牛市论再响起:北上资金净流入逼近单日历史新高 深成指创5年新高

　　“牛市论”再响起！“风向标”北上资金逼近单日历史新高，深成指创5年新高

　　北上资金流入逼近创纪录！成交量重破万亿，A股流动性和外部资金面在情绪的折射下上演近两个月最佳表现。

　　时隔2个月，A股再次迎来“普涨行情”，沪指盘中一度大涨逾1%，深成指涨幅超2.5%，更刷新2015年7月以来高点；创业板指大涨逾3%。两市成交额达到10835亿元，创下两个月新高。

　　作为A股短期资金的风向标，代表外资的北向资金日内合计流入达到197亿，其创下自沪港通开通之后单日净流入第二高的记录。需要指出的是，此前三次单日大幅流入，均造成过一波中短期行情，以往三波行情的涨幅在10~20%不等。

　　目前已经有多家券商提示此次为“跨年行情”，国盛证券甚至直言看好至一季度，认为行情级别或“大超预期”。

　　目前沪深300指数已经在挑战“5000”点的阶段高点，结构性牛市尚未止歇。而市场的一致预期认为，由美国而来的情绪改善只是短期原因，人民币对外围所有货币的相对升值，以及蚂蚁IPO缺位导致的市场流动性预期差，实为日内股市大涨的实因。

　　外部因素：人民币汇率大牛市的驾到

　　本轮行情最最关键的因素，并非直接来源于美国大选结果，而是来自于人民币汇率的大牛市的驾到。

　　11月9日，截止发稿前，在岸人民币汇率 报6.5745，日内升值380点；离岸人民币汇率报6.5560，日内升值284点。而11月6日公布的人民币中间价报6.6290，三者均创下2018年7月以来新高。

　　人民币是一切人民币资产的计价单位，也是国内资产价格的基础指针。今年下半年至今，人民币汇率连续升值超过6000点，升值幅度约10%左右。人民币汇率升值始于中国抗疫成功，人民币汇率对比美元指数汇率升值幅度高约3个百分点。而且不仅是对美元，中国对欧元的升值也尚未结束，截止发稿前，日内人民币对欧元升值388点，且已经回升至今年6月水准，人民币对欧元升值力度则尚未完全被发掘。

　　另一方面，从央行的外汇政策来看，官方已然认可人民币处于升值周期之下。且与以往高度关注人民币汇率升值带来的外贸影响不同，此次官方没有表现出任何希望打破这一趋势的倾向。

　　10月27日，央行宣布将淡出使用逆周期因子，后者主要是为了避免人民币汇率快速下跌导致中间价与实时汇价互相影响，导致人民币陷入贬值循环。需要指出的是，这并非是央行近期第一个关于外汇管理的重要政策。就在10月初，央行宣布将外汇远售风险准备金率从20%下调为0%，而这一措施被理解为央行希望人民币汇价及时反映市场供求关系。

　　种种迹象显示，央行已经肯定，并愿意接受人民币不断升值的市场环境。

　　招商证券首席宏观分析师认为，人民币升值、国际资金流入会形成一种阶段性的“正反馈”，也就是升值会带来更多资金流入，而资金流入增加又进一步推动人民币升值。这种正反馈有利于大盘蓝筹股的估值修复。

　　人民币升值将带来人民币资产投资需求，其往往对应人民币资产的升值。2014~2015年A股大牛市前，人民币经历了2010年汇改以来历时最长的连续升值，人民币汇率在4年中升值8000点，而后汇率在两年中维持接近6.0水平的平台期，A股则在此期间出现了“5178点”牛市。

　　而在本轮“牛市”下，人民币升值给A股带来的增益将更直接，其原因在于借道港交所投资于A股的北上海外热钱对A股情绪的影响已经开始共识化，机构资金监测北向资金动向也将导致机构行为与北上资金趋同。

　　根据Choice数据，A股共有三次单日北向资金净流入超180亿的情况，而三次大笔净流入后指数均有一波上涨。2019年11月26日，MSCI A股扩容生效，当日资金净流入214亿元，此后沪深300指数阶段性最大涨幅9.14%；此外，今年2月，6月分别由两次北上资金净流入超过180亿，而此后的沪深300指数的两轮阶段性上涨幅分别达到15.8%和20.65%，北上资金对A股的引领效益一次高过一次。

