业绩增速过山车 速达股份IPO盈利能力与股东关系引问询
《投资时报》研究员 李璐
近年来，速达股份营收及利润增速上下大幅波动。且其与股东同时存在竞争、客户及供应商等错综复杂的关系，也引发监管部门诸多关注。
中国是全世界煤炭资源储量最丰富的国家之一，历经多年发展出的成熟的自有煤炭工业体系，对经济发展尤为重要。其中，煤炭综采设备的国产化是目前最卓有成效的一环。由于煤炭综采设备在投产过程中使用环境条件比较恶劣，装备故障时常发生，如果设备故障得不到有效解决将严重影响生产运营。故此，煤炭综采设备后市场服务应运而生，目前中国煤矿机械后市场的服务主体以煤矿企业自服务和专业后市场服务商为主，行业已经形成与汽车后市场行业相似的维修养护、配件供应、二手交易等几大子行业。
郑州速达工业机械服务股份有限公司（下称速达股份）就是一家机械设备全寿命周期管理的服务公司。该公司业务主要围绕煤炭综采设备液压支架开展，为煤炭生产企业提供备品配件供应管理、维修与再制造、全寿命周期专业化总包服务、二手设备租售等综合后市场服务，并为机械设备生产商提供流体连接件产品。
目前，该公司主要通过为客户提供产品与服务获取收入与利润，盈利模式有两种，一是向客户销售备品配件等产品或提供维修与再制造服务获得收入；二是向煤炭生产企业提供全寿命周期专业化总包服务以吨煤方式收取服务收入。
近日，速达股份向深交所递交申请，拟于创业板上市。此次IPO，速达股份拟募集资金5.95亿元，其中4.9亿元用于扩大再制造暨后市场服务能力项目、1.05亿元用于研发中心建设项目。本次发行保荐机构为国信证券，目前其IPO已进入到第二轮问询回复阶段。
查阅速达股份招股书及证监会两次问询函《投资时报》研究员发现，其业绩与煤炭行业发展息息相关，营收及利润近年呈现过山车式上下波动。同时，与股东之间存在的既是竞争对手、客户又是供应商等错综复杂的关系，亦可能为其顺利上市埋下隐患。
营收及利润波动似过山车
据招股书介绍，2017年至2019年及2020年上半年（下称报告期），该公司营业收入分别为4.5亿元、6.3亿元、6.19元和2.94亿元，2018年较2017年增长近四成，而2019年较2018年下降1.73%；同期，该公司扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润波动更为明显，报告期内，分别为0.75亿元、1.04亿元、0.67亿元和0.39亿元，2018年较2017年增长38.67%，而2019年同比下降36.05%。
对此，招股书解释称，2018年公司营业收入较2017年大幅增长，主要系随着下游煤炭行业的复苏，综采设备后市场服务需求旺盛。而2019年营收及利润下降，一方面是由于公司主要客户神东分公司2018年底对公司备品配件一次性集中出库量较大，相应减少了2019年的采购；另一方面，经历2017年、2018年综采设备后市场服务需要快速增长后，2019年下游煤炭行业对综采设备后市场服务需求的增速放缓，导致对液压支架设备备品配件更换和维修的需求略微下降，同时维修报价也有所下降，但是期间费用保持相对稳定，故2019年公司归属母公司所有者净利润较2018年大幅减少。
速达股份毛利率也与营收及利润水平出现相同走势。报告期内，该公司综合毛利率分别为37.06%、38.72%、27.62%和29.52%。2017年至2018年毛利率水平较高，2019年公司毛利率下降11.1百分点，主要系低毛利率的二手设备租售服务等业务的收入占比上升，及2019年下游煤炭生产企业对综采设备后市场服务的需求增速放缓造成公司维修与再制造业务、备品配件供应管理业务毛利率下降等因素所致。
由此可见，作为煤炭综采设备后市场服务企业，速达股份营收及利润受下游煤炭行业的运行情况影响明显。而煤炭行业存在一定周期性，从历史上看，中国煤炭行业一般为长周期，自2004年左右煤炭行情启动以来，一直到2011年达到顶峰，并于2012年起下滑至2016年的底部。目前，煤炭行业处于景气复苏阶段中，还未到达行业顶峰，但由于政策、国际市场等不可控性，煤炭行业未来走势难以判断。
如果未来煤炭行业运行情况发生持续较大的波动，该公司服务的下游煤炭企业对供应商采购发生较大变化，将会间接使得该公司经营业绩面临下滑的风险以及影响其回款进度。
另外，速达股份客户集中度偏高，该公司现有服务客户中主要以中国神华、宁夏煤业、内蒙古伊泰等大型煤炭生产企业为主。报告期内，其业务收入中前五大客户合计收入占比分别为81.71%、77.4%、78.14%和83.66%，其中对国家能源集团下属公司收入合计占比分别为44.51%、52.00%、42.57%和35.9%。对大客户的高度依赖，导致出现类似于神东分公司2018至2019年这样的采购波动时，速度股份的盈利能力或受到很大冲击。
速达股份营收、利润及毛利率变化情况
数据来源：公司招股说明书与股东关系错综复杂
从招股书中可以看出，郑州煤矿机械集团股份有限公司（下称郑煤机，601717.SH，00564.HK）持有速达股份29.82%的股份，为其第二大股东。郑煤机在速达股份设立之初就定位于战略股东，不参与具体经营管理。但不可忽视的是，郑煤机下属子公司郑州煤机综机设备有限公司（下称综机公司）主营业务之一为液压支架维修业务，与速达股份形成业务竞争关系，且两公司存在客户、供应商重叠的情形。若未来综机公司液压支架维修业务规模的扩大，将会对速达股份的竞争力及生产经营构成重大不利影响，证监会也就此事项对速达股份提出问询。
除此之外，报告期内，速达股份向关联方郑煤机及其子公司销售产品及提供劳务、采购零部件以及租赁厂房，日常经营性关联采购金额分别为0.3亿元、 0.44亿元、0.26亿元和 0.16亿元，占总采购额的比例分别为10.83%、9.37%、 6.1%和9.97%；关联销售的金额分别为1.03亿元、0.9亿元、1.16亿元和 0.84亿元，占营业收入的比例分别为22.84%、14.32%、18.82%和28.56%。
与郑煤机身份类似的还有内蒙古伊泰煤炭股份有限公司和中国神华神东分公司，上述三者均同时进入该公司前五大客户和前五大供应商名单。
招股书显示，内蒙古伊泰和神东分公司均为速达股份备品配件供应管理、维修与再制造业务客户，与公司长期保持合作；同时两家均为二手设备租售业务供应商，向公司销售二手煤矿机械设备，由于成套设备金额较大，使得两家主要客户向公司销售金额也较大。而郑煤机亦是该公司流体连接件业务的主要客户之一；同时也是公司千斤顶类、阀及电液控等原材料的供应商。
如此错综复杂的关系引起证监会高度重视，在对速达股份第一轮和第二轮问询中，监管部门均对该公司同业竞争、关联交易和业务独立性、重合客户和供应商情况等问题给予重点关注，要求公司及保荐机构对其中的合理性及必要性、价格公允性等方面进行详细阐述。
速达股份经常性关联交易情况
数据来源：公司招股说明书扫二维码 领开户福利！
