招商证券策略会：明年风格将从龙头为王到精选个股

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　　11月18日，主题为“双循环，新格局”的招商证券2021资本市场年会（以下简称“招商策略会”）在海南海口召开。由于以往会议召开期间，市场涨多跌少，招商策略会也被业内戏称为招商魔咒，备受市场关注。

　　截止今日收盘，沪指微涨0.22%，顺周期低估值板块的崛起，算是一定程度上帮助招商证券打破了魔咒。从今天会上招商研究团队各专家发表的观点来看，该机构对未来一段时间国内的投资环境，也均表现出了相对乐观。

　　“中国资产”崛起的时代已经来临

　　今年在新冠疫情的冲击下，美联储实施了超级宽松货币政策，使得全球流动性从收缩期进入到了扩张期，同时也令全球风险偏好改善。招商证券首席宏观分析师谢亚轩（金麒麟分析师）表示，这或将推动美元进入9年左右的弱势周期，美元指数有望回落到70左右的水平。

　　谢亚轩认为，弱势美元和全球金融周期的复苏和繁荣，将对全球经济带来以下五方面的影响：

　　一是增长速度有望出现阶段性回升；二是弱势美元周期将带来全球大宗商品价格水平回升；三是弱势美元将带动全球商品贸易重新活跃；四是包括证券项下、贸易信贷和直接投资等形式的国际资本流动规模将有所上升；五是新兴经济体经济增长前景改善，系统性风险下降。

　　而中国作为新经济体的代表，且是全球疫情控制最好、生产生活恢复最快的国家，其资产的吸引力尤为被看好。

　　从谢亚轩的角度来看，中国经济过去40年通过改革开放成功实现工业化并跻身全球产业链中心，成为全球最大的“世界工厂”，这为“中国资产”的崛起奠定坚实的基础。而今年疫情的冲击，加剧了全球“资产荒”，国际长期投资机构不论从分散化投资还是从获取阿尔法的角度看，都将选择增持“中国资产”。

　　“‘中国资产’崛起的时代已经来临。”谢亚轩认为，未来，在全球经济或逐步走出低谷，系统性风险下降的背景下，中国的股票和债券等资产价值被低估的局面有望得到改变。

　　机构关注将从“抱团300”到“挖票800”

　　不过，随着疫苗消息的逐渐明朗，市场对全球疫情有望缓解的预期逐渐加大。此前压抑的投资消费需求释放以及各国信用扩张带来的流动性宽松，或将推动全球经济在2021年进入上行周期，加剧通货膨胀，从而使得各国货币扩张的边际速度放缓。

　　由此，招商证券预测，2021年中国信贷周期将会进入下行周期，利率将会上行至高位，构成偏紧的金融环境，经济、通胀和企业盈利将加速上行至二季度将出现拐点。

　　招商证券首席策略分析师表示，从今年四季度到明年上半年市场处于经济复苏的基本面驱动中，但以明年二季度作为分水岭，将会进入转折期，可能会面临较大的估值下行压力。A股整体或呈现前高后低的局面，预期回报率将会明显低于2020年。

　　虽然对明年二季度后市场的整体情况并不乐观，但认为，出口、通胀、疫情控制三个方向可能会超预期，对应着出口链、通胀链、出行链的投资机会。

　　“这个过程中必须提防新增社融年内转为负增长所带来的风险。”补充到，经济改善，通胀升温以后货币政策正常化，信用到期和资管新规过渡期最后一年带来的信用环境恶化，可能会使得新增社融年内转为负增长。

　　建议，在上述必须防的思路下，极低估值高股息策略有望在明年下半年胜出，获得更为明显的超额收益。

　　落到具体的行业，出口链对应的是海外需求扩张且对我国依存度高的领域，如家具、机电产品、汽车零部件、医疗设备、精细化工品等；通胀链对应的是库存低位且需求向好可能涨价的行业，如大宗商品、地产后周期消费品等；出行链对应的是疫情受损如出行服务和线下消费等场景，如航空运输、景点、机场等。

　　市场风格方面，认为，2016年以来的风格先后由北上和公募决定，龙头风格占优，但进入2021年，风格会趋于均衡化，进入价值回归，挖票为王的时代。原因主要有三个方面：

　　第一，消费科技医药龙头估值过高，虽然2021年业绩继续增长，但是需要消化估值；第二，由于全球经济复苏，预计全球资金会重新流入A股，从北上资金的特性来看，对于高估值的白马股，北上资金会选择减持；第三，2021年保险保费收入增加，社保继续入市，银行理财资金有望逐渐加速入市，增量资金中，中低风险偏好的资金增多。

　　“机构关注将从‘抱团300’到‘挖票800’”。解释到，业绩改善的行业、板块和个股在明显增多，由于此前机构主要关注核心300，伴随企业盈利全面改善，值得挖掘的个股机会将会明显增多。但注册制全面加速，剩下3000多只股票仍缺乏关注和机会。（陈矿然）

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