博纳影业IPO成功过会：发行定价才是难点 中植系收获近年首个IPO
独家|博纳影业IPO成功过会：发行定价才是难点,章子怡、黄晓明等突击入股账面或血亏，中植系收获近年首个IPO！
导读：对于博纳影业IPO而言，过会并不是其此次发行的最大难点，在获准上市后，发行环节的估值和定价或才将是博纳影业此次上市的最大挑战。
作者：雷 都@北京
编辑：纪沐阳@北京
纵然业绩即将出现大幅下滑，纵然影视资本监管口径未改，但博纳影业集团股份有限公司（下称“博纳影业”）的IPO还是获得了证监会发审委的放行。
11月5日中午，据叩叩财讯独家获悉，在当日上午召开的证监会2020年第159次发审会上，博纳影业在经过了近三个小时的答辩和问询后，最终，当日参会的7名发审委员中有超过5位对其上市投出了赞成票，这也就意味着其IPO正式过会。
原本在美上市多年的博纳影业，因不满股价长期低迷之状，终于在2016年4月完成私有化并由此拉开其回归A股的序幕。
在经过数轮融资后，2017年9月22日，博纳影业——这家号称中国首家从事电影发行业务的民营企业携着其堪称豪华的股东团正式向证监会提交上市申请，并把目的地锁定为深交所中小板（详见叩叩财讯报道《深度捆绑中信证券“PE腐败”魅影难消 博纳影业IPO挟“特例”或单挑多道监管红线》）。
但此后不久，影视资本监管逐渐收紧，行业寒冬也随之而至，诸多意欲登陆资本市场的影视公司纷纷铩羽，而唯有博纳影业以“独苗”之势一直顽强地挣扎于证监会拟上市企业排名的名单中。
“发审委员对博纳影业的审核比较细致，当日共有五家企业的拟IPO申请上会受审，博纳影业为当日首家上会者，但对于它的审核，从早上9点开始一直持续到中午12时，可以说整个上午整个发审会都在就其是否符合IPO发行规则，是否应该给予其通过展开讨论和审核。”11月5日，一位接近于监管层的知情人士向叩叩财讯透露，其中争论的焦点主要还是集中在新冠疫情影响下其业绩的下滑的影响，也有发审委员对其报告期内毛利率与同行业可比公司的变动趋势不一致也提出了质疑。
不过，在经过了数个小时的答辩和会后合议之后，在下午1点左右，发审委最终宣布博纳影业IPO正式获得发审通过。
“外界对博纳影业IPO此次上会的结果普遍还是报乐观态度的，作为中国影视行业的龙头企业之一，又有诸多雄厚的资本加持，虽然受新冠疫情影响，最近一年业绩大幅下滑，但考虑到目前整个行业基本面已经开始回暖，监管层也可能对博纳影业特事特办。”11月5日，北京一家私募投资机构负责人士在获悉博纳影业IPO过会的消息后表示，对于博纳影业IPO而言，过会并不是其此次发行的最大难点，在获准上市后，发行环节的估值和定价或才将是博纳影业此次上市的最大挑战。
1）“中植系”近年首现IPO市场
博纳影业A股IPO的过会，除了其实控人于冬外，诸多颇有背景的资本机构也将可能享受到这场影视寒冬下的资本盛宴。
据博纳影业招股说明书（申报稿）显示，中信证券、阿里巴巴、腾讯、万达影业、国开金融、招银国际、工商银行、新华联集团等一系列在国内资本市场中声名远播的大佬级资本体系皆有份入股，其中更有“中植系”的身影浮现。
“中植系”在国内资本市场中一直是一个不容忽视的存在，在过去的几年间，谙熟资本运作的中植集团在解植锟的掌控下，稔熟地游走于国内金融与资本的敏感地带，尤其是在A股二级市场中，其曾多次依靠借壳重组等“套路”玩转多家已上市企业，在获得不菲的收益的同时，也踩过不少雷区。
乐视网、康美药业、中弘股份、长生药业、康得新等近年来的“大雷股”中，“中植系”几乎无一缺席，但同时在宝德股份、康盛股份、超华科技（维权）等当年牛股中，“中植系”却又赚得盆满钵满。
虽然“中植系”驰骋国内A股市场，但其过往的战绩大部分都集中在二级市场，而参与PRE-IPO投资发力首发市场，博纳影业IPO项目还是其近年来首例。
公开资料显示，在博纳影业股东名单中，一家名为浙江中泰创信投资管理有限公司（下称“中泰创信”）的企业以持股4516.28万的份额位列其第八大股东之列，持股比例为其此次IPO发行前的4.11%。
中泰创新成立于2016年6月22日，在成立刚满半年之时，2016年12月22日，其便以2.5亿的价格认购欲冲击A股IPO的博纳影业343.63万注册资本。同年12月27日，中泰创新又从北京博纳影视基地投资管理有限公司处以3亿元的价格获得博纳影业409.08万元的注册资本。
通过上述两笔资本运作，在博纳影业股份制改制后共持有了，中泰创新持有的752.71万注册资本转化为对应的4516.28万股，其持股成本约为12.18元/股。
