骨科高值耗材面临集采大挑战 谁是下一个十倍股？
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作者|丁景芝
随着高值医疗耗材带量采购相关政策落地，最近投资人对于医用耗材方面的关注度大为提升。究竟高值耗材带量采购带来的是利好还是利空，以量换价对于相关企业来说是否值得呢？
日前，国家组织高值医用耗材联合采购办公室正式发布《国家组织冠脉支架集中带量采购文件》，首年意向采购总量超107万个，达到全国冠脉直接总需求量的60%左右，甚至直接给出了2850元的价格作为指导。
在该文件发布后，投资人纷纷用脚投票，乐普医疗（300003.SZ）这一冠脉支架龙头股价第一时间下跌8.83%。
高值耗材带量采购大势所趋，随之而来的是在高值耗材领域市场规模仅次于冠脉支架的骨科耗材。骨科作为医疗器械行业重要的细分领域，占据全球医疗器械9%的市场份额。骨科植入医疗器械领域的上市公司主要包括大博医疗（002901.SZ）、凯利泰（300326.SZ）、三友医疗（688085.SH）、威高股份（1066.HK）、微创医疗（0853.HK）、爱康医疗（1789.HK）、春立医疗（1858.HK）等7家。
从资本市场层面来看，截至10月27日，大博医疗股价从年初的55.96元上涨至92.08元，期间最高曾达到119.74元，最高涨幅达113.97%。
这一骨科植入医疗器械龙头企业在资本市场股价的涨幅远远大于其约25%的业绩增速，这是否本身就代表投资人对于大博医疗所处骨科耗材赛道的认同？
成长逻辑
随着带量采购的进展，我国的骨科植入医疗器械厂商迎来国产替代和行业集中度提升的大机遇。
上世纪90年代，医生想要用到所需的医疗器械都很困难，当时进口产品大量涌入中国，迅速占领我国骨科医疗器械市场，尤其是高端耗材领域。不过随着国内、外相关领域的技术差距逐渐缩小，医院以国外产品为主的现象正在不断改变，而国内品牌还具有国外品牌所不具备的本土优势、成本优势等。
骨科植入医疗器械企业的成长动力都来自于哪里呢？
首先，一定要看的是市场空间。
预计到2025年，60岁以上的人口超过3亿人，占比19.5%，中国人口老龄化趋势不可逆转。骨科疾病患病构成，60岁以上人群患病占比44.1%。随着年龄的增长，骨折、脊柱侧弯、脊椎病、关节炎等骨科疾病的患病率会越来越高。因此，骨科患者的基数会逐渐增大。
另外，我国运动人群数量逐年上升，预计到2025年国内运动人群达5亿人，伴随着运动人员上升，随之而来的运动损伤类疾病发病率提升，因此，骨科治疗需求将持续增长。
2018年我国骨科市场规模达到258亿人民币，2010-2018年均复合增长率达到17%，预计2023年市场规模将超过500亿人民币。
骨科植入医疗器械的国产化程度目前来看是不足的，仍是以进口厂商为主导。骨科植入主要分创伤类、关节类和脊柱类，骨科创伤领域约有70%的市场份额属于国内厂商，而关节类和脊柱类则有约分别70%、50%依赖进口，这两类未来国产替代的空间也是较大的。
从市场占有率来看，国内骨科植入医疗器械前五，分别为强生、美敦力、捷迈、史赛克、威高骨科，只有威高骨科是国产厂商。同时，国内存在众多小而分散的骨科小厂，整体市场格局较为分散，随着带量采购的进展，我国的骨科植入医疗器械厂商迎来国产替代和行业集中度提升的大机遇。
哪家强？
骨科植入医疗器械行业是当之无愧的高毛利行业。
威高股份并不仅提供骨科耗材，还提供耗材类如输液器、注射器、血袋等以及血液净化耗材及设备，因此威高股份的总体营收与大博医疗等不在同一个量级，主要因为其产品种类较多。不过，威高股份正在分拆威高骨科科创板单独上市，目前处在问询阶段。从已有的财务数据看，威高骨科2019年营收15.74亿元，同比增长29.96%；净利润4.41亿元，同比增长36.18%，销售毛利率达到82.52%，销售净利率28.03%。从营收和利润情况来看，威高骨科是当之无愧的国产骨科耗材龙头企业。
