挂钩两大指数的雪球产品存量约2000亿元(2)

　　中证机构间报价系统股份有限公司总经理李亚琳在接受媒体采访时也表示，目前雪球产品整体风险可控。近期，券商发生敲入的雪球产品规模占比约7%，远远小于2022年4月份的敲入规模，且敲入点位及产品到期日比较分散。

　　从对不同市场的影响来看，东证衍生品研究院金工分析师常海晴向《证券日报》记者表示：“敲入对期货的影响比较直接，但是影响程度有限。敲入后期权做市商需要平掉一部分股指期货多头仓位，导致股指期货基差走低、贴水走阔，但是该部分影响有限，当前IC（中证500股指期货）、IM（中证1000股指期货）日成交额在1000亿元以上，雪球敲入带来的平多交易占比有限，另外股指期货持仓量上升，没有雪球对冲仓位的上证50、沪深300股指期货的贴水也大幅走阔，说明市场波动上升、投机情绪对股指期货基差的影响也比较大，不只是雪球敲入的影响。”

　　“雪球敲入对现货市场的影响更为有限，例如，ETF（交易型开放式指数基金）在1月22日大部分溢价收盘、融券余额并未增长，说明期货贴水没有直接从资金层面传导至现货市场；目前雪球敲入更多地从舆论和市场情绪层面影响A股投资者。”常海晴向记者补充道。

　　人保资本股权投资原总裁、凯利资本总裁张令佳也向《证券日报》记者表示，雪球敲入对A股实质影响不大，雪球产品本质是期权，对应的主要是期货市场，对现货市场的直接影响非常有限。同时，目前雪球产品的存量产品并不大，而且是场外交易，影响场内现货的路径很曲折。

　　购买雪球产品

　　并非与券商对赌

　　除市场影响之外，部分投资者对雪球产品的看法也引发市场讨论。

　　例如，有观点认为投资者购买雪球产品是在和券商对赌，而实际上却并非如此。对券商而言，判断挂钩标的的波动率是盈亏的关键，而不是标的价格走势，高抛低吸的对冲交易是开展雪球业务过程中获取收益的主要来源。这需要券商对挂钩标的的波动率进行判断，如果实际波动率高于雪球产品发行时定价的隐含波动率，券商就会赚钱，反之就会亏钱。

　　从券商机构对雪球产品的运作机制来看，一位华南地区券商分析人士对《证券日报》记者表示：“根据雪球产品的结构设计，券商为客户新开雪球期权合约后，会和持有部分指数标的期货多头进行对冲，而在雪球敲入后，则会减持部分期货多头头寸。”

　　由此可见，对券商而言，雪球产品集中敲入也可能引发券商行业竞争格局的变化。国泰君安非银金融首席分析师刘行琦分析称，场外衍生品业务专业化能力更强的头部券商，其应对雪球敲入时，专业化优势将进一步凸显。

　　本报记者 周尚伃 苏向杲

(责编：方经纶、陈键)