新时代策略：周期带动A股进入新一轮指数行情 会持续到2021年Q2

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　　周期才刚起步

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　　策略观点：周期才刚起步

　　大宗商品的价格上涨可能会持续两年，至少和2016-2017年类似，如果考虑到疫情期间全球央行货币的过度投放，级别可能会更高。2008底-2011年初和2016-2017年周期股行情的特点告诉我们，周期股第一波行情最值得参与，可能会持续到2021年中，之后会有货币紧缩带来的调整，2021年下半年周期股可能会有第二波上涨，是否值得参与取决于中间调整的幅度，而且不一定能产生相对收益。板块方面，我们最看好有色和化工：一方面是经验上上一轮价格涨幅最大的商品，一般下一轮弹性会比较弱。另一方面，这一轮需求周期中，基建和房地产往上空间较小，而全球消费和制造业投资往上空间较大，有色和化工的需求相对更受益。指数层面，周期股上涨将会带动A股进入新的一轮指数行情，时间上可能会持续到2021年Q2。

　　（1）大宗商品的高度可能会超预期。历史上商品价格一般有两种上涨。一种是由于重大历史事件带来的史诗级上涨，比如布雷顿森林体系和中国快速工业化阶段的上涨，持续时间会长达十年。第二种上涨是大格局（经济和货币）稳定变化情况下的波段上涨，每次上涨时间约两年左右，幅度上会接近区间震荡的高点。这一次的大宗商品上涨可能会持续两年，至少和2016-2017年类似，如果考虑到疫情期间全球央行货币的过度投放，级别可能会更高。

　　（2）周期股第一波上涨的时间大概率持续到2021年年中。2008年以来，周期股出现过3次较大的年度级别行情，分别是2008年底-2011年初、2014年中-2015年中、2016-2017年Q3，这三轮行情都各有特点。

　　2008年底-2011年初的周期行情，股价启动时间早于商品价格，行情分两波。第一波从2008年底-2009年8月，股价弹性比商品价格弹性大，第二波主要是2010年下半年，商品价格暴涨，周期股价格只是重新回到了2009年8月高点。两波上涨之间是剧烈的调整，主要原因是政策上控制经济过热，货币和财政紧缩。

　　2014年中-2015年中的周期股行情，行情的本质是“估值修复+亏损周期股向新兴行业转型”，和基本面关系不大，是资金过度充裕后，周期股的跟涨和补涨。

　　2016-2017年Q3，是由于产能周期驱动的行情，2016年初的行情起点和大宗商品价格拐点同步，但是周期股的高点（2017年Q3）早于商品价格的高点（2018年Q2）。

　　始于2020年Q2的这一轮周期股行情，起点晚于商品价格的拐点，背后原因是投资者需要验证周期股的长期逻辑。2008年底-2011年初和2016-2017年周期股行情的特点告诉我们，周期股第一波行情最值得参与，可能会持续到2021年中，之后可能会有货币紧缩带来的调整，2021年下半年周期股可能会有第二波上涨，是否值得参与取决于中间调整的幅度。

　　（3）建议重点关注有色和化工。大部分周期股都会有表现，我们最看好有色和化工。经验上，上一轮价格涨幅最大的商品，一般下一轮弹性会比较弱，主要是由于上一轮企业赚到足够多的利润后，进入下行周期后，由于手上现金充足，去产能往往不彻底。2016-2017年，煤炭钢铁价格涨幅大于有色化工，由此导致2017-2019年煤炭和钢铁的固定资产投资远高于有色和化工。另一方面，这一轮需求周期中，基建和房地产往上空间较小，而全球消费和制造业投资往上空间较大，有色和化工的需求相对更受益。

　　周期股中建议投资者多关注产能周期长的品种，产能周期短的品种在2016年的时候大概率就已经完成去产能了，所以利润和估值2016-2017年已经修复过一次了。而产能周期长的品种有很多拖到最近1-2年才完成产能格局的稳定，所以估值和利润弹性可能会更大。航运股最近涨幅大可能就是因为产能周期长，不容易出清，而一旦出清，将会是十年一遇的大行情。

　　（4）短期策略判断：周期股将会驱动指数进入新的大级别行情。我们认为，展望未来半年，随着疫情逐步度过最危险的时候，经济可能会持续超预期。周期股将会出现戴维斯双击，驱动指数进入新的上涨。资金层面，公募基金发行热度依然很高，一般年底到第二年春季，资金活跃度会进一步回升，这会成为指数往上的重要力量。

　　行业配置建议：近期消费和科技白马出现较大调整，我们认为这已经预示着风格的转变了，时间上至少一个季度，甚至可能会持续到2021年年中。背后的短期原因有三个：（1）6-7月基金发行量井喷，导致部分资金被迫配置消费科技，由此提前透支了消费科技的基本面。（2）年底前后，投资者开始布局2021年，估值的重要性提升。（3）经济改善的趋势依然在继续，将会对金融周期的基本面有正面影响。建议增配金融周期。重点关注有色、化工、汽车、机械、券商、银行。

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　　上周市场变化

　　上周A股全线上涨，其中上证50（2.21%）、上证综指（2.04%）和中证500（1.84%）领涨。申万一级行业中，有色金属（6.04%）、采掘（4.40%）和国防军工（4.33%）领涨，医药生物（-1.43%）和电子（-1.14%）领跌。概念股中，黄酒指数（25.21%）、打板指数（13.23%）和钛白粉指数（9.66%）领涨，CAR-T疗法指数（-4.00%）、生物识别指数（-2.24%）和体外诊断（-2.14%）领跌。

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