美参议院官员将调查大选投票 全球大类资产投资风险如何管控？

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　　若拜登正式上任，拜登的政策立场及其当选后的市场影响，值得认真审视。拜登的政策立场主要体现在税收、能源、监管、基础设施建设、医疗等方面，而这又涉及美元、原油、贵金属等市场。那么，后市应该各版块走势将如何演绎，投资者应如何管控投资风险？

　　能源化工板块波动加剧

　　期货日报记者梳理发现，上周能化板块品种走势分化明显，其中原油价格走势呈倒“V”，先扬后抑。成本波动对于不同的产业链影响截然不同，其中聚酯产业链品种相对更弱，PTA等品种创年内新低，乙二醇重心在下半周加速下行，聚烯烃板块价格冲高后回落，周度仍收涨超过1.5%。苯乙烯、PVC成市场最佳多头配置品种涨幅在3.6%—2.8%。此外，沥青表现偏弱，燃料油价格也表现较为低迷。

　　“从上周来看，市场仍存在交易不确定性。上周末的主流消息显示，拜登在这次的大选中已获得优势，但接下来仍需要走司法程序，在结果未最终确定之前，市场的宏观面扰动因素依然较大。”光大期货能源化工总监钟美燕表示，当前市场主要关注点有两个：一是大选结果何时能最终确认，市场有望交易拜登当选美国总统的这一预期。截至目前，联邦总务署尚未就竞选结果发表正式声明。二是大选结果之后，新任总统对于市场的政策取向问题，一方面，刺激政策是否延续，延续的力度如何；另一方面，为了应对新冠疫情，美国是否会对经济采取再度封锁的措施。

　　一直以来，共和党与民主党两党执政理念不尽相同，具体表现在宏观、对外关系、能源、环保等方面。共和党认为，如果想要拥有实现能源独立所需的资源， 那么必须从美国的土壤中获取更多的石油。他们支持加速在美国勘探、钻探和开采传统能源，也支持太阳能和风能以及其他替代能源，包括地热和水电，并预计技术发展将增加其经济可行性。共和党人士特朗普就任后，大力推动石油出口基础设施建设，美国石油日产量一度增加340万桶，逼近历史峰值。民主党则更加重视对可再生能源技术的研究开发和部署，如太阳能、风能、地热。以奥巴马为例，原油水力压裂在其上任初期明显受限，产量下滑，而液态天然气产业发展迅速。

　　另外，参议院选举也要重点关注，其可能出现两种情景：一是民主党横扫两院，二是共和党控制参议院。目前来看，参议院席位选举仍旧胶着，两党对参议院控制权的争夺估计要到明年1月才见分晓。届时，佐治亚州将举行第二轮选举投票。拜登及其团队更加重视环保，其建设现代化、可持续的基础设施和公平的清洁能源未来计划的主要内容包括建设现代化基础设施、定位美国汽车工业、用美国发明的技术赢得21世纪市场竞争力、到2035年实现无碳污染电力行业等。根据他的竞选发言，拜登在当选后将实施税收等增加页岩生产成本的监管措施，另外其政府可能通过缩进勘探审批来降低水力压裂对于环境的负面影响。

　　东海期货研究员李婉莹分析认为，具体到对油价的影响，主要体现在：第一，量化宽松政策将收窄债券收益率，美元相对承压，进而利多油价。不过，问题在于，若共和党最终获得参议院控制权，则拜登所主导的财政刺激计划能否有效落地存疑。第二，支持可再生能源发展，承诺将投资3000亿美元用于国内购买和研发，以改善美国的清洁能源、公共卫生、电信和基础设施体系。同时，通过增加税收来加强对甲烷排放标准的限制，这可能会使石油成本增加5美元/桶。此外，通过限制联邦政府的土地钻探配额和配套管道的审批来减少页岩的可采资源。页岩油开采成本提升，融资将受到更严格的限制，而其自身具备衰减特性，若无新井作为产量补充，则意味着供应将逐步萎缩，短期利多油价，但中长期而言不利于传统能源需求的恢复，因为新能源参与竞争过程中提升了市场份额，对原油消费形成利空。第三，针对伊朗的一些经济制裁、原油出口限制等可能被解除，并且美国很有可能重新加入伊核协议，这意味着伊朗到2021年年底有望增加180万桶的日产量。受到新冠肺炎疫情影响，全球原油市场预计到明年二季度方能实现供需平衡，而伊朗的原油生产将降低欧佩克减产的实际效果，长期利空油价。