工商资料显示，中泰创新由中泰创展控股有限公司（下称“中泰创展”）100%持有，而中泰创展的控股股东则为珠海中植浩源企业管理有限公司（下称“中植浩源”），其持有中泰创展87.11%的股份，中植投资管理有限公司则是中植浩源100%股权的拥有者。
实际上，中泰创展在A股市场也可谓鼎鼎有名，作为被公认为“中植系”资本运作的平台之一，其还曾因卷入康得新巨额财务造假事件而备受市场关注，2018年10月，中泰创展还因涉嫌信息披露违法违规，而被证监会立案调查。
在博纳影业IPO项目之前，“中植系”还曾与另一单IPO擦身而过。
2020年8月中旬，江苏博迁新材料股份有限公司（下称“博迁新材”）成功过会。早在2017年5月，“中植系”便通过其旗下投资机构翔嘉中舟以每股16.60元的价格，合计8300万元认购博迁新材新发行股份500万股。本次增资完成后，翔嘉中曾一度持有博迁新材10%股权。
而在翔嘉中舟入股不久后，2017年11月，博迁新材接受海通证券的辅导，正式开启公司的IPO之旅。
然而就在博迁新材递交IPO申请的前夕，2019年3月，翔嘉中舟突然清仓所持有的所有股份，当然也错失了博迁新材上市的这场资本盛宴。
2）发行定价才是难点，章子怡等明星股东突击入股或血亏
对于博纳影业IPO而言，通过发审会获得IPO发行批文，或许只是以“特例”之姿挑战监管红线的开始，更难的考验和挑战或还在其IPO获准后的发行估值环节上。
“在博纳影业私有化回归A股之时，正是整个影视行业资本的爆发期，各种影视资本估值也随之水涨船高，当时给博纳影业的估值在现在来看基本上是天价。”上述北京私募投资机构负责人士表示，但是潮水退后，裸泳者现，如今，随着影视行业寒冬的到来，即使博纳影业上市，其估值可能还不到当时IPO申报前一轮估值的一半。
这也意味着在2017年前后，对博纳影业斥巨资入股的资本大佬和明星股东们，即使博纳影业IPO成功，但依然或将面临着短期内的市值巨亏。
2017年3月31日，距离博纳影业正式申报IPO已不足六个月之时，博纳影业进行了其IPO前的最后一轮融资。
而章子怡、黄晓明、陈宝国、黄建新、张涵予、韩寒、毛俊杰等一众明星便是在此时突击入股其中。
资料显示，在该次增资扩股中，黄建新认购 68.73 万股，韩寒认购 68.73 万股，张涵予认购 343.63 万股，黄晓明认购343.63 万股，毛俊杰认购 34.36 万股，章子怡认购206.18 万股，陈宝国认购 137.45 万股。
对于该轮增资，博纳影业称主要系公司进一步优化股东结构、补充营运资金，而本轮增资按照上轮增资结束后 150 亿元的估值基础进行，增资的价格均为 14.55 元/股，本次增资对应 2017 年市盈率约为 80.83倍。
若博纳影业IPO通过证监会审核后并成功获得发行批文，以其此次计划发行不超过1.22亿股募集14.24亿的资金测算，其此次IPO发行价则约在14.42元/股。
按照这一价格，在2017年突击入股的章子怡等众明星持股市值不仅未获得爆发式增长，反而还出现了价格倒挂而账面亏损。
更值得注意的是，随着行业大环境和监管政策的变化，博纳影业此次IPO要将发行价落定在14.42元/股也并非易事。
博纳影业2019年扣非后净利润仅为1.76亿元，按其此次IPO顶格发行后总股本将增至12.21亿股计算，摊薄后其2019年每股收益则仅为0.144元/股。这也就意味着博纳影业此次IPO发行价的首发市盈率将达到100倍。
这不仅大大突破了目前在核准制下监管层对IPO企业首发市盈率最高不超过23倍红线的监管，更是远远超过目前A股同类企业约30倍左右的平均市盈率。
“在核准制下，除科创板和创业板外，近年中，中小板和主板拟IPO企业突破23倍市盈率红线者屈指可数，监管层是否会对博纳影业继续网开一面，将其‘特例’到底，这其中可能存在较多变数。”上述北京私募投资机构负责人士表示，“2019年已经是博纳影业近期业绩的顶峰，受疫情影响，博纳影业在今后的一段较长时间内业绩或难有所起色，在此预期之下，博纳影业IPO即使通过了证监会审核，且监管层也给予其估值突破23倍的‘特批’，但市场对其估值能否达到其所需要的高价，结果可能并不乐观，此时，则真的就需要考验其承销机构的销售和包装能力了。”
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