金麒麟分析师|广发戴康：估值驱动会显著减弱 三大主线存投资机会

　　10月28日，中国投资界顶级盛会——第二届新浪金麒麟最佳分析师颁奖盛典在深圳召开。监管层领导、百位基金行业大佬、研究领域大咖、上市公司高管齐聚一堂，共同见证在此次颁奖盛典上分析师的荣耀时刻。

　　此次评选，共涉及包括宏观、策略等32 个研究方向、隶属于36家研究机构的 485 个研究团队的 1500 多位分析师报名参评。经过严密计算和会计师事务所审计，共计选出最佳分析师 160 名、新锐分析师 83 名、最佳研究机构 7 个、 最佳行业研究机构 3 个、最具特色研究机构 7 个。

　　荣获此次金麒麟最佳分析师大奖的广发证券策略研究首席分析师戴康在领奖后接受了新浪财经专访，在采访中，戴康分享了他对明年大环境的经济走势和投资机会的预判和思考。

　　戴康认为，明年大方向的展望A股还是在慢牛的格局中，并且股票市场在越发展示去年以来资本市场生态变化中优胜劣汰的结果。在这个过程中，我们可能基于疫情防控得力的基准情景，金融条件温和收敛的过程中，一些领域具有较好投资机会，主要关注三条主线，消费与现代服务业、高端制造业修复与升级、自主安可科技领域的投资机会。

　　明年大概率投资收益率可能不如去年和今年

　　新浪财经：您如何看待明年的市场环境？

　　戴康：以机构投资者的视角来看，从2019年初，A股已经进入一个慢牛的格局，我去年初讲是贴现率下行驱动的“金融供给侧慢牛”。这个慢牛的格局明年会延续，只有全面通胀才会对以年为计的慢牛形成破坏。。

　　当然，大家也应该注意到近两年机构投资者在这一轮慢牛过程中收益颇丰。如果站在年底去展望明年，需要适当降低一些收益率的预期，收益率大概率不如去年和今年。

　　新浪财经：影响明年投资收益率面临下降的原因可能有哪些？

　　戴康：如果我们做一个基准的假设，新冠疫情的防控比较得力，明年A股处于疫情后的修复，从经济增长来讲是一个修复，这应该是相对确定性比较大的。与之相对应的，无论是去年还是今年全球包括中国的央行，大的环境是宽松，金融条件的宽松带来估值的大幅扩张，明年会面临一些挑战。

　　从A股历史来看，估值的波动弹性往往要大于盈利的弹性，所以，我们假设明年的A股市场是15-20%的盈利增长，A股剔除金融地产的估值在均值加一倍标准差上方有所回撤，明年的收益率就没那么好。我们回顾A股历史，应该是没有出现过连续三年估值的扩张，有三次连续两年的估值扩张，分别是06年-07年、2014年-2015年、2019年-2020年，所以明年估值大概率收缩。不过在盈利向上的过程中，A股大的调整风险也没有那么大。明年要把握一些结构性的机会。

　　可选消费和中游制造修复以及内循环在资本市场的映射

　　新浪财经：明年结构性的机会在哪呢？

　　戴康：估值的驱动力会显著减弱，所以我们要去找一些盈利驱动，业绩能够有比较好表现的行业或者公司。相对确定的是我们的交互限制在慢慢解除，明年大概率新冠疫苗有实质性进展所带来的一些休闲服务类行业的进一步的修复，可能会给市场带来一些机会，这也是在这一轮疫情从发生到波折、到慢慢得到控制过程中的一个传递过程。

　　我觉得在可选消费服务里面，三季报有一些可选消费的库存已经有所消化。而我们看到出口，无论是因为中国供应链的优势还是外需大的方向在修复过程中在改善，这些可选消费会有一些机会，比如汽车、家电、家具等等这些领域，以及交互限制在逐步放开的过程中，包括一些院线、休闲服务，这一类都会有所表现。这是第一个从行业上相对比较确定的机会。

　　第二条主线，我们在中报中已经看到三表在修复的信号，资产负债表、利润表、现金流量表体现了疫情后的修复，我们可以找中游制造业中的一些机会，比如现在已经进入的制造业主动补库存，可以找寻收入在改善、毛利率比较稳定、库存在回补的一些行业，比如化工里的一些细分行业，橡胶、塑料等等。另外，大家也希望看到不仅有涨价，也有一些扩产的量的逻辑机会，收入改善、毛利率稳定，而产能周期已经触底回升的一些行业，像通用机械/电气设备的一些领域也会展现更多丰富的投资机会。

　　这是我所说的第二条主线，我们把握一些中游制造业结构性的投资机会。

　　第三条主线，市场肯定关注明年初的“十四五”规划，我认为由国内大循环带动的国际国内双循环会体现产业趋势在资本市场的映射。包含了消费内循环如免税/国潮品牌、制造内循环如新能源/军工/苹果链消费电子、科技内循环如云计算、服务内循环如医疗服务物业快递等。（新浪财经 陈彦旭）