华泰策略：RCEP签署重塑中国制造价值链 关注港口航运+制造产业链

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　　张馨元（金麒麟分析师）、胡健

　　核心观点

　　RCEP正式落地，有望重塑中国制造在全球的价值链地位

　　区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）历经八年正式签署，15个成员国的人口总量、经济总量、出口总量均约占全球总量的三分之一，意味着全球规模最大的自由贸易协定形成。RCEP共有四大亮点，中日首次建立自贸关系，实现历史突破。在逆全球化不断加剧的背景下，RCEP签署意义深远，我们认为这或将重构全球贸易体系，并助于提升我国供应链地位、重塑价值链。我们认为RCEP签署对A股市场的影响短期更多是市场情绪的提振，中长期看有助于我国优势产业、龙头企业全球竞争力的提升，建议关注三条投资主线（交运、出口规模占比高的行业、制造业价值链重塑）。

　　RCEP具有四大亮点，中日首次双边关税减让实现历史突破

　　11月15日，东盟十国及中、日、韩、澳、新西兰15个国家正式签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），标志着全球规模最大的自由贸易协定正式达成，有助于推动实现区域内高水平的贸易自由化。RCEP谈判于2012年由东盟10国发起，2019年11月结束全部文本谈判、市场准入谈判，历经八年正式落地。RCEP由序言、20个章节、4个市场准入承诺表附件组成，有四大亮点：90%的货物贸易将实现零关税，中日首次达成双边关税减让安排；统一的原产地规则，允许在整个RCEP范围内计算产品增加值；拓宽了对服务贸易和跨国投资的准入；增加了电子商务便利化新规则。

　　中国向RCEP成员国出口电气设备、机械、纺服等规模占比较高

　　RCEP 15个成员国2019年人口规模达22.7亿、GDP达26万亿美元、出口总额达5.2万亿美元，均占全球总量约30%（体量高于USMCA、CPTPP），RCEP自贸区的落地将有望推动我国形成“双循环”新发展格局。从2019年行业出口结构（中国向其余十四国出口金额占比）看，出口金额占比居前的行业为电气机械设备及其零件、电视，机械设备，纺织服装，家具，汽车及零部件等；从2019年行业进口结构（中国向其余十四国进口金额占比）看，进口金额占比居前的行业为电气机械设备及其零件、电视，机械设备，光学、精密仪器，矿石矿物、钢铁、铜、橡胶等。

　　RCEP或重构全球贸易体系，助于提升我国供应链地位、重塑价值链

　　2018年以来，世界正经历百年未有之大变局，经济全球化遭遇逆风，贸易保护主义和单边主义抬头，疫情则加剧了这一趋势，在此背景下，RCEP的签署意义重大且深远：从国际经贸格局看，全球规模最大自由贸易协定签订表明多边主义和自由贸易仍将是主趋势，有助于推动亚太区域经济一体化，并或将重构全球贸易体系；从全球产业链看，RCEP有利于全球疫情后亚太国家产业链、供应链的修复，或将重塑区域内部价值链分工关系，并有望提升成员国在全球产业竞争中的地位；对中国而言，RCEP有利于扩大我国对外开放水平，完善产业链并提升我国在全球价值链中的地位。

　　RCEP签署短期有望提振市场情绪，建议关注港口航运、制造产业链等

　　我们认为区域全面经济伙伴关系协定的签署对A股市场的影响短期更多是市场情绪的提振，中长期看有助于我国经济高质量发展尤其是优势产业、龙头企业全球竞争力的提升，龙头公司有望获得更高的估值溢价，后续建议继续关注关税等落地情况、印度是否回归、更多经济体的融入等。配置方面，建议关注三条主线：一是受益于国际经贸往来更加活跃的交运，如港口航运、物流等；二是中国向其余十四国出口规模占比高的行业，电气设备、机械、纺服、家具等；三是我国作为全球最大的制造国，加入RCEP有望降低制造成本（如铁矿石）并扩大市场空间，制造产业链或将受益。

　　风险提示：

　　中美争端持续发酵；全球疫情再度反弹；宏观经济大幅下行风险；信用违约大规模爆发。

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