大迁徙：“亿吨钢铁产能南下”对港口、矿石物流格局的影响
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大迁徙！“亿吨钢铁产能南下”对港口、矿石物流格局的影响
重磅
华西证券能源开采与交通运输专题会议
会议主题
大迁徙！“亿吨钢铁产能南下”成色如何？
对港口和矿石物流格局的影响？
涉及标的
吞吐量只有两亿多吨的【北部湾港】和精煤产能不到千万的【盘江股份】！（1吨钢产能对应物流需求3-4吨）
时间
2020.11.21 周六下午 15:30-16:30
专家
上海钢联钢材事业部资讯总监 徐向春
上海钢联徐向春关于【中国钢铁产能南迁】发言
（一）关于钢铁产能的去产能和产能置换：置换新增2.7亿吨，其中异地置换1亿多吨
按官方的说法，在2015年底去产能之前，粗钢产能达到11.3亿吨，另外还有灰色的产能就是地条钢，大概有1.4亿吨，加起来接近13亿吨。从2016年开始去产能，经过三年多，官方说法压缩了正规产能1.5亿吨，以及1.4亿吨的地条钢（中频炉）的产能，所以加起来压缩了2.9亿吨产能。
在钢铁压缩过剩产能结束之后，紧接着是产能置换和转移，工信部和发改委联合出台了一个“关于产能置换的实施办法”，在去掉了2.9亿吨的产能之后，为了防止新一轮产能再扩张，明确提出严控新增产能，但是从环保、产业升级等角度，允许进行产能置换。也就是说老的产能关停淘汰掉，再去建新的产能，小高炉换大高炉，环保不达标的设备置换成环保达标的设备。产能置换的比例有两个标准，一是在京津冀地区要求1：1.25减量置换，南方等其它地方是1：1就可以，所以这个置换比重是严格控制产能的增加的。
产能置换的实施情况来看，根据目前公布的产能置换，项目的申报和审批不需要工信部、发改委审核，权力下放到省级工信厅、发改委，对产能置换是实行公示的方式。企业若要产能置换，关掉和新上的产能在网上要进行公示，如果没有异议的话，就可以进入产能置换的下一个环节。
根据现在各地公示的情况来看，现在没有一个很权威的数据，根据各地发布的公示进行汇总，截至2019年底，全国粗钢产能旧的要关停3.2亿吨左右，置换的新建产能2.7亿吨左右。从这个数据来看，产能是进行了一定减量置换，产能是要减少，但实际情况可能不是这样，我们在这里不展开说了。
也就是说大概有2.7亿吨的产能要新建，这种新建又分两种情况：一种是原地置换，就是在原有的厂区关掉旧的，再去建新的；还有相当一部分是异地置换，迁出本市或本省，比如从北方到南方，或从内地到沿海。根据我们统计，2.7亿吨新建产能中，应该有超过1亿吨的产能是异地置换。以上数据都是按照粗钢产能的口径来的，不考虑炼铁。
（二）关于粗钢产能置换中的南下产能：异地置换1亿多吨，其中南下产能4000-5000万吨，主要从京津冀转移到广西、广东
今天我们更关心的是南下产能，从原有的如河北，迁到福建、广东、广西等地。异地置换的量有大约超过1亿吨，有从内地向沿海置换，也有从城市向郊区置换，比如说邯钢，从邯郸市区置换到邯郸涉县，不到一百公里，这属于行政区划内的置换。还有一部分置换是从内地到沿海，或者从北方到南方进行置换。根据大致的统计，粗钢的产能从北方转移到南方可能在4000-5000万吨的水平。所谓“钢铁产能一亿吨南下”，我理解是实际可能有个4000-5000万吨粗钢产能，再加上前置流程炼铁的同规模产能，才出现了1亿吨这个数字。当然后面也许还会有增加，因为我们说的是截至19年底公示的情况，后面可能会超过这个数字。
这些产能南下主要是从京津冀出来，河北是最大头，还包括天津以及新疆等。河北的粗钢产能，在去产能之前约3.2-3.3亿吨的产能。经过2016-18年三年的压减产能后，河北仍有约2.4-2.5亿吨的存量产能。但是由于大气污染治理、三年蓝天保卫战等，京津冀地区的钢铁产能超出环境承载能力，要求钢铁、水泥等重化工业产能进行压缩。
