冠脉支架迎来百元时代 器械赛道的估值逻辑“生变”
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医药集采的降价威力，让很多投资者触目惊心，至今依然心惊胆战。此次器械集采再次让投资者刷新“三观”，价格没有最低，只有更低。不过医疗器械相比医药行业存在大量的非标产品，对于同质化较为严重的支架、骨科类高值耗材可以进行集采，这类企业的估值逻辑也将面临重构。
受昨日冠脉支架集采“余波”，今日器械板块再次迎来大跌，其中心脉医疗跌幅最大，达13.97%；乐普医疗继昨日下跌2.75%后今日再度下跌3.49%。
11月5日上午9点，由国家组织的首次高值医用耗材集中带量采购工作在天津进行。意向采购的产品共涉及12家中外生产企业，27个品种，产品为铬合金载药冠脉支架，首年意向采购总量为107.47万个。
从结果来看，冠脉支架集采中有10个产品拟中选，涉及9家企业，分属于蓝帆医疗旗下公司吉威医疗、易生科技、微创医疗、乐普、美敦力等8家企业。
经过本次集采，支架价格从均价1.3万元左右下降至700元左右。与2019年相比，相同企业的相同产品平均降价93%，国内产品平均降价92%，进口产品平均降价95%，按意向采购量计算，预计节约109亿元。
受集采价格超出此前预期影响，微创、乐普等中标企业均在昨日盘中大跌。而随着支架集采的落地，骨科、血管介入球囊类和心脏起搏器类产品未来或将落地集采，这也意味着器械类非标属性的估值预期被打破，这类器械企业或将面临估值净利润双下滑的“戴维斯双杀”。
行业空间由120亿下降到10亿
“最低469元”，蓝帆医疗的子公司山东吉威报出了史上最低的冠脉支架价格。这款支架此前在市场上的价格在13000元左右，此次集采的砍价幅度高达97%。
其他百元支架还包括易生科技548.99元，微创医疗590元，乐普医疗645元，美敦力648元、上海微创750元，深圳金瑞凯利795元、波士顿科学775.98元、波士顿科学776.31元、万瑞飞鸿798元。具体拟中标名单如下：
此前有券商预测，钴铬合金冠脉支架的最终中位价格可能会在1000元/条左右，并且在众多预测中处于中偏下的价格，而700元的中位报价可谓是直接击穿底线。这对终端病人群体来说固然是好事，但对冠脉支架厂商来说，产品毛利已经蒸发大半。
就市场份额的变化而言，前5名报价较低的厂商可以抢得份额，6-10名只能维持份额。全球最大医疗器械企业美敦力报价648元，可以抢一点份额。波士顿科学报了两个776元，只能维持原有份额，而其他落选企业基本没戏了。
据券商测算，虽然前5名能够维持市场份额，但原先120亿的支架市场却因价格的大幅下降仅剩10亿空间，这也意味着支架企业的净利润将会面临大幅缩水。
国产支架“三巨头”微创、乐普、吉威上阵“搏杀”
其实在国家集采之前，江苏和山西已经分别进行了省级的支架带量采购，当时乐普医疗在江苏报出2850元的“钴基合金雷帕霉素洗脱支架系统”报价已经让人为之惊愕，而昨日报价再次刷新“底线”，仅为645元。乐普在用事实证明：高值耗材的价格“没有最低，只有更低”。
根据上市公司赛诺医疗在其招股说明书中披露的数据，乐普医疗支架产品2017年平均出厂价格为每套3384元，2017年时毛利率为79.6%，以此推算，乐普支架的平均成本是每套690元。
倘若按照2017年的成本价计算，“645元”的中标价意味着乐普医疗在“亏本”卖出支架。
乐普医疗的支架产品，在国内市场拥有第二高市场份额。Nano和GuReater在江苏、山西集采中均中标，降幅在47-66%。公司仅有GuReater一款产品参与全国集采，意向上报量为12.1万条。
