窄15.58个百分点。

　　电解液板块毛利率小幅下滑至23.68%，同比增长2.71%。电解液板块净利率稳步上行至5.90%，同比下降65.62%，降幅收窄8.73个百分点。电解液板块ROE持续回暖至5.87%，ROA也小幅回暖至3.37%。

　　（七）锂电设备

　　2020年前三季度，锂电设备板块共计实现营收88.83亿元，同比增长16.92%。锂电设备板块共计实现归母净利润12.12亿元，同比下降0.96%，环比降幅显著收窄15.06个百分点。锂电设备板块景气度随着电池扩产有所上升。

　　锂电设备板块毛利率下滑至34.86%，同比下降3.89%，环比下降2.96个百分点。锂电设备板块净利率为11.64%，同比下降13%，降幅收窄4.2个百分点。锂电设备板块ROE持续回暖至6.45%，ROA也升至3.62%。

　　（八）电池

　　        2020年前三季度，电池板块共计实现营收866.94亿元，同比下降2.23%，降幅进一步收窄6.69个百分点。电池板块共计实现归母净利润58.15亿元，同比下降16.82%，降幅收窄12.36个百分点。

　　    电池板块毛利率下滑至22.07%，同比下降4.93%，虽然板块毛利率有所波动，但是相较于其他细分板块呈相对稳定的态势。电池板块净利率为-0.42%，同比下降104.21%，降幅收窄31.51个百分点。电池板块ROE、ROA持续回升至5.39%和2.40%。

　　（九）核心零部件

　　        2020年前三季度，核心零部件板块共计实现营收1038.07亿元，同比下降7.99%，降幅进一步收窄7.63个百分点。核心零部件板块共计实现归母净利润56.97亿元，同比下降1.13%，降幅大幅收窄28.27个百分点，恢复态势良好，增速有望由负转正。

　　        2020年前三季度，核心零部件板块毛利率小幅升至24.65%，同比增长0.15%，增速由负转正，板块毛利率相对稳定。核心零部件板块净利率为8.05%，同比增长3.06%，增速同步由负转正。核心零部件板块ROE、ROA持续回升至7.10%和3.62%。

　　（十）整车

　　        2020年前三季度，整车板块共计实现营收10020.12亿元，同比下降0.42%，降幅收窄8.97个百分点。整车板块共计实现归母净利润307.86亿元，同比下降3.62%，降幅大幅收窄23.07个百分点。板块整体盈利能力仍然有待改善。

　　        2020年前三季度，整车板块毛利率小幅下滑至11.09%，同比下降23.96%。整车板块净利率为-4.15%，同比下降244.55%。整车板块ROE、ROA小幅升至2.17%和1.15%。整车板块受到补贴退坡的影响，整体盈利能力仍然较差。

　　四、行业综述

　　我国目前已经是全球碳排放的第一大国，此前高层领导曾在联合国大会讲话提出了“中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”的目标。能源的供给结构和消费模式亟待转型，新能源汽车发展道路任重而道远。

　　我国从顶层方案设计大力推进新能源汽车发展战略，出台了全方位多项政策激励措施，包括《新能源汽车产业发展规划》、《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《节能与新能源汽车技术路线图2.0》等。随着补贴政策的逐步退出，新版双积分政策有望接棒补贴政策大力推进新能源汽车产业发展。

　　我国新能源汽车行业在经历了多年高速增长之后，2019年补贴政策退坡使得国内新能源车市场十年来首次出现负增长，叠加2020年以来疫情的影响，新能源汽车行业在一季度触底。随着国内经济的持续复苏，以及爆款车型的放量，下半年开始我国新能源汽车回暖，重回高速增长。

　　10月新能源乘用车销量突破14.4万辆，同比增长119.8%，环比9月增长15.9%。其中插电混动销量2.3万辆，同比增长58.6%，纯电动的批发销量12.1万辆，同比增长137.2%，环比9月增长19.2%。

　　从细分车型来看，纯电动中A00级占比42%、B级占比21%，车型级别进一步分化。从细分品牌来看，10月新能源车市场多元化发力，五菱销量29711辆，以最大黑马态势夺冠，比亚迪、上汽、特斯拉分列2-4位，分别销售22395辆、12785辆和12143辆。此外，以蔚来、理想小鹏为代表的国内造车新势力也表现优秀。

　　五、投资建议

　　  随着2020年进入尾声，新能源汽车有望迎来冬季销售旺季，主要有以下几点原因：

　　1、国内爆款车型频出，从特斯拉-Model 3到比亚迪-汉到小鹏-P7，爆款车型将推动销量持续回升。此外，受疫情影响，今年新车型上市延到三季度，那么放量就顺延到四季度，无论是爆款车型还是有望成为热销车型的“潜力股”都将对销量回升构成利好。

　　2、从政策面来说，北京增加放号2万张和上海的恐慌抢购新能源势头较强，叠加多地促消费政策持续发力，随着截止时间临近，消费者抢购效应会显著增强。

　　3、从外围环境来说，近期人民币持续升值，为合资企业赋予财务势能。拜登当选美国总统，市场对其将对新能源汽车发展有较强预期。主要是由于拜登提出将在就职第一天就重新加入《巴黎协定》，拜登的气候计划包括在其四年任期内投两万亿美元用于气候行动等，为全球新能源发展创造有利环境。

　　  因此，配置上建议关注三条主线：

　　（一）新时代、新格局——汽车产业核心价值链重塑，看好国内进入并绑定特斯拉产业链、大众MEB平台供应链的公司；

　　（二）动力电池强者恒强，看好国内动力电池龙头，以及进入LG化学、宁德、三星SDI等供应链体系的公司；

　　（三）看好在竞争中重视自主研发并脱颖而出的自主品牌车企。

　　六、风险提示

　　国内经济恢复不及预期；汽车销量不及预期；上游原材料价格大幅波动。

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