业绩垫底、依赖补贴 三元股份何时能摆脱疲软

　　每日财报 作者|吕明侠

　　今年因疫情影响，一季度不少奶企的业绩出现下滑。但时至第三季度，仍有奶企品牌仍处于亏损、市场格局受限的局面。

　　像北京老牌奶企品牌三元股份（600429，SH），今年前三季度，营收同比下滑13.73%至54.21亿元；归母净利润为-0.46亿元，同比下滑122.67%。

　　作为北京地区的“奶业大佬”，三元可以说是含着金钥匙长大，即使在亏损状态也可以依靠政府的强势“补贴输血”化险为夷。但随着太子奶等“拖油瓶”的上身，让本就没有拿得出手的大单品的三元股份，业绩持续下滑，颇显无奈。 

　　前三季度由盈转亏，盈利垫底上市乳企

　　2020年初，三元股份一季度以亏损1.18亿元开局，如今三元股份依旧未改前几季度的亏损模样。

　　10月30日晚，三元股份发布三季度业绩公告称，今年前三季度营收54.21亿元，同比下降13.73%；净亏损4647万元，同比下降122.67%。

　　不过伴随着乳制品市场的消费复苏，仅就第三季度而言，三元股份的业绩反弹情况已比较明显。报告期内，公司营收20.17亿元，同比下降4.41%；净利润4810.57万元，同比增长188.24%。

　　在三元股份的这份三季报里，还“意外”披露了其合营企业北京麦当劳食品有限公司（以下简称北京麦当劳）的业绩不振。财报显示，今年前三季度，三元股份投资收益为3730.12万元，同比减少82.24%，其原因主要为合营企业北京麦当劳的经营利润减少。

　　而根据三元股份的2020年半年报，期间其对北京麦当劳的投资收益为-408.59万元。分业务看，三元股份前三季度液态奶、固态奶、冰淇淋、涂抹酱营收分别为32.08亿、5.41亿、10.15亿、6.3亿，同比分别-5.73%、-46.10%、-14.60%、+2.00%。

　　据《每日财报》了解，三元股份作为一家以北京为大本营的区域性乳企，与背靠上海的光明乳业颇为相似，同样为地方国资控股。然而，这两家企业却有着完全不同的业绩表现。

　　业绩报告显示，前三季度，光明乳业营收187.25亿元，同比增长9.26%；净利润4.26亿元，同比减少4.16%。前三季度液奶、其他乳制品、牧业产品营收分别同比增长3.35%、21.52%、1.34%。

　　值得注意的是，在13家国产乳企中，仅就三元股份实现了亏损。要知道作为北京地区的“奶业大佬”，三元股份也一度曾与蒙牛、伊利比肩。从这份业绩表现来看，如今的三元股份不仅被拉开差距，自身也面临着前所未有的困境。 

　　“跑马圈地”持续亏损，盈利依赖政府补助

　　三元股份是以奶业为主，兼营麦当劳快餐的中外合资股份制企业，其前身是成立于1956年的北京市牛奶总站，1968年更名为北京市牛奶公司，1997年成立北京三元食品有限公司。

　　2001年公司改制成为北京三元食品股份有限公司，于2003年9月15日在上海证券交易所成功上市。

　　上市后，三元股份为走出北京大本营，通过并购迈向全国，相继收购湖南太子奶、艾莱发喜、唐山三元及法国公司BrassicaHoldings。

　　因忙于南征北战拓展市场，三元股份的销售费用逐渐攀高。同时在收购完成后，三元股份很快就出现了“消化不良”迹象。

　　自2009年—2017年，三元股份扣非后归母净利润持续9年亏损，累亏9.16亿元。2018年以来，盈利能力明显好转，但《每日财报》发现，主要来自其非经常性损益的贡献。

　　年报显示，2015年—2019年，净利润分别为1.13亿、1.16亿、0.76亿、1.80亿和1.34亿。而当期损益的政府补助分别为0.26亿、1.29亿、0.31亿、0.63亿、1.15亿。

　　可以明显看到，如若没有政府补助，三元的业绩可能用一个“亏”字就能概括了，公司经营对政策性补贴的依赖可想而知。有业内人士认为，如果企业长期依靠政府补贴来增加净利润，其获利能力可能相对较弱，并且该笔款项也存在不稳定性，会存在经营风险。 

　　扩充冷饮来“救场”，太子奶终成“累赘”

　　随着逐渐进入2020年尾声，国内奶源“紧平衡”的态势继续得到确立，且奶源价格还有走高、紧缺的迹象，因此，国内乳企纷纷加速布局上游牧场，特别是乳业两大巨头动作不断。

　　目前，伊利、蒙牛当属乳业市场两大巨头，而三元股份早已被挤到国内奶业的“第二梯队”。对于三元的逐渐衰落，有专家认为，在市场丧失话语权或许是受到过去并购影响，另一方面三元长期没有拿出合格的大单品。

　　反观近年来，蒙牛、伊利等乳企纷纷发力打造自有品牌的明星单品，譬如蒙牛的特仑苏、纯甄；伊利的安慕希、金典。而没有能拿得出手大单品的三元股份，开始寄希望于扩充冷饮来“救场”。

　　数据显示，自2016年被三元收购以来，艾莱发喜的收入连续增长，2019年营业收入14.37亿元，同比增长9.95%，实现净利润0.98亿元。四年来，艾莱发喜业绩构成了对三元股份最为重要的支撑。

　　但该业务也在面临增速放缓和库存加大等问题。2016年—2019年，三元股份冰淇淋业务营收分别为9.99亿元、11.93亿元、13.05亿元和14.23亿元，较上年同比增长19.4%、9.38%、9%。

　　另外，值得一提的是，2011年8月，三元股份与新华联控股组成联合体并与新华联控股指定方，以约7亿元的金额参与太子奶集团、太子奶生物以及太子奶供销的破产重整，但目前来看，太子奶或许只是“累赘”。

　　据《每日财报》了解，2020年上半年，太子奶营收1060万元，同比下降 65.4%；净利润2059万元，同比减少8880万元，下滑81.2%。（注：净利润高于营收背后在于政府补助）

　　值得注意的是，三元近年来的全国化也不及预期，北京以外市场的2019年增速为8.88%，较2018年的47.79%显著放缓。与此同时，两大巨乳企持续渗透北京大本营，三元股份的未来发展难言乐观。 

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