信立泰之危：市盈率超过恒瑞医药 业绩却大跌62%

　　市盈率超过恒瑞医药 业绩却大跌62% 信立泰之危

　　英才杂志

　　10月23日，心血管龙头信立泰（002294.SZ）发布2020年三季度报告，公告显示，2020年1-9月实现营收21.34亿元，同比下滑40.12%；归属于上市公司股东的净利润2.67亿元，同比下滑62.69%。其中第三季度盈利7.09亿元，比上年同期下滑16.02%。

　　面对业绩大跌，信立泰在二级市场的反应却不大，没有像同日披露三季报的涪陵榨菜（002507.SZ）跌停的强烈反馈。究竟是什么原因造成信立泰如此大幅的业绩变化？又是什么在支撑着信立泰被投资的热情？这一切都要从2019年那次扩面集采意外失标讲起。

　　大单品遭遇“滑铁卢”

　　事实上在仿制药不断被压低利润空间的大背景下，仿制药企普遍都存在类似的困局。

　　自2009年上市以来，信立泰营收从8.5亿增长至2019年的近45亿。其中制剂产品的收入贡献超八成，从不足3亿增长至37亿。而在制剂产品中最主要的就是硫酸氢氯吡格雷片，也就是信立泰的“泰嘉”。据光大证券相关研究估算，2019年泰嘉单品的收入接近30亿元，是信立泰营业收入的主要来源。

　　据行业研究数据，在2019年以前，泰嘉市占率近三成，为除原研药外市占率最高的仿制药品种，在“4+7”采购中也有着较为不错的份额。而在2019年9月的扩面集采后，失去了全国大部分市场，消息公布当日股价随即闪崩，这也是信立泰今年业绩大幅下滑最主要的原因。

　　除泰嘉这一大单品外，信立泰还有2011年上市的泰加宁、2018年上市的泰仪等仿制药产品在售，受限于其市场容量，在它们上市销售后，销售收入相较于泰嘉近六成的贡献率还是过于渺小。根据2019年年报，信立泰关于泰加宁的说法是，市占率在同类产品中处于绝对优势地位，在已经较高市占率的竞争市场中，实现快速增长显然是不太现实的。信达悦是信立泰旗下治疗高血压的仿制药，在通过一致性评价后，于2020年初入选全国药品集中采购，也许会带来该药品市场份额的快速增长。

　　诚然，信立泰还有像利伐沙班这样的心脏病明星药品报产，在等待原研药专利到期后即迅速抢占市场，但仿制药终将进入红海，正如导致信立泰收入、利润大幅下滑的带量采购，有媒体形容它就是一场仿制药企的混战，事实上在仿制药不断被压低利润空间的大背景下，仿制药企普遍都存在类似的困局。

　　从创新药的角度来看，信立泰有用于治疗原发性高血压的1.1 类新药信立坦在售，专利保护期到2028年。根据2019年年报，信立泰称，创新药信立坦收入贡献大幅增加。

　　在研的治疗心脑血管疾病的创新药S086，有两个适应症方向：原发性高血压患者和慢性心力衰竭成人患者。目前心衰适应症已经进入临床II期，高血压适应症还处于临床I期阶段。这也意味着临床试验顺利的话，只适用于心衰适应症的该药物约在2024年左右上市，若两个适应症均上市，则还将延后。

　　其他创新药诸如由信立泰美国子公司Salubris研发的抗心衰生物药 JK07（SAL007），正在美国开展I期临床试验。日本引进的抗肾性贫血创新口服小分子制剂恩那司他片（0951）临床试验申请获得NMPA受理。两者都还处于早期研发阶段，对于创新药来说动辄十数年的研发周期，变现之路漫漫。

　　回购+引战

　　从市值和市盈率来看，信立泰的回购和引战颇见成效，以322亿市值、121倍市盈率高居对标公司前列。

　　面临集采失标的大单品危机和创新药长研发周期的困境，为稳定资本市场，信立泰采用了两种手段：回购股份和引入战投。

　　回购是早在2019年的10月就开始进行了。彼时，由于集采失标而引发的股价连续多日接近跌停，市值更是下探到200亿。鉴于此，信立泰决定以自有资金2.5亿元至5亿元回购公司股份，回购价格不超过22元/股，回购期限不超过一年。回购的确取得了一定成效，2020年6月，在其股价超过22元/股时，还曾召开会议将回购价格调整至30元/股。

　　最终，信立泰的回购完成，耗资3.28亿元，回购1750.32万股，占公司总股本1.67%。关于回购股份的用途，信立泰计划将30%拟用于股权激励或员工持股计划，70%拟用于可转债发行。

　　除了回购以外，还有引入战投这一大手笔的操作。

　　2020年9月，信立泰发布公告称，控股股东将合计持有的5230万股（占总股本的5%）的信立泰股权，以总价为17.75亿元，通过协议转让给中信里昂资产管理有限公司（下简称“中信里昂”）。随后，中信里昂也发布公告，称以其管理的A股证券账户的资金作为支付股权转让总价款，该账户资金来源于凯雷投资集团（The Carlyle Group Inc．）旗下凯雷亚洲第五期基金。

　　简而言之，凯雷花费近18亿人民币，通过中信里昂的QFII通道入股信立泰，获得5%股权。

　　凯雷投资集团作为全球知名的投资公司之一，在医疗健康领域布局颇多。据相关报道显示，凯雷在美国有大量的医疗资源合作，且在医疗健康领域累计投资了80多个项目，股本投资总额超过134亿美元。

　　据该公告显示，凯雷集团十分认可信立泰建立的团队和产品布局，将会与信立泰在全球创新产品研发、开拓创新产品海外市场、境内外兼并收购等方面展开合作。

　　引进这样一个战略投资者，或许对信立泰在美国正在进行申报的药品具有促进作用，公告发布后，信立泰市值大增。

　　从市值和市盈率来看，信立泰的回购和引战颇见成效，以322亿市值、121倍市盈率高居对标公司前列。申万三级化学制剂行业里市值排名前十的上市公司的中，除信立泰外，市盈率最高的是贝达药业84倍，而后是恒瑞医药和科伦药业的82倍。

　　可如此高估值，隐含着净利润的不如人意。不过信立泰的“外援”请好了，接下来就看如何修炼“内功”了。