河北省省委和省政府相应中央要求，公开《人民日报》发表文章，表示河北省的粗钢产能到今年年底要压缩到2亿吨以内，需要再退出四五千万吨，所以我们看有大量的产能进行关停。比如说廊坊、保定、张家口的钢铁产能都要求全部退出。关停之后可以通过产能置换、转让指标的方式转到沿海或者南方。转到南方的话，现在来看主要是转移到沿海。因为钢铁对于物流的需求很大，大概生产1吨钢材可能需要3-4吨的物流运输量，包括矿石、焦煤、废钢、铁合金等其它原材料运进来，产成品1吨钢材运出去，所以物流成本在钢铁生产里是非常重要的成本考量。考虑到物流成本低，最好是沿海沿江，这是最理想的。
所以我们看转移到南方的产能很多往沿海转移，转移比较多的是广西，广东也有一部分（广东主要是宝钢湛江项目1000万吨在建，另有800-900万吨的产能是在内陆的广东云浮）。广西主要集中在防城港以及梧州，一个是广西民营企业（华西注：盛隆冶金1000万吨），二个是原武钢项目转给了广西柳钢，目标产能近1000万吨，目前一期已建成投产，三是吸纳北方产能，现在谈成的津西钢铁，也约1000万吨，所以将来防城港可能有3000多万吨产能。梧州也将接纳河北九江钢铁1000万吨的产能落户。
（三）除广西承接钢铁产能南下外，西南区域的云南、四川也有大量新增产能
另外在云南和四川也有大量产能在建，少量是从外地置换进来，更多是通过置换方式实现边际增量。云南在产能置换里提出来要建2500万吨，加上一些没有置换的，将来云南可能会接近3000万吨产能，与原2500万吨的产能控制目标相较有部分增量。四川的情况类似。
此外福建，也有一部分产能是从北方转移过来的。根据我们初步的统计，南方比如福建、广东、广西、四川、云南这五个省是产能流入省，未来可能会增加4000-5000万吨粗钢产能。
（四）粗钢产能南下三大原因：环保、需求、物流
粗钢产能大量向南方转移的原因主要有三：
（1）环保角度（大气污染治理），京津冀三年蓝天保卫战提出要压缩华北地区的产能，所以华北地区的产能必须要转移出去，至于转移到哪里，一看当地环境容量是否能够承受，二看当地政府是否接受，三看当地是否有耗煤指标。
（2）需求角度。历来中国钢铁产能北重南轻，北方产能大于需求，南方产能小于需求，所以每年大量钢材要南下，如华北、东北地区都是钢材的输出省。根据我们前几年的统计，华北地区占全国的粗钢的产量35%，而需求量仅占15%，大部分需要向华东、华南等输出，同时东北也是钢材的主要输出省。主要输入区域是华南、中南、华东地区，输入省从需求角度看对承接钢铁产能相对欢迎。所以湛江的项目能够经国务院批准，最重要的原因是广东是钢材需求大省，但产能远不能满足需要。
（3）物流因素。之所以转移到沿海沿江居多，主要由于原料中的铁矿石绝大部分是海外采购，现在铁矿石的海外依存度超过80%，高时接近90%。今年要进口11.5亿吨的铁矿石，主要在沿海港口卸船，若钢厂在港口附近可节省大量物流成本，如果要运到内地，比如河北、山西、河南等，这块物流成本使其比沿海企业竞争力弱。
2019年底公示的产能置换约有2.7亿吨的新建产能基本上得到通过，公示期过了没有异议，就算是合法的可以进行转移了。但是在这些产能置换的过程中，存在一些可能，有的省份去掉的落后产能可能是长期停产的，实际上可能有边际增量，国家发改委工信部出台了一个紧急通知，要求暂停产能置换的公示。所以从今年开始，产能置换没有新的公示，要等待新的产能置换办法出台。现在新的办法现在经过调研、征求意见后，可能要出台，对原有办法的漏洞进行一些弥补和完善。这个政策估计今年年底要出台，如果出台的话，明年可能还有新的项目要公示，我们估计届时“南下”的钢铁产能可能还会增加，前后“南下”的总产能会在几千万吨或者1亿吨左右。
Q&A
问
