欧元负利率主权债券发行 不意味着中国国债将全面进入负利率时代

　　作者：东方金诚首席宏观分析师 王青

　　11月18日，财政部在欧洲顺利发行40亿欧元主权债券。其中，5年期7.5亿欧元，发行收益率为-0.152%；10年期20亿欧元，发行收益率为0.318%；15年期12.5亿欧元，发行收益率为0.664%。这意味着中国首支负利率主权债券问世。

　　首先，新冠疫情爆发后，欧洲央行货币宽松再度加码，欧元区负利率盛行，其中11月18日德国5年期国债收益率为-0.76%。这意味着在供求关系方面，以欧元发行的各类债券利率正朝着有利于发行人方向转变，发行利率下调的结果是负利率阵营进一步扩大。这是本次中国发行欧元主权债券首现负利率的市场背景。

　　其次，此次认购中国主权债券的投资者中有72%来自欧洲、中东和非洲，认购倍数达到4.5倍，意味着近期国内国债收益率走高并未影响国际投资者对中国主权债券的需求。除稀缺性外，我们认为疫情期间国内经济复苏明显好于全球整体水平，是当前国际投资者考虑的主要因素，这促使其加大对中国的敞口。与此同时，市场接受以负利率发行的中国主权债券，也显示国际投资者对中国主权信用抱有很高信心。

　　最后，首支欧元负利率主权债券发行，并不意味着中国国债将全面进入负利率时代。11月11日，财政部在国内发行的5年期国债，发行利率为3.02%； 10月14日，财政部在香港市场发行60亿美元主权债券，其中5年期22.5亿美元，发行收益率为0.604%。由此可见，以不同币种发行，是决定发行利率（收益率）的一个重要因素。背后是投资者对不同货币利率长期走势的判断，而这又基于不同经济体的经济增长潜力、货币政策取向。市场接受以欧元计价的中国负利率主权债券，表明投资者预期欧元利率还有进一步下行空间——这些投资者可以更低的收益率（即更高的债券价格）卖出负利率债券，从而获取正收益。