　　此前三次北上资金集体流入来源：Choice

　　内部因素：大型IPO暂缓，资金面存在强烈“预期差”

　　既然人民币市场已经维持了一段时间的资金流入，为什么A股仍然没有在第一时间就上涨？市场的理解主要其或与IPO速率的以及监管政策相关。

　　华泰证券指出，由于金融监管等因素，蚂蚁集团暂缓上市，并且预计年内再次上市的概率较小，A 股资金供给端的压力短期缓解，预计前期北向资金高波动状态有望改善。

　　在原来市场既定的注册制开放大背景下，9月以来市场对资金分流的情况其实持谨慎态度的。一是创业板注册制试点必定导致二级市场标的大面积扩容，一方面大型离岸中概股企业回A以及蚂蚁集团上市，导致市场对资金分流的预期空前强烈。

　　外加市场怀疑部分资金回流港股参与同股同权的蚂蚁集团H股打新，多空因素较量之下，A股主要指数便选择踌躇不前。

　　而在近期，由于蚂蚁集团IPO项目暂停，一方面促使市场对监管层“支持创新，不支持垄断”意图进行反思，而另一方面，由于注册制下IPO节奏似乎仍然比较克制，市场对资金面的状况实际出现了较大的预期差。

　　环球老虎财经此前报道，今年10月底，投行业内曾流传监管层指导IPO放行节奏趋缓。多家券商人士指出，监管层要求券商帮助企业申报IPO“需在2020年年报披露后一并提交”。而年报最早可能也要到明年的2月至3月。

　　市场观点认为，IPO节奏放缓因考虑到蚂蚁集团IPO存在巨额融资需求，从而避免短期IPO规模过大导致市场资金集中抽离引发羊群效应。此外，由于疫情导致今年业绩情况与往年差距较大，希望公司尽可能严格履行信息披露义务，避免信息差导致中小投资者利益受损，故而IPO项目将集中留到年后再审。

　　如今，蚂蚁集团IPO暂缓后，注册制IPO也开始放缓。两者共同作用导致全市场IPO短期融资规模不升反降。

　　更重要的是，高达千亿的配购蚂蚁IPO份额的资金，加上冠以蚂蚁集团配售基金的基金产品，仍需入场买股继续运作。指数核心权重无疑将成为这些资金的短期去处，市场资金面的预期差将再次拉大。

　　综上，在资金合力的情况，市场并没有充分计入资金面的巨大力量。而这一预期差或直接导致了日内的上涨。

　　牛市趋势中？

　　对于后市的观点，大部分分析人士认为，目前A股仍然处于牛市三浪上涨的中期阶段。

　　海通证券荀玉根指出，上证综指2646点以来（沪深300对应3503点）处于牛市3浪上涨阶段，而创业板指19/6/10的1410点已经进入牛市3浪上涨。往后看，资金面上，目前偏松格局没变，未来的变化需要结合通胀情况，随着经济逐步复苏，通胀压力抬升导致货币政策转向，届时市场才会迎来3浪上涨后的4浪回调。

　　从短期来看，汇率升值往往是大周期以及有持续性的，人民币升值的趋势一旦铸就，容易形成“汇率中间价——即时汇价”的正反馈机制。随着海外局势的改变，美国对富人，企业增收税等做法，都利于美元资金向非美扩散，加上监管层乐见人民币升值与国家经济地位提高，或不太会硬设阻碍，人民币升值将成为人民币股债价格的最根本保障。

　　另一方面，IPO节奏放缓的格局或许已经注定，蚂蚁配售行为吸引约千亿的天量配置资金率先登门A股，令A股整体流动性局面，从流动性下滑，变成了流动性增加，其整体利好A股估值抬升。

　　华泰证券认为，由于过去一部分谨慎资金在重大事件前选择离场观望，而当下时点国内外局势区域稳定，重大政策在三个月内进入“空窗期”，缺少外部因素干扰的A股有望获得增配，而其瞄准的方向或以高行业景气，以及疫情后快速修复的周期等行业为主。

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