丁一洪：除了广西、广东和福建有新增钢铁产能外，云南和四川也有新增产能，这些新增的产能的原料例如铁矿石和煤炭的需求如何解决？
徐向春：四川称退出1700万吨的产能，新建1600万吨；云南称退出2500万吨，新建2200万吨，实际上可能有一部分新增产能，也就是说接近一半的产能都是相当于边际增量，其中一部分新增是短流程钢厂，但大部分都是长流程的，需要增加煤炭和铁矿石的需求，尤其是云南。
云南大量的小高炉、民营钢厂，小高炉换大高炉之后，它的矿石和焦煤的采购从地域和物流成本来讲，从北部湾港进来是最方便的。因为这个港口离它最近，而它的矿石的采购必须要依靠进口矿。因为西南本地的国产矿非常有限，也就四川有一些，云南少量有一些，但是量远远不够，与他较近的国家如越南、缅甸矿都非常少，所以估计新增的矿石需求量80%以上依靠进口。进口走防城港的港口应该是物流成本最低的。当然这受到一定制约，即使防城港有接卸能力，从防城到云南、到四川的铁路运输运力是一定的制约因素，但估计这个问题是不大的。
从焦煤来讲，大部分靠国内来解决，少量依靠进口。进口主要应该是从澳大利亚进口，但澳大利亚进口存在很大的不确定性，所以焦煤如果靠国内。西南的焦煤主要就是在贵州六盘水，以前主要是供应水钢、攀钢的，未来它还要供应四川、云南这些钢厂，是否足够供应不太好说。因为西南的粗钢产能扩张很快，包括柳钢、津西、万钢（华西注：盛隆冶金，原名万鑫钢铁），扩张之后需要的焦煤可能有一部分进口的，但是大量的还是靠国产的焦煤来解决的。
答
问
丁一洪：假如贵州那边满足不了西南新增的焦煤需求，是不是有一部分得从北方运过来，通过干散货船或者散改集过来？四川的产能是否可能通过长江水运把焦煤运到四川，与防城港比成本如何？
徐向春：是的。进口解决一部分，如果还不够，无论从内蒙还是山西，走铁路如果满足不了，就需要到沿海港口下水再转到防城港，运到西南的钢厂。
至于四川，取决于长江，例如重钢还比较方便，但重庆再往上，长江水运的船舶运力以及物流成本就要进行测算，看铁路、长江和沿海哪个合算。如果内蒙的煤运到长江，铁路运距是很长的，但到秦皇岛/天津/沧州下水，铁路运距应该是短的，水运尽管运距长，但成本低。
同时，四川的产能置换短流程的相对比重高一些，短流程电炉钢对焦煤的需求较少。但是云南的产能置换大多数是长流程的，意味着未来云南对于焦煤的需求增量比四川要大。如果到云南，从防城港走可能比铁路要更方便，因为云南那边的铁路运力恐怕更紧张一些。
答
问
丁一洪：云南、广西等南方新增的产能供给，未来需求是当地消化为主，还是运出来供广东或者是东南亚等地消化？
徐向春：云南和四川以前钢材需要省外输入，尤其是四川需要大量西北钢材输入，因此四川的钢厂以满足省内为主，云南是满足省内，同时有一部分可以向沿边的国家输出。
广西防城港除了满足区域内，有一部分要立足于出口，向东南亚进行扩张，因为当时防城港的项目建设，包括湛江的项目，都是考虑一部分要出口到海外市场的。
答
问
洪奕昕：西南钢铁产能的释放节奏如何？
徐向春：根据产能置换公示的进度和实际执行情况来看，产能置换从今年开始进入释放的高峰（金麒麟分析师）期，今年柳钢防城港项目是最先释放的（今年一期500万吨已投产，二期剩下500万吨可能明年下半年投产），明后年是四川、云南的项目逐渐建成投产，尤其是云南一些民营钢厂，从去年开始有的就进行建设，从明年开始估计可能有2000万吨左右产能可能会建成投产。广东湛江的项目，也就是宝钢二期已经在建。从广西来讲，津西的1000万吨项目虽然已经和地方签了协议，但是目前来看推进得并不是非常迅速，估计可能要到后年才会建成。从西南的项目来看，今年投产力度并不是很大，但是明年尤其是后年可能会进入一个产能建成释放期。
答
问
丁一洪：南方沿海的这些新建产能是否有成本优势，也就是说假如钢价有所回落，这些产能可以凭借成本优势保证产能利用率？