从产品线来看，脊柱类耗材是其主力产品，为其贡献48.94%的营收；创伤类植入耗材贡献28.08%营收，关节类贡献19.33%，手术器械类贡献2.68%的营收。
大博医疗主要专注于骨科，与威高骨科不同，大博医疗在创伤类骨科耗材领域布局颇深，2019年创伤类植入市场规模将达到88亿元，同比增速约为17.33%。大博医疗2019年在创伤类领域的市占率上升至9.05%。
大博医疗的营收及净利润增速也保持在较高水平，2020年第三季度，大博医疗合计营收11.1亿元，同比增长27.45%；归母净利润4.28亿元，同比增长24.81%。从增速来看，远远高于同行业平均增速，与威高骨科的增速相当。
从细分产品来看，威高骨科2019年脊柱类产品的毛利率达到90.95%，创伤类产品毛利率达到83.83%，关节类毛利率达到66.19%，手术器械毛利率达到39.35%。脊柱类产品的技术含量较创伤类更高，因此产品单价也高于创伤类产品。而关节类产品技术含量虽然也较创伤类高，但是由于其原材料包括陶瓷球头与内衬、钴铬钼、超高分子量聚乙烯材料等单价较高材料，且烧结工艺需要境外厂商外协，成本高了，自然毛利率就降下来了。不过，骨科植入医疗器械行业是当之无愧的高毛利行业。
从净利润水平来看，大博医疗的净利润率达到40.28%，也令投资人瞠目结舌，爱康医疗的33.94%更容易为投资人接受。不过净利润率较高，也说明在未来的集采降价之战中，大博医疗和爱康医疗能接受更大的降价幅度，同时也是代表其核心竞争实力。
以价换量
集中采购能解决量的问题，解决价的问题，但是无法解决技术的问题
今年以来，骨科植入医疗器械企业普遍顺势上涨，其中涨幅较大的微创医疗上涨220.82%，其他企业也均上涨约50%，期间大博医疗、凯利泰的股价都曾达到过历史新高，只是后来随着大盘调整开始下调。
大家都在预测高值耗材带量采购究竟会令耗材企业发生什么变化？
首先，带量采购有助于国产厂商提升市场份额，在骨科植入医疗器械领域，如果能实现真正的国产替代，至少有40%的市场空间有待国产厂商挖掘。
其次，监管层对于高值耗材的价格要求比较苛刻，冠脉支架的降价幅度超过60%，监管制定指导价格，对于有成本优势和本土优势的国产企业来说也是一大利好，能一定程度上挤出国外厂商。
另外，国家级带量采购将分散在全国各地的各级医院都纳入集采范围，而大多数医院在过往的岁月中都有长期使用的产品，本次带量采购会打破骨科植入医疗器械的竞争格局，强者恒强，同时外资骨科厂商的这些医院的垄断地位也会打破。
目前国内骨科医疗器械市场的厂商约 370个，其中国内企业约270个，竞争格局较为分散。对于分散的市场格局来说，带量采购将有效整合该市场，提高该市场的集中度，因此，龙头企业还将持续受益。
价格的下降是必然的，不过在骨科整个价值链上，中间销售渠道占据主要的利润空间，从经销商模式转化为集采模式，生产商的出厂价通常大幅低于终端中标价，高值耗材降价虽然大势所趋，但预计对生产商的出厂价影响有限。
另外，骨科器械行业由于使用习惯、跟台及售后服务等因素，转换成本极高，因此带量采购重塑后的市场格局，会在较为长期的时间内保持。
在医疗这一高技术壁垒的行业，技术水平才决定了企业能够走多高。因此，各家上市公司纷纷布局技术含量更高的蓝海新兴产品。凯利泰在体外设置了利格泰专项发展运动医学产品，已完成了数千万元的市场化融资。
集中采购能解决量的问题，解决价的问题，但是无法解决技术的问题，加大投入提升自身产品的技术含量才是各家骨科植入医疗器械企业的必由之路。
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