方证策略：货币政策仍难释放 A股资金却不匮乏
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【方证视点】货币政策仍难释放，A股资金却不匮乏——1113
伟哥论市
核心观点
由于年末效应，北上资金也在高抛低吸，既是年底调仓进行时，也是规避年底存在的业绩不确定性，为明年行情做准备，明年行情值得期待。
盘面分析
受10月金融数据不及预期影响，周四大盘早盘小幅高开之后继续维持震荡行情。最终，大盘以下跌0.11%收盘，创业板上涨0.71%，两市总成交量较前一交易日减少约18.58%，量能明显减少，大盘连日调整，场外资金观望情绪浓厚，场内资金活跃度降低，沪深走势分化，市场情绪一般，信心等待恢复。
量能有所减少，个股活跃度维持，市场分化加大，当日有43家个股涨停，有49家个股涨幅在10%涨停板之上，有5家个股跌停，有7家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有158家，跌幅超过5%的个股有79家，个股跌多涨少。当日表现较好的为白酒、家电、餐饮旅游等，表现相对较弱的为大金融板块、农业、食品饮料等，汽车板块经过近期调整开始反抽，机构还在加快调仓步伐。量能难以释放，赚钱效应降低，亏钱效应维持，机构主导市场，资金高抛低吸，题材受到回避，是周四盘面主要特征。
技术面分析
从技术上看，周四大盘高开低走，盘中窄幅震荡，尾盘绿盘报收，并呈价跌量缩的态势。5日线得而复失，并对大盘形成反压，日线SKD指标死叉，K线组合的阴“十字星”，为大盘下跌中继，短线还有回调压力，回补缺口是大概率事件，但由于量能萎缩较快，短线回落空间有限。
分时图技术指标显示，15分钟MACD指标金叉，且MACD指标底背离，30分钟SKD指标底背离，60分钟SKD指标金叉，短线盘中有反抽，但60分钟MACD指标空头强化，大盘盘中反抽空间有限，调整压力仍存。
上证50价跌量缩，5日线失守，K线组合形态为高位“三只乌鸦”，短线还有回调压力，回补周一缺口是大概率事件。
创业板价涨量缩，20日线得而复失，K线组合为不规则“孕育线”，短线面临方向选择，日线MACD指标死叉，向下调整压力也不减，即便反弹吧，向上空间或有限。
综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中所有技术性反抽，但反抽空间有限，向下调整并回补缺口压力仍存，能否止跌企稳，量能能否继续缩量是关键，涨需放量，跌则缩量。
基本面分析
受猪肉价格由上涨转为下跌影响，10月CPl回落幅度超预期，回落到0.5%水平，较上月回落1.2%，环比下降0.3%，较上月回落0.5%，回落幅度也超预期。CPI的回落主要是受猪肉价格由上涨转为下跌影响，10月猪肉CPI同比下降2.8%，较上月同比下降28.3%，此外，国际原油价格在10月中下旬出现一定降幅，CPI当中的汽油和柴油价格同比跌幅较为明显，输入性通胀压力减缓，也是导致CPI同比涨幅回落的因素之一。
但我们也注意到，尽管CPI同比涨幅回落、环比下降，但物价运行中枢依然稳定。10月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%，涨幅与上月相同。核心CPI更能够反映宏观经济运行态势，尤其是总供给与总需求动态平衡的情况。核心CPI同比增速与前两个月持平，环比已经连续3个月维持在正增长区间，说明当前物价运行中枢是稳定的。
PPI同比较上月持平，国外疫情的反复对国际油价产生了一定影响，原油价格的下挫也引起了生产资料价格的回落，10月CPI的下滑也对生活资料端产生较大影响。10月生产资料端PPI同比-2.7%，较上月同比降幅缩窄0.1%；生活资料端PPI同比-0.5%，较上月同比下滑0.4%。尽管国外疫情对下游需求端的修复产生了一定影响，但在国内经济稳定恢复的大前提下，PPI有望继续保持温和修复趋势不变。PPI-PPIRM环比回落0.1，这表明中下游企业经营状况好于上游。
10月新增社融1.42万亿，社融存量同比增长13.68%，基本符合市场预期，但新增贷款6898亿，低于市场预期，贷款同比增速较上月同比下滑0.1%，信贷增速有所放缓。从信贷结构上来看，新增企业中长期贷款继续上升，表明实体经济融资需求依旧强劲，但居民存款的减少，影响了商业银行货币乘数，影响了信贷规模的释放。新增居民中长期贷款高于去年同期，继续保持增长，这表明房地产调控压力仍较大。
10月M1加速上行，M1增速较上月提高1个百分点，M2较上月回落0.4个百分点，低于市场预期，M1-M2负剪刀差环比缩窄1.4，这意味着企业经营活力提升，企业现金流充沛，经济处于复苏态势中，做为A股市场先行指标，M1-M2回升意味着A股市场流动性较为充沛。A股市场有望稳定运行。我们注意到，10月住户存款减少9569元，这是今年7月居民存款回落现象出现后，居民存款的再次减少，居民存款大搬家有望成为常态化。
