中金海外：关注美国大选是否陷入拉锯 股市怎么走有何影响

　　美国大选追踪（2）：拜登优势扩大；关注拉锯战压力

　　赢下密歇根和威斯康辛后，拜登优势扩大，特朗普只剩一种路径胜选

　　现在还有不确定性，但如果假设是拜登+民主党众议院和共和党参议院的组合，市场在短期内可能博弈的预期是留下了拜登政策里相对友好的部分（例如财政刺激还是有一些可能、对外关系比较温和），而影响相对负面的部分就没那么容易实现（例如加税）

　　中期看，只要结果能很快出炉，不论最终谁胜选可能对市场都不算差，历史上往往都是如此，且二者区别可能更多体现在于政策的力度和因此导致斜率不同

　　针对目前美国大选选情的最新进展以及隔夜美股和海外资产的表现，我们更新如下，供大家参考。

　　i．当前选情，拜登优势扩大，特朗普胜选仅剩一种可能：截止北京时间早上9点左右，汇总WSJ和NYT等各方最新的选情和计票，目前拜登基本拿下“锈带”关键的威斯康辛和密歇根两个州后，情形大幅改善，较为稳定的选举人票数已经达到253张（也有媒体预期是264票）（特朗普214票），还有几个州票数晚几天才能出来，但相对优势已经比较明显。

　　目前结果尚未完全出炉的关键州还有5个，其中三个特朗普暂时领先，如宾州（计票比例86%，特朗普51.4% vs． 拜登47.3%）、北卡（计票比例95%，特朗普50.1% vs． 拜登48.7%）、佐治亚（计票比例94%，特朗普50% vs． 48.8%）；两个拜登领先，即内华达（计票比例86%，拜登49.3% vs． 特朗普48.7%）、和亚利桑那（计票比例86%，拜登51% vs． 47.6%）。目前来看，根据WSJ的测算，结果再度反转的可能性只有一种，即同时赢下宾州、佐治亚、北卡和内华达。

　　因此，接下来我们一两天，可能还要等待这几个州的最终计票结果，尤其是邮寄选票较高的宾州。这个和我们在《大选观战指南：结果何时能够出炉？》提示的情形基本一致，一开始特朗普在一些关键摇摆州表现好于预期把大选拉入了“加时赛”，使得选情比预想得更为胶着。

　　国会方面，众议院民主党以204 vs． 188票领先；参议院还是很胶着，目前是共和党以48对47略微领先，所以民主党横扫的概率有所下降。

　　ii．海外市场的反应逻辑，三条主线：过去24小时海外市场和资产的表现伴随着选情的变化出现非常大幅的摆动，但无外乎可以梳理出三条逻辑主线：

　　1）加税和强监管担忧，这是拜登的一个主要主张，因此当昨天上午特朗普当选概率提升时，美股特别是纳指期货大涨；相反，当隔夜拜登的概率再度提升而参议院却似乎很难被民主党控制的情况下，市场也预计会对拜登推进这一政策形成阻力。

　　2）财政刺激和货币政策倾向，拜登的刺激预期更强而特朗普对货币政策更强调宽松，因此特朗普预期升温下美债利率抬升，而拜登预期下美债利率相对会更强，但参议院控制权的不确定性削弱了部分预期。

　　3）外交和贸易政策，特朗普更为咄咄逼人和“损人利己”式的对外政策推升美元指数，而拜登更为温和，因此美元回落。

　　当然，现在依然存在不确定性，但如果假设是拜登+民主党众议院和共和党参议院的组合（也即我们在《美国大选的五种情形推演》中给出的情形二）的话，市场在短期内可能博弈的预期是留下了拜登政策里相对友好的部分（例如财政刺激还是有一些可能、对外关系比较温和），而影响相对负面的部分就没那么容易实现了（例如加税和强监管）。

　　iii．仍需要关注的一个尾部风险，潜在纠纷：由于目前选情依然非常胶着，特别是在一些关键州的邮寄选票问题上分歧很大，因此不排除后续针对最终结果出现僵持、诉诸法律、甚至社会矛盾的风险。这种风险的出现，类比2000年小布什和戈尔之间计票的纠纷，对于风险资产和情绪造成一定冲击（标普500指数累计最多回调7~8%）。此前特朗普总统已经发表演讲表示胜选，同时质疑部分州邮寄选票的问题，而其律师团队也打断针对密歇根和宾州的结果诉诸法律。

　　iv． 中期来看，如果不出现上述提到极端情形，只要结果能很快出炉，不论最终是谁胜选可能对市场都不算差。

　　一方面，大选的喧嚣和不确定性落定后，有助于提振市场情绪和风险偏好。实际上，过去几十年的大选历史经验显示，美股在大选后往往表现不差。大选投票日过后直到明年1月份新一任总统就任，市场平均来看都有不错的表现，除了危机的极端年份。而且实现正收益的胜率也相对比较高。

　　另一方面，大选结果或也不至于完全逆转当前基本面修复的向好态势，区别可能更多体现在于政策的力度和因此导致斜率不同。例如，1）市场对于拜登的财政刺激特别是新能源的力度较特朗普要大一些，但特朗普同样也主张基建和刺激；2）拜登计划加税会损害企业盈利、特朗普则反对加税，但如果国会处于分裂状态下对于拜登加税主张的推进会形成阻力；3）拜登对外政策可能相比特朗普更为温和，但特朗普也不排除大选后在贸易关系上从实际利益角度出发转向“可交易的极限施压”。

　　我们后续会进一步密切追踪最新情况，给大家提供更新。

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