招商期货：减产叠加低库存 油脂近月紧张难以缓解

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　　投资策略：目前全球油脂供给紧张，主要油脂中葵花油受天气影响大幅减产，棕榈油受疫情和前期天气影响今年产量也有所下降，豆油方面则受制于南美大豆压榨供给不足，供给也较为紧张。全球几个主要油脂的供给紧张造成了国际油脂价格的持续上涨。也导致了全球目前多个产地和消费国普遍的低库存，这种情况在短期仍然看不到明显的缓解，尤其在1月合约上。葵花油减产已经确定，棕榈油4季度是季节性减产，豆油在南美2021年初新作物上市前大豆供给紧张的情况也难有缓解，所以油脂1月合约易涨难跌。而目前国内豆油在高压榨的背景下仍然持续去库存，棕榈油和菜油库存也在低位，收储以及商业需求持续支撑豆油。目前11月中下旬豆油现货仍然升水230左右，在这种背景下，豆油1月合约具有进一步上涨的潜力，策略上建议继续买入并持有豆油1月合约。

　　一、全球主要油脂供需情况

　　（一）全球葵花籽供需情况

　　图1：全球葵花籽供需平衡（百万吨）

　　资料来源：Oil World，招商期货研究所

　　今年葵花籽主产国乌克兰和俄罗斯减产明显，较上一季减产500万吨，约10%，过去一季葵花油压榨和出口增长明显，今年明显减产的背景下，带动全球其他主要油脂出口。

　　（二）马来西亚棕榈油供需情况

　　棕榈油是全球第一大油脂，全球出口量更是占据绝对优势，是油脂价格的主要定价品种。马来西亚和印尼是全球主要棕榈油产国，今年受疫情和前期天气影响减产明显。

　　图2：马来西亚棕榈油产量（万吨）

　　资料来源：MPOB，招商期货研究所

　　10月马来西亚棕榈油产量较上月下滑7.7%，一般10月产量在一年中应该是高峰，这种下滑还是比较意外，11月-12月是季节性减产的月份，目前产量恢复也比较难。

　　图3：马来西亚棕榈油库存（万吨）

　　资料来源：MPOB，招商期货研究所

　　马来西亚棕榈油库存目前处于16年以来的最低位，11月-12月库存预计仍然保持低位，库存的有效回升预计要到明年的一二季度。

　　二、中国油脂供需情况

　　（一）中国三大油脂库存情况

　　国内棕榈油主要依靠进口，而豆油主要依靠进口大豆进行压榨，少部分直接进口，菜籽部分国产菜籽压榨，部分进口菜籽压榨，不过因为中加关系紧张菜籽进口受限，本季主要直接进口菜油为主。

　　图4：国内豆油港口库存（万吨）

　　资料来源：天下粮仓，招商期货研究所

　　图5：国内大豆周度压榨量（万吨）

　　资料来源：天下粮仓，招商期货研究所

　　豆油在大豆压榨量持续历史高位的情况下持续去库存，显示了强劲的需求，四季度在储备收储的支撑下，紧张预计难以缓解。

　　图6：国内棕榈油港口库存（万吨）

　　资料来源：天下粮仓，招商期货研究所

　　棕榈油库存目前处于历史低位，仅仅高于16年因厄尔尼诺导致的棕榈油大减产年份，目前棕榈油无论是产地马来西亚还是国内港口均处于低库存状态。

　　图7：国内菜油港口库存（万吨）

　　资料来源：天下粮仓，招商期货研究所

　　菜油库存因为国内菜籽产量的下滑，临储库存的消化，再加上中加关系紧张导致的菜籽进口受限，今年一直处在很低的水平。

　　招商期货1队 朱奇 王真军