此前信达证券以950元/条的的中标价格测算，预计2021年乐普医疗GuReater收入在集采后约为1.77亿元，降幅46%；净利润0.53亿元，降幅59%。若以现在中标价格计算，净利润预计降幅将达到72%左右。
2020年半年报显示，其核心心血管介入产品实现营业收入 6.78亿元，半年营业额同比降低25.41%。
乐普医疗互动平台表示，公司2019年冠脉支架产品实现营业收入15.3亿元，占公司总营收19.6%，剔除支架出口部分后，国内钴基支架占公司总营收比约为2%，而纳入500支/年医院带量采购的钴基支架预计收入占比更低，国家带量采购核心是压缩中间流通环节，对于生产厂家来说不仅会降低销售费用，同时也会促进头部企业的进一步成长。
作为支架的老大哥，微创医疗此次共有四款入围产品，其中两款报价分别为590元和750元的支架入围集采，两款支架意向采购量合计占比达24.2%，在入围厂家中占比最高。
财报显示，2020年上半年，微创医疗实现收入21.11亿元，其中心血管介入业务收入6.26亿元，骨科、心律管理分别实现收入5.82亿元和5.55亿元。三大业务收入分别占比28.8%、28.2%和26.9%。
在微创医疗新增的骨科、心律管理业务中，主要营收来自海外市场。数据显示，今年上半年微创医疗骨科和心律管理的海外业务营收分别下降24.2%和20.3%。
而微创医疗重点发展的国内市场，除了已经落地的冠脉支架集采外，还将面临更多产品的国家集采。
过去2年中，安徽、江苏等多省已经开始尝试其他高值医疗耗材的带量采购，涉及的品种包括心血管类和骨科耗材等。这将使微创医疗原本在国内拥有巨大前景的骨科和心律管理业务面临重重压力。
此前信达证券以1000元左右的的中标价格测算，预计2021年微创医疗支架业务收入在集采后约为10.75亿元，降幅47%；净利润3.61亿元，降幅54%。若以现在中标价格测算，收入与净利润将进一步扩大，预计净利润降幅将达到73%。况且，支架作为微创重要的现金流来源，现金流的减少对其后续的研发投入会产生一定影响。
值得注意的是，蓝帆医疗的药物涂层支架报出469元的低价，降幅近96%。由于医保规则中，500元是高值医用耗材和低值医用耗材的分界线；不到500块钱的报价，意味着把冠脉支架从高值医用耗材变成了低值医用耗材。
此外，降价引发的利润缩水，也让资本市场选择离场观望。10月16日启动冠脉支架集采至今，乐普医疗累计跌幅15.1%、微创医疗下跌10%，蓝帆医疗下跌19.11%。Wind医疗器械指数从10月16日披露冠脉支架集采文件以来，累计下跌8.79%。
后集采时代，器械股的估值逻辑面临“重构”
目前，国产支架的市场占有率在75%-80%之间，美敦力、波士顿科学等外资巨头实际份额不足30%。此次的集采，将进一步加速国产替代。
国家医保局医药价格和招标采购司司长钟东波认为，这次集采对药械企业来说，不仅帮助他们降低了流通的成本，也可以净化行业生态。同时，降价将会带动需求扩大，让企业获得更大的市场空间。
值得注意的是，在加速国产替代的同时，行业空间也变低了，由此前的120亿降至目前的10亿。这也意味着原先市场认为支架具有非标属性，不利于集采，所以市场给了医疗器械行业高于仿制药企业的高估值。
不过支架的全国集采落地，表明了医疗器械领域也是可以集采。
目前，骨科关节类产品、血管介入球囊类和心脏起搏器类产品，已经在安徽有过带量集采的经验，未来国家统一集采或许会是大概率事件。
而这也是为何此次集采并没有涉及凯利泰的骨科业务，但是凯利泰却自10月16日以来跌幅达24.72%。资本市场担忧集采会“扩面”，从而对当前器械类企业高估值造成“降维打击”，再加之集采势必造成营收和净利润的萎缩，从而形成戴维斯双杀。
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