国贸期货：紧平衡格局难改 油脂无需畏高
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1、棕榈油：产区产量不佳，库存未能有效重建，已经步入去库进程。产区和销区库存同时处于低位，在偏紧的供需现状下，预计棕榈油价格仍将表现偏强。风险方面，需要特别关注印尼是否能够维持当下的生柴政策，一旦不能，则将对市场构成较大打击。
2、豆油：经历了二、三季度的淡季不淡，四季度显示出旺季更旺的态势，11-3月豆油库存预计将逐渐降低，1月底商业库存有望降低至100万吨以下，2-3月则有望进一步降低至70万吨附近，豆油偏紧的供需后期将越发趋紧。全球大豆20/21年度库存消费比已经连续6个月持续降低，全球大豆供需处于紧平衡格局，未来库存消费比有望继续下调，支撑美豆价格继续走强，从而从成本端利多豆油价格。
一、棕榈油产销区库存同时处于低位，价格易涨难跌
根据MPOB报告数据，马来棕榈油10月期末库存157.3万吨，环比减少8.6%，是2008年以来同期最低值，国际棕榈油供需处于超紧平衡格局。最新SPPOMA数据马来11月1-15日产量环比-16%，在较低的基数下，仍然继续差于正常季节性水平的环比减少约7.5%，产区产量持续不佳。ITS和AmSpec数据11月1-15日马来出口分别环比-14.02%和-11.75%，增速较1-10日略有转好，预计全月出口增速可能在环比降低9%附近。由此，马来棕榈油库存11、12月有望继续下降。
图表1：马来10月产量172.4万吨，环比-7.7%
数据来源：MPOB
图表2：马来10月单产同比-3.1%
数据来源：MPOB
图表3：马来10月出口167.4万吨，环比+3.8%
数据来源：MPOB
图表4：马来10月库存157.3万吨，环比-8.6%
数据来源：MPOB
根据SEA数据，印度9月末油脂总库存160.2万吨，较8月减少12.9万吨，是2014年以来同期的最低水平。
根据天下粮仓数据，截止11月13日，国内棕榈油库存39.1万吨，周度环比增加2.1万吨，是自2012年以来同期第二低的水平。国内四季度棕榈油采购量较为充足，国内库存预计将小幅走高，但仍将处于较低位置。
总体来看，棕榈油产区产量不佳，库存未能有效重建，已经步入去库进程。产区和销区库存同时处于低位，在偏紧的供需现状下，预计棕榈油价格仍将表现偏强。
风险方面，需要特别关注印尼是否能够维持当下的生柴政策，一旦不能，则将对市场构成较大打击。
图表5：印度总油脂库存走势
数据来源：SEA
图表6：国内棕榈油库存走势
数据来源：天下粮仓
二、需求强劲，叠加美豆看涨，豆油易涨难跌
自5月中旬以来，国内大豆压榨量持续保持高位，然而，高产量之下豆油库存并未有效增长，近期库存还在不断去化，原因是需求异常强劲。经历了二、三季度的淡季不淡，四季度显示出旺季更旺的态势，11-3月豆油库存预计将逐渐降低，1月底商业库存有望降低至100万吨以下，2-3月则有望进一步降低至70万吨附近，豆油偏紧的供需后期将越发趋紧。
11月USDA供需报告调整过后的美豆20/21年度库存消费比4.2%，历史偏低水平，全球大豆20/21年度库存消费比16.1%，历史中性偏低水平。全球大豆20/21年度库存消费比已经连续6个月持续降低，全球大豆供需处于紧平衡格局，未来库存消费比有望继续下调，支撑美豆价格继续走强，从而从成本端利多豆油价格。
总结来说，需求强劲叠加美豆看涨，在棕榈油大概率维持强势的背景下，豆油易涨难跌，后市继续看好。
图表7：国内豆油库存走势
数据来源：天下粮仓
图表8：国内豆油周度走货走势
数据来源：天下粮仓，国贸期货
三、菜油维持紧平衡
根据天下粮仓数据，截止11月13日，国内沿海及华东菜油库存22.5万吨，周度环比减少3.2万吨，处于历史同期偏低水平。由于和豆油以及棕榈油价差很高，菜油需求以刚需为主，但供给同样不多，预计四季度菜油库存将略降，供需维持紧平衡。在中加关系未实质改善之前，菜油紧平衡的格局预计将一直维持下去。
图表9：国内菜油库存走势
数据来源：天下粮仓
图表10：国内三大油脂库存走势
数据来源：天下粮仓
四、策略推荐
逢低布局豆油和菜油2105合约多单，已经介入的多单继续持有。
五、风险关注
（1）棕榈油产量情况；
（2）印尼生柴政策及执行情况；
（3）新冠肺炎疫情在国内外的发展情况；
（4）原油价格波动。
国贸期货1队 杨璐琳
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