　　 贵金属或将继续上行

　　上周黄金价格涨幅达3.89%，最高触及1960.33美元/盎司。行情主要围绕美国大选展开，美国大选引发市场剧烈波动。

　　特朗普要求部分州重新计票。美国大选出现戏剧化反转，部分州一开始由特朗普领先，但拜登逐渐赶超，并一举拿下。截至上周日，部分媒体已宣布拜登首先拿下270票。同时，拜登将自己的媒体认证改为“美国总统”。针对这一情况，特朗普表示抗议，他认为选举的结果被操纵，并向最高法院提出诉讼，要求部分州重新计票。金信期货贵金属分析师胡悦认为，尽管大选结果出炉，但仍存不确定性，类似于2000年布什与戈尔之战，当时的诉讼长达36天。可以说，大选过后，还有一段争议期。

　　“目前的宏观背景与2008年类似，美国面临大危机带来的经济萧条以及在危机期间进行总统大选。2008年大选结果公布后，市场整体大幅走高，当选的民主党人士奥巴马主张以“大放水”为主，与目前民主党提出的大规模财政刺激计划类似。但两者的不同在于，此次大选结果存在争议，可能需要一段诉讼期。在此背景下，市场可能出现巨幅波动，但贵金属因其避险和抗通胀属性，将开启上涨之旅。”胡悦说。

　　“目前，已有多家美国媒体宣布拜登当选美国总统，预计在开盘后贵金属仍将有走高的空间。虽然特朗普仍不承认败选，但在其落后较多选举人票的情况下，翻盘的概率较低。因此，未来贵金属的走势，将逐渐从美国大选的节奏中走出，后续更应关注货币及财政政策方面的动向。”中信建投期货贵金属研究员王彦青告诉记者，货币政策方面，由于欧洲疫情二次暴发，欧洲各国加强封锁措施，使得经济再次承压，欧央行态度更显鸽派，欧央行行长拉加德近期表示，将在12月采取行动，而英国央行已经扩大了购债规模。财政政策方面，由于美国大选而停滞的新版美国财政刺激方案有望推进，美国共和党领袖表示在参议院复会后的首要任务即是刺激法案，而民主党在总统选举上后亦更加有推动刺激法案的动力。

　　胡悦认为，目前，宏观环境充斥着不确定性，贵金属的交易重点涉及避险属性和抗通胀属性。一方面，尽管美国大选结果已经公布，但特朗普团队必然对此提出诉讼，诉讼能否被最高法院接受以及诉讼周期长达多久，都是一个问号。在此背景下，美元恐遭抛售，黄金有望成为资金追捧的对象。另一方面，全球财政及货币政策带来“大放水”，金价“水涨船高”。拜登政府对于财政刺激方案较为积极，提出的规模更大，他当选后，美国势必提出大规模的财政刺激计划。届时，市场通胀预期大幅升温，金价也将大幅上涨。

　　“在经历了第一轮疫情后，当前海外二次疫情对于经济的影响市场已有较为充分的计价，在后续经济支持政策预期下，白银的商品属性或将有更为明显的体现。从长远来看，白银上方空间或更具想象力，金银比价或还有回落空间。”王彦青说。

　　农产品受影响较小，重回基本面

　　上周农产品主力合约周涨跌幅度，豆粕上涨2.13%；菜粕上涨5.11%；豆油上涨4.77%；豆一上涨3.18%；豆二上涨5.46%；棕榈油上涨4.65%；菜籽油上涨2.27%；玉米下跌3.05%；淀粉下跌3.67%；鸡蛋上涨0.29%；白糖下跌1.58%；棉花下跌3.14%；苹果下跌4.21%；红枣下跌1.89%。

　　中大期货农产品高级分析师谢雯认为，农产品中，涨跌幅度较大的品种是油脂油料、玉米类、软商品、鲜果类。其中，豆一的上涨主要因台风影响下主产区减产明显的后尾效应，而豆粕、菜粕、豆二的短期拉涨与美国选举拉锯背景下美元指数走弱导致美豆主力价格突破1100美分/蒲式耳有较强关联，菜粕因国内菜籽供应量少以及美国与中国争夺部分进口菜粕货源而走势强于豆粕。

