华闻期货：焦炭：危中有机 谋定而后动

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　　【交易策略】

　　焦炭目前总体上仍然处于紧平衡状态，原料端焦煤供应相对宽松，下游钢厂生产面临季节性回落，焦炭的强势很大程度来自于产能压减政策。目前现货基差已接近历史低位，或将吸引期现交易者入场做空。同时除非现货继续提涨第七、第八轮，否则期货上行空间将受到压制。

　　综合以上因素，我们认为焦炭存在盛极而衰的可能，以择机做空焦炭作为逻辑出发点提出以下两个策略：

　　1、择机做焦炭1-5反套，即做多焦炭2105合约同时做空焦炭2101合约，入场价差250以上，止盈价差200以下，止损价差300以上。

　　2、择机单边做空焦炭2101合约，2400以上入场，止盈2300以下，止损2450以上。

　　【风险控制】

　　我们一直以亏损总额控制作为我们第一风控原则，单个策略亏损一般不会超过资金总额的3%，具体出入场以及止盈止损点位以我们系统录入为准。

　　【风险点】

　　产能政策收紧、环保政策收紧、意外事件等因素。

　　【背景】

　　今年焦炭受到环保限产以及去产能政策影响较大，使现货端前期出现了偏紧状态。高企的焦化利润使焦化厂生产积极性较高，而因钢厂的焦炭库存已较高，在目前已基本落实了第六轮提涨的背景下，继续连续提涨的可能性在下降。库存方面仍然处于各环节总体偏低状态。

　　从上下游来看，焦煤总体供应相对宽松，焦炭的强势主要来自于对焦化产能的压减，而非原料端与需求端。随着进入冬季施工淡季，钢材需求下降，钢厂开工率下行，铁水产量或将下降。

　　【基本面分析】

　　近期焦炭现货期现货稳定上涨，走势明显较强。现货已经过6轮提涨，期货不断创出新高。

　　图1：焦炭现货走势

　　数据来源：华闻期货研究所、wind

　　图2：焦炭期货走势

　　数据来源：华闻期货研究所、wind

　　基差方面，目前现货对1月基差大幅走低，已接近历史最低位。

　　盘面1-5价差不断走强，与16及18年的同期水平近似。

　　图3：焦炭基差：1月

　　数据来源：华闻期货研究所、wind

　　图4：焦炭1-5月差

　　数据来源：华闻期货研究所、wind

　　今年受焦化去产能以及环保政策等因素影响，不同类型焦化厂的开工率也呈分化之势。大型设备受影响较小，在利润刺激下开工率达到历史新高；而小产能受影响较大，开工受到明显抑制，至今仍未回到去年水平。

　　图5：焦化厂开工率

　　数据来源：华闻期货研究所、mysteel

　　图6：焦化厂库存

　　数据来源：华闻期货研究所、mysteel

　　库存方面，各环节库存均不高，尤其是港口库存，已处于同期最低水平。

　　图7：钢厂焦炭库存

　　数据来源：华闻期货研究所、mysteel

　　图8：港口库存

　　数据来源：华闻期货研究所、mysteel

　　对于焦炭的原料，焦煤总体上供应是充裕的。钢厂库存以及可用天数虽然有所下降，但绝对水平不低。港口的焦煤库存也是如此，虽然低于去年同期，但相较其余年份都要高。

　　图9：钢厂焦煤库存

　　数据来源：华闻期货研究所、mysteel

　　图10：港口焦煤库存

　　数据来源：华闻期货研究、mysteel

　　从产量看，焦煤与焦炭均已处于同期较高水平，焦炭从8月份开始已高于去年。

　　图11：焦煤产量

　　数据来源：华闻期货研究所、mysteel

　　图12：焦炭产量

　　数据来源：华闻期货研究所、mysteel

　　今年对于钢厂的环保限产相对前几年更为宽松，但近期限产政策的发布比较频繁，对钢厂开工造成一定影响，开工率不断走低。产量从周度数据来看总体也在走低，但仍明显高于去年同期。

　　图13：高炉开工率

　　数据来源：华闻期货研究所、mysteel

　　图14：钢厂产能利用率

　　数据来源：华闻期货研究所、mysteel

　　图15：粗钢产量

　　数据来源：华闻期货研究所、mysteel

　　图16：钢材产量

　　数据来源：华闻期货研究所、wind

　　高炉利润继有所好转，但整体盈利水平并不高。

　　焦化利润随着焦炭近期的快速上涨而迅速升高，已达到同期最高水平，利润丰厚。

　　图17：钢厂现货利润

　　数据来源：华闻期货研究所、wind

　　图18：焦化利润：01合约

　　数据来源：华闻期货研究所、wind

　　华闻期货1队