今年7月人民币存款仅增803亿，同比少增5617亿， 7月非银行业金融机构存款增加1.8万亿，创下5年来新高，仅次于2015年5月的1.94万亿，这意味着7月国内居民及企业资金跑步流入A股市场，市场现金流却较为充沛。10月再出现与7月相类似现象，非银行业金融机构存款增加2918亿，10月住户存款减少9569元，新增居民中长期贷款4059亿，这表明居民存款在一部分流向房地产市场同时，也有部分资金流向A股市场，但力度没有7月大，这也是10月大盘涨幅低于7月的原因所在。
10月社融规模不及预期，但政府债券同比多增超3000亿，考虑到地方政府专项债接近尾声，政府债券对社融的贡献力度将进一步下降，11-12月份社融规模或将进一步下降，10月或将成为年内信贷拐点。但我们在《第三次浪潮》中提出，自2019年开启的“第三个经济周期”将不再是“信贷扩张”的周期，货币政策将维持中性，取而代之的是“资本扩张”的周期，资本市场的“双向扩容”将助力A股未来成为政策的“蓄水池”。
经济仍有通缩压力，但无通缩实质，年末货币政策维持中性为大概率事件，信贷增速显著放缓以及地方政府专项债的接近尾声或预示着10月社融增速将为年内峰值。尽管国外疫情对需求端产生一定影响，但M1加速上升保证了实体经济现金流的充沛，我国经济稳定复苏趋势仍将维持，疫苗有望提前面世的预期也将提升未来经济增长预期。
经济有通缩压力之忧，但无通缩压力之实，经济逐步恢复还在延续中，金融结构性降杠杆依旧，货币政策易紧难松，资金利率难以形成向下拐点，M2继续回落概率大，但居民储蓄大搬家仍在进行中，M1有望继续回升，“资本扩张”下的“双向扩容”力度还在加大，居民储蓄存款流向A股市场势头难改，尽管IPO还在提速，但基金发行份额也在快速增长，A股市场流动性继续保持相对充沛态势，市场供需关系能够达到动态平衡，A股市场“长蓄势、快突破”的拾阶而上走势，将是常态化慢牛运行方式的主要特征。
操作策略
昨大盘如所预期，尽管个股结构性行情依旧，但在获利回吐盘打压下，在指标股走弱拖累下，大盘还是难以走强，围绕着前一收盘点位窄幅震荡，5日线反压，量能急剧萎缩，短线还将继续回调，回补本周一留下的缺口，10日线及60日线也将面临考验，但量能的萎缩，也意味着市场杀跌动力减弱，短线大盘有望走出反弹走势，但区间震荡蓄势运行还是主要运行方式，以时间换空间还在进行中。
我们注意到，近期市场年末效应开始逐步显现，市场风险偏好降低，“先防御、后反击”成为机构资金动向，获利回吐与退市风险正成为市场结构性风险所在，低价、低估值、底部成为资金首要防御方式，高价、高估值、高位股受到资金回避，业绩不达预期的大白马股，遭受资金清仓式杀跌，有退市风险股，则走势低迷，一路震荡走低。我们的观点明确，年末及明年的结构风险就在大白马及垃圾股，年底前的结构机会在二线蓝筹股，明年的结构性机会在“十四五规划”政策受益股及混业经营金融股，行情主线仍为“金融业+科技”。
昨北上资金继续净流出，但流出幅度却大幅减小，若外盘不再大幅波动，北上资金重新回流是大概率事件。由于年末效应，北上资金也在高抛低吸，既是年底调仓进行时，也是规避年底存在的业绩不确定性，为明年行情做准备，明年行情值得期待。操作上，为明年行情做准备，逢低关注券商、半导体、新材料、高端制造及底部放量突破股的二线蓝筹股走势，坚决回避业绩难达预期的白马股及退市风险股。
择时模拟股票组合
图表1：2020模拟股票组合
代码
简称
前日收益
所属行业
515750
科技50ETF
0.81%
科技
512710
军工龙头ETF
-0.35%
军工
000801
四川九洲
0.34%
通信
300999
金龙鱼
9.16%
食品饮料
600926
杭州银行
-0.23%
银行
002142
宁波银行
-2.28%
银行
600030
中信证券
-0.48%
券商
300035
中科电气
-2.63%
电气设备
300435
中泰股份
-0.59%
能源化工
600089
特变电工
0.85%
电气设备
300377
赢时胜
-2.18%
信息技术
数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
图表2：组合相对沪深300收益图
数据来源：方正证券研究所 WIND资讯
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
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