　　据了解，近期三大油脂表现不俗，豆油在大豆高库存、高压榨率的状态下仍累库缓慢，油脂间的替代效应、饲料中油脂添加比例增加、收储预期等因素导致豆油走货较好；棕榈油在国内可流通库存有限、马来西亚棕榈油低库存的预期下持续走强；菜籽油供应问题短期仍无法解决，低库存短时间无法改善。

　　值得注意的是，玉米类受主产区台风影响前期上涨幅度较大，近期在玉米上量增加、进口玉米量预期增加、主力不断减仓资金流出的状况下玉米类价格出现了回调。而软商品中，白糖的供应增加以及棉花的后续需求存疑均主导了其价格的下跌。

　　鲜果类中，苹果跌幅较大，主要因为今年新季苹果库存同比去年增加，据记者了解，由于苹果品质下降导致果农急售造成价格踩踏，而替代品橘类产量增加导致其价格同比下跌超过50%。

　　中信建投期货农产品研究员田亚雄认为，美国大选对于我国农产品基本面的直接影响有限，更多在于宏观面和政策面。早在选举结果出炉前，两大预期均已被市场认可：其一，美国政府对华态度依然强硬；其二，美国国内财政刺激法案将顺利落地。

　　尽管依然维持较为强硬的对华态度，但拜登并不认为对我国商品加征税符合美国利益，这更多等同于给美国的消费者和公司加税。也就是说，双边经贸关系一定程度将恢复正常化。不过，这并不意味着国内棉纺消费在出口端会有所改善。截至8月，在美国所有进口棉纺织品中，中国商品仍占据主导，市场份额保持在30%。即便经贸关系正常化，也难以对我国棉纺织品消费端带来边际性改善。而为了进一步对抗中国，大打人权牌可能成为民主党的方法之一。所以，拜登政府仍可能重拾特朗普的疆棉禁令。

　　进口方面，国内对美国进口依赖度较高的品种主要是大豆、棉花，而在国内玉米供应缺口放大的背景下，玉米、高粱、大麦等替代谷物也是关注重点。在中美第一阶段贸易协定后，中方积极采购美国农产品，拜登成功当选后，为顺应双边经贸关系正常化发展，中方对美国农产品的采购力度预计不会减弱。随着国内推进对美豆、美棉的采购，旺盛的出口需求及下修的结转库存将中长期利好美盘，国内相应产品的价格重心也将上移。连盘玉米的供需取决于国内市场。我国增加谷物进口利空玉米，但区区720万吨的进口配额，影响有限。不过，在国内玉米供应缺口较大的情况下，是否会加大进口配额存在不确定性。

　　从目前美国最高立法机关选举来看，民主党在众议院保持领先优势，而参议院目前选举持平。民主党在本次大选中领先，预示着财政刺激法案将顺利落地，进而推动资金流入和宏观情绪紧密相关的软商品，如棉花、原糖。此外，未来拜登政府的决策将更加顺利推行。相较特朗普的作为，拜登抗疫决心更大，美国社会可能跟随欧洲诸国进入封锁状态。同时，拜登政府的内政纲领倾向于增加企业税、加强监管、提高最低工资，将使美国经济承压，令美元在中长期偏弱运行，但抬升以美元定价的大宗商品价格。

　　当下美国大选尚存一大争议。本次大选因疫情缘故，拜登团队呼吁民主党选民通过邮递方式投票，而非在线下选举站投票，这一变化使得部分联邦州的统票工作推迟，在多州出现拜登反败为胜的结果，这也导致本次大选结果成为失败方特朗普团队的争议焦点之一。特朗普团队已经明确表示对结果发起诉讼，本届大选将重演2000年佛罗里达州竞选的计票风波。届时，市场避险情绪升温，刺激美元指数走强，但令商品承压。

　　黑色系品种分化明显

　　上周黑色系整体偏强运行为主，但品种间分化明显。焦炭受山西等地淘汰落后产能的影响，供需缺口有所放大，期货价格大幅上涨；而焦煤表现相对较弱，主要原因有两方面，一是澳洲进口问题已经反映在价格上，二是焦炭淘汰落后产能需求预期有所降低。钢矿石同样存在分化问题。螺纹钢需求保持强势，而供给端有趋弱预期，价格缓慢爬升。而铁矿石上周价格相对弱势，但在成材需求持续旺盛、焦炭暴涨等情绪影响下，铁矿石价格难以向下，周五夜盘甚至大幅上涨。

