中金宏观：出口动能向中上游转换

　　以美元计，10月出口同比增长11.4%，较上月扩张1.5个百分点，好于预期。1-10月出口累计同比0.5%，为年内首次转为正增长。进口同比增长4.7%，较上月回落。1-10月进口累计同比-2.3%，降幅处于收窄的过程中。贸易顺差从370亿美元上升至584.4亿美元。

　　出口继续扩张，工业品及汽车增速上升，家电、电子产品、纺织制品增速下滑，或意味着消费品出口进入平台期。分国家看，对美国、欧盟出口保持强劲，对印度、俄罗斯、巴西等新兴市场出口回暖。从细分产品看，上游工业品方面，稀土、成品油、钢材、铝材出口跌幅收窄，化肥出口大增；中游机械方面，汽车及零配件出口增速加速扩张，通用设备保持稳定；下游消费品方面，家电、自动数据处理设备、纺织纱线、针织制品出口增速均小幅下降，服装、家具、灯具出口增速持平。比较特殊的是玩具出口大幅增长，我们认为这可能与即将到来的圣诞季有关。分国家看，对美国出口继续保持同比20%以上的高增速，部分因为去年关税带来的基数效应。对新兴市场出口持续改善，说明这些国家的复工复产对我国出口的拉动作用开始显现。

　　进口较上月显著回落，表现较好的是农产品、汽车及零配件进口，增速放缓的包括大宗原材料、黑色及有色制品、半导体进口。分国家看，从美国进口保持强劲，部分也是因为基数效应，从韩国、中国台湾、东盟进口下滑。10月汽车及零配件进口继续大幅扩张，结合汽车出口表现也非常强劲，显示汽车产业链景气度处于持续提升的状态。相比之下，三季度表现较好的钢材、铜材、天然橡胶进口有所放缓，另外半导体、集成电路进口也较上月下滑。我们在此前点评中指出，9月电子产品进口大增部分因为企业担心美国对华科技出口实施禁令（比如芯片）进而提前备货，不可持续。10月的数据印证了我们的判断。

　　往前看，考虑到海外疫情反复可能拖累复工复产，我们预计四季度出口仍有望保持强劲。进口方面，由于基建增速难以大幅上升，预计四季度进口复苏仍会比较温和，贸易顺差仍然可能处于相对较高的水平。贸易顺差保持高位对人民币汇率相对有利，市场对中美关系改善的预期也有助于支撑汇率。

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