徐向春：有优势。沿海的钢厂，仅从铁矿石的物流成本来看，会比内陆低几十元甚至是100元/吨，主要取决于内地钢厂到沿海的距离，再加上焦煤运输的优势等。根据行业内估计，沿海钢厂如果都用进口矿，它的成本比内地的钢厂成本会低200元/吨左右。
云南、四川钢厂成本比沿海的高一些，但是比其它内地向四川运输的钢厂还是具有优势。尤其是四川，每年钢材从陕西、甘肃甚至新疆进入，甚至西北钢材进入到云南市场。这样看，他们本地钢厂物流成本尽管比不上沿海如广东、广西，但是它要比山西、甘肃、新疆的钢厂成本还是要低。
因此，钢铁产能向西南转移有很强的经济考量。从企业角度，西南市场目前本地钢厂供应满足不了需求，本地产能上来后，本地的产品竞争力要比外地的钢材进来的竞争力要强，这样建本地产能才有意义。从地方政府角度，西南的经济相对来说不那么发达，上钢铁项目所带来的经济增长、税收以及就业非常有吸引力。
答
问
丁一洪：西南、东南亚的钢材需求判断？
徐向春：具体的数据没有，但是从外省钢材进入西南市场的量来判断，西南区域的需求明显大于本地的供应能力。近年的西部大开发和基础设施建设，尤其西南地区崇山峻岭，所以基础设施建设需要的钢材要比在平原地区（如华东、华北）的需求强度要大得多。所以这几年只要地方的基建项目稍微资力度大些，钢材的需求增长就会比较明显。
答
【盘江股份】在我国钢铁产能南迁背景下的投资逻辑
★ 洪奕昕 ★
盘江股份是西南唯一的煤炭大省贵州省内，唯一的煤炭国有集团盘江煤电旗下，唯一的上市平台。
钢铁产能南下主要集中在广西、广东、福建、四川、云南，整个西南区域承接了较多产能增量，尤其是广西有约3000多万吨的增量，其中柳钢的防城港项目已有一期投产。且云南和四川未来亦将贡献1000-2000万吨的边际粗钢产能增量，其中云南以长流程为主，区位因素下预计优先选择西南区域内的焦煤。钢铁产能转移到西南后，部分原料煤可能是通过水运过来，但同时对整个西南地区焦煤的供需格局也是比较明显的改善。
从煤炭的角度来看，炼1吨钢需要的焦炭约0.5吨，1吨焦炭需要约1.3-1.5吨焦煤，所以1吨钢对应约0.6-0.7吨焦煤。整个西南区域的钢铁产能增量未来对焦煤需求可能有2000-3000万吨左右的增量。
整个西南区域从历史上来看，焦煤的价格一直走势是优于全国的，因为整个西南区域的焦煤存在缺口。西南的煤炭主要集中在贵州和云南东北部，其中1/3焦煤跟主焦煤就集中在贵州的六盘水区域，贵州其他区域和云南东北部主要是无烟煤等，部分主焦煤还需要外调。在未来整个钢铁产能还要转移到西南的情况下，西南的焦煤会更加倾向于紧缺。西南区域的焦煤历史上走势一直优于全国平均，我们认为未来还会继续保持。
盘江股份未来一定程度上将受益于贵州省对集团的支持，产能尚有较大增长空间，目前在产产能1330万吨，预计未来增量可能还有1000万吨左右，产量方面尚有接近翻倍的空间。公司的煤炭产能增长预计显著会高于贵州省及整个西南区域的产能增长的水平，同时我们从新增的钢铁产能看，需求远超过这些供给增量。我们认为盘江股份首先在量上具有成长性，其次它的成长性有需求承接，因此价格优势可以维持。
此外，盘江股份历史分红率很高，单位成本预计将随产能扩张而被摊薄下降，且经过近几年煤价修复，资产也没有太大减值风险。同时，从短期业绩来看，公司今年受疫情影响，业绩基本也见底了，1-3季度业绩环比逐季修复。我们预计2020-22年公司归母净利9/12.5/16亿元，同比分别为-17%/+39%/+27%，以去年61%的分红率测算（与过去十年平均67%的分红率相较已偏保守），2020/21年股息率分别为4.5%/6.2%，我们给予了“买入”评级。
风险提示：宏观经济系统性风险；公司技改及在建矿投产进度不及预期；西南地区基础设施投资增速下滑超预期；西南地区的新增钢铁产能投产不及预期；贵州省内电煤需求超预期，挤占精煤产量；进口煤限制放开超预期，广西进口增加。
