央行辟谣4月1日起降准 降准之辩：该不该or何时降(4)

　　在此底线之上，美联储将何时结束等待、重拾“鹰姿”？美联储主席鲍威尔强调的“择机而动”将以什么为依据？我们认为，至少要满足两大前提条件。一是美国经济不确定性的退潮，目前来看，这一条件的实现将不早于2019年三季度。二是通胀走势重返稳态，这需要通胀预期的期限差摆脱负值，并趋近于本轮加息周期中历次加息时点的均值(0.06个百分点)，亦料将花费较长时间。因此，美联储的政策妥协将长期延续。

　　受此影响，2019年美元指数易跌难涨，人民币等新兴市场货币的汇率压力将保持总体舒缓，国际资本流向新兴市场的大趋势难以逆转。得益于此，中国货币政策的外部约束将大幅减弱，进而能够更加专注于内部政策目标。由此，我们预测，中国货币政策的“稳增长”方向不会动摇，将贯穿2019年全年。2019年全年将有至少250bp的全面降准或定向降准。全面及定向降准，有序降低公开市场操作利率，以及TMLF操作加码，预计将成为2019年中国央行的主要政策工具，调降存贷款基准利率的可能性则很小。

　　李迅雷：预计今年减息的可能性不大

　　总体影响不大，因为我国的货币政策相对独立。不过，由于前期美联储持续加息，导致中美利差不断缩小，确实给了国内货币政策一定压力。如今，美联储停止加息，对国内货币政策的运作提供了名义空间。但我估计今年减息的可能性不大，因为与经济增长率相比，无风险利率水平并不高，但流动性还会进一步改善，目的是为了缩小信用利差，以降低企业融资成本。

　　颜色：利率并轨将是央行下一步工作重点

　　美联储暂停加息，货币政策由鹰派转向鸽派，对于中国来说，人民币兑美元的汇率可能会适度升值，这就使得中国的货币政策会有更大的自由度，立足于中国经济的逆周期调节会更加容易操作。

　　今年中国的货币政策仍以稳健为总基调，大水漫灌不会出现，央行将更多运用结构性政策工具精准滴灌，畅通货币传导渠道。

　　具体理解，首先，重回加杠杆和大规模投资刺激经济增长的旧模式不具备现实基础。我国资本边际产出持续走低，再依靠基础设施建设和房地产投资等大规模刺激政策，对经济的推动作用非常有限，只会加剧不平衡不充分发展矛盾，带来诸多问题。

　　其次，当前货币政策的主要困境是货币政策传导机制有效性不足，民营企业和小微企业融资难问题仍在。今年更多运用结构性政策工具精准滴灌仍是央行主要发力方向，预计将继续运用TMLF和CBS等工具，同时通过加快推进利率市场化改革逐步转向价格型货币政策调控。

　　考虑到基准利率主要与抵押贷款利率和大型国企贷款利率挂钩，降低基准利率已难以直接影响民营和中小微企业融资成本，与结构性货币政策目标背道而驰。尽快实现利率并轨，预计将是下一步央行的工作重点。预计贷款利率市场化将先于存款利率，贷款基准利率有望在下半年首先取消。

　　新京报记者 宓迪 侯润芳