　　上周受进口消息影响，焦煤盘面价格大幅下跌。临近年末，焦煤进口对市场扰动较大。从今年进口数量来看，2020年1—9月焦煤累计进口5943万吨，较去年同比较少0.26%。也就是从用量上来看，进口用量基本和去年持平。但是今年主要从澳洲进口焦煤大幅上涨，对市场产生较大影响。1—9月澳煤累计进口3357万吨，累计同比增加28%。也就是到目前为止，澳煤进口量已经超过去年澳煤进口总和。“目前我国对进口焦煤仍有一定的依赖性，尤其是低硫主焦煤，因此后期如果禁止进口澳洲焦煤，将对市场产生很大的影响。”光大期货煤焦研究员王心彤说。

　　王心彤认为，从目前基本面来看，焦煤现货价格还是比较强势，煤矿安全检查继续趋严，加之煤矿低库存，支撑焦煤现货价格。供应方面，监管趋严部分煤矿开工率下降，同时洗煤厂开工率也有下降。同时临近年末，煤矿多保安全生产为主，因此国产端有所减量。目前多数港口进口煤额度所剩无几，部分港口焦煤卸船及通关难度依然较大。后期关注进口政策。需求方面，目前虽然高利润刺激下焦化厂开工率较高，但临近年底，部分地区仍有去产能预期。山西地区退出焦化产能，同时新建产能并未跟上，因此焦煤需求减少。后期来看，虽然终端需求有走弱可能，同时仍有焦化去产能情况，但整体需求尚可，同时年末仍有补库需求，在进口政策不放松的情况下，焦煤仍振荡偏强走势。

　　“结合目前黑色系基本面来看，本周黑色系价格仍将以分化为主。”中信建投黑色系研究员赵永均表示，对于焦炭来说，近期汾渭平原地区环保压力依然较重，独立焦炉停产或直接淘汰的范围正在逐步扩散，而焦炭的需求量并没有明显走弱，供需缺口比较大，价格仍会以上行为主。焦煤方面，钢厂库存和焦化企业库存大增，港口库存仍然偏低，库存结构上并不支持焦煤价格大幅回落，价格将以振荡为主。

　　据了解，螺纹钢方面，虽然近期钢材利润有所回升，但京津冀及周边地区、长三角地区开始执行环保方案，供给端向上的空间不大。此外，需求端赶工强度比较大，用钢依然保持旺盛，价格有望继续振荡上行。然而，高库存问题始终是难以忽视的。10月份至今，社会库存去库很快，但是需求走弱只是时间问题，现货价格已经创出新高，盘面价格即将新高，螺纹钢价格随时拐头向下。

　　“铁矿石周五夜盘的上行，其驱动力量并非来自于自身基本面的强化，而是来自于成材需求的推动。目前，铁矿石港口库存持续累库，结构上澳矿库存偏低，但累库趋势并没有变化，并且有望随着时间的延长累库幅度得到加强。铁矿石长期供需基本面已经转弱，周五夜盘属于补涨性质，后面价格转跌大概率跟随螺纹钢。”赵永均说。

　　美元下踩之力较强

　　日前，美国大选结果更加明朗，困扰金融市场的不确定性减少，资本市场风险偏好提升，股市上涨动能增强。外汇市场方面，市场预期拜登上任后将加大财政刺激政策力度，美元指数因而承压。

　　国泰君安期货金峰认为，未来美元贬值压力将有所增大，大选结果明朗有助于A股上涨。拜登作为老派和成熟的政客，政策的可预测性更强，市场担心的不确定性减少，而金融市场最怕的就是不确定性。拜登在美国东部时间7日晚间的演讲中表示，“现在竞选结束了，人民的意愿是什么？我们的任务是什么？我相信是这样的：美国人民要求我们集中力量维护准则和公平，调动科学的力量和希望的力量。控制病毒的战斗，建立繁荣的战斗，确保家人健康的战斗，铲除系统性种族主义的战斗，拯救气候的战斗，恢复体面及捍卫公正的战斗。”他表示，这些工作从控制新冠病毒开始，周一（11月9日），他将任命一组科学家和专家为过渡顾问，以帮助制定应对新冠的计划，并将从明年1月20日开始行动蓝图，以扭转这一流行病。除了防控新冠疫情，拜登表示会尽快推出更有力的财政刺激政策。鉴于此，美债承压，而美股将走高。

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