以上观点及投资建议来自我司报告：
《盘江股份_Q3业绩受益盘南并表，Q4预计煤价上涨继续改善》_20201102；
《盘江股份_中报符合预期，看好业绩拐点向上》_20200809；
《盘江股份_高成长+高分红，产能看翻倍的西南龙头煤企迎拐点》_20200722。
【北部湾港】在我国钢铁产能南迁背景下的投资逻辑
★ 李承鹏 ★
北部湾港主要经营北部湾地区的钦州、防城港及北海的码头装卸业务，基本拥有省内所有的海港资源，是西南主要的煤炭、矿石等大宗商品集散中心。
2019年北部湾港本港货物吞吐量约2.1亿吨，其中煤炭矿石合计约8000万吨。对比我国其他港口群和与广西临近的越南港口：2019年环渤海港口群吞吐量（包括山东）超过40亿吨，长三角港口群超过23亿吨；珠三角港口群近17亿吨；福建省接近6亿吨，越南超过6亿吨。北部湾港作为整个中西部地区的出海口，目前吞吐量基数较低才2亿多吨，未来增长空间巨大。
参考徐总的介绍，截至到2019年底我国公示的京津冀地区将要转移到南方的粗钢产能有4000-5000万吨，广西防城港未来的新增的粗钢产能为3000万吨左右，主要包括柳钢防城港基地、津西钢铁粗钢项目和盛隆冶金项目等。我们按照1吨粗钢产量对应3-4吨的原材料及产成品的物流运输需求来计算，未来即使不考虑其他行业项目（如有色、造纸、玻璃等）带来的吞吐量增量，仅仅考虑防城港临港钢铁项目投产后带来的吞吐量增量，简单计算未来北部湾港都有约1亿吨吞吐量增量。因为是临港工业，这部分产能的原材料和产成品一定会在北部湾港进行集散。假如还考虑到云南新增钢铁产能对原材料以及产成品运输的增量需求，以及未来还将有新增的公示南迁钢铁项目，可能光钢铁一个品种就有希望让北部湾港吞吐量大幅增长。
所以我们认为北部湾港在目前吞吐量低基数基础上，未来会受益于钢铁产能南迁带来的物流运输需求，增长空间巨大，而且这些临港项目的投产进度可持续验证。
除了受益于我国钢铁、有色、造纸、玻璃、化工等重化工行业项目的南迁以及劳动密集型工业南迁带来的物流运输需求，我们认为北部湾港的货物吞吐量还将受益于：
（1）我们国家中西部的发展和中西部货运结构的调整——西部陆海新通道的建设，根据我国去年颁布的《西部陆海新通道总体规划》，北部湾港将作为我国整个中西部的出海口，从现在主要服务云南、广西、贵州三个省，以后扩展服务到中西部的十二个省。2020年前10月，从西部陆海新通道来的货量达到了22万TEU，同比增长了110%，虽然目前基数较低，但增速惊人，而且潜力巨大；
（2）东盟的发展和我们国家与东盟贸易的发展（RCEP签订），未来与东盟往来的增加。东盟从2020年2月开始成为我国第一大贸易伙伴，至10月一直维持这一地位，随着RCEP的签订，我们认为未来我国与东盟贸易的往来会持续增加，而北部湾港是最受益RCEP的公司。北部湾港全部51条集装箱航线中有28条外贸航线，外贸航线以近洋航线为主，主要都是RCEP签约国家，其中东盟国家航线14条，日韩航线7条；另外RCEP参与国澳大利亚是北部湾港进口铁矿石及煤炭的主要货源之一。
所以我们非常看好北部湾港未来的增长，按照我们预计的2020年11.7亿元的归母净利润和当前193亿的市值，目前16倍左右的PE对应未来五年15%-20%的年复合业绩增速，我们认为是非常优质的低估值高成长标的。而且即便5年以后，我们也相信北部湾港仍然有很大的成长空间，北部湾港将从一个区域性小港成长成为一个国际门户港，我们持续看好北部湾港，给予了“买入”评级。
风险提示：宏观经济环境存在下行超预期可能；疫情持续时间；短期北部湾港公告的可转债转股价尚未确定；短期内公司单吨货物收入存在波动可能。
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