一起教育赴美IPO：短期难解亏损难题 业务模式异于竞对

　　又一家在线教育公司要登陆美股资本市场。

　　11月13日，北京一起教育科技有限责任公司在纳斯达克递交招股说明书。如果IPO顺利，一起教育将成为2020年继网易有道、洪恩教育后第三家在境外上市的在线教育公司。

　　一起教育的业务主要分为校内智能课堂解决方案业务和课后K-12辅导业务。在2020年前三个季度，课后K-12辅导业务为公司贡献了93%的收入，但一起教育表示其课后辅导服务业务显著受益于校内业务，并与之高度协同。校内业务让公司与学生、老师、家长之间建立了可信赖关系，为公司提供了大量潜在补习客户。

　　但是即便如此，一起教育与大多数亏损的在线教育公司一样，仍受困于业务发展过程中期间费用高企，严重侵蚀净利的问题。结合公司在招股书中明确表示将在人力资源、技术、营销推广等方面加大投资力度的信息来看，一起教育短期之内或难以走出亏损泥潭。

　　招股书显示，公司近三年来营收规模持续增长。2018年、2019年及2020年前三季度，分别实现营业收入3.11亿元、4.06亿元和8.08亿元；但净利润亏损金额也持续增长，分别为6.56亿元、9.64亿元和9.75亿元。

　　另外值得关注的是，一起教育的股东阵容“豪华”。据不完全统计，公司自2011年开始历经多轮融资，雷军的顺为资本从A轮开始便一路陪伴，A-E轮无一缺席，至今持股比例达20%，为第一大股东。此外老虎基金、真格基金、淡马锡等均在不同轮次中参与了融资。   

　　公开资料显示，创始人刘畅为前新东方沈阳学校校长、前新东方科技集团副总裁，再加上新东方创始人徐小平的真格基金充当一起教育的天使投资人，使得一起教育的“新东方”底色浓重。

　　在线教育行业发展迅猛竞争者众 公司业务模式异于竞对

　　近年来，在线教育行业发展迅猛，其前景也被越来越多的人看好。当这种发展以量化的方式呈现时，给人的感觉则最为直观。

　　Frost&Sullivan报告显示，中国在线K-12课后辅导市场的学生总数从2015年的290万增长到2019年的3030万，复合年增长率为102.0%，预计到2024年将进一步增加至9570万，复合年增长率为38.5%。按现金收入（gross billings）计算，中国在线K-12课外辅导市场总交易额从2015年的32亿元增长到2019年的670亿元，复合年增长率为114.7%，预计到2024年将进一步增长到4072亿元，与2019年相比的复合年增长率为43.5%。

招股书

　　快速增长的市场也吸引来了众多的市场参与者。已上市的公司里，除了好未来、新东方等老牌教企，跟谁学、网易有道、51talk等后来者也发展迅猛。未上市的竞争对手则更多，其中猿辅导和作业帮均被认为是独角兽级别的教育企业，近期分别获得了12亿美元和7.5亿美元的融资，轮次均为E轮以后。此外，著名互联网公司字节跳动也加入战局，2020年开始发展教育业务，推出瓜瓜龙、清北网校、开言英语等产品，10月正式发布新品牌“大力教育”。

　　从某种程度来讲，伴随着行业规模增长，教育领域的竞争愈加激烈，赛道渐拥。

　　与其他主业同样为在线K-12教培业务的公司相比，一起教育的业务模式有其特殊性。一起教育曾名一起作业，2012年推出了用于学校学习的智能课堂解决方案，直到2017年才开始以双师大班课的形式提供课后辅导服务。公司表示，课后辅导服务业务显著受益于校内业务，并与之高度协同。校内业务让公司与学生、老师、家长之间建立了可信赖关系，为公司提供了大量潜在补习客户。

招股书

　　据介绍，一起教育的校内课堂解决方案包括家庭作业和学术评估产品，为超过70000所K-12学校的教师、学生和家长提供服务，产品平均MAU超过了其后四名企业的总和。解决方案覆盖了约56%的小学，60%的中学和7%的高中。

　　换句话说，校内业务成为了课后K-12辅导业务获取学生用户的重要手段。“校内+课后”的业务模式与目前市场上大多数的竞争者相比具有差异性。

　　招股书披露，一起教育的付费课程招生人数（paid course enrollments）从2018年的27.2万人增长到2019年的72.6万人，增长166.9%；从2019年9月30日的40.5万人增长到2020年9月30日的116.8万人，增长188.4%。

　　学费方面，从2018年到2019年，学费中位数水平增加了13%，从截至2019年9月30日的九个月到2020年9月30日的九个月， 学费中位数水平增加了34%。

　　值得一提的是，校内产品的核心功能是免费提供给老师、学生和家长使用的。

　　近三年亏损25.95亿元 期间费用侵蚀净利

　　2018年、2019年及2020年前三季度，公司分别实现营业收入3.11亿元、4.06亿元和8.08亿元；但净利润亏损金额也持续增长，分别为6.56亿元、9.64亿元和9.75亿元。毛利率分别为66.22%、57.30%和60.12%；净利率分别为-211.15%、-237.23%和-120.71%。

　　期间费用是造成净利亏损的主要因素。2018年、2019年及2020年前三季度，营销费用分别为3.03亿元、5.84亿元和8.51亿元，2020年前三季度同比增幅为92%；研发费用分别为3.99亿元、4.91亿元和4.23亿元，2020年前三季度同比增幅为17%；管理费用分别为2.03亿元、1.58亿元和1.83亿元，2020年前三季度同比增幅为46%，营业费用占收入的比重为180.4%。

　　可见，业绩规模的增长同步伴随着巨额的费用支出。一起教育坦言，盈利的实现要么是通过比成本费用增速更快的收入增长实现，要么是通过控制成本费用的占比来实现。公司计划在今后继续在人力资源、技术、营销推广等方面进行投资，增加学生体验。

　　也就是说，一起教育选择了实现盈利的第一种方案。由此来看，公司或难以在短期走出亏损泥潭。

　　招股书披露，一起教育计划将本次发行净收益的30%用于改善课后辅导服务和学生学习体验的运作；20%用于增强智能校园教室解决方案的产品和教育内容；20%用于投资技术基础架构；20%用于销售和市场营销以及品牌促销活动；余额用于营运资金和其他一般公司用途。

　　股东“大佬”云集

　　公开资料显示，一起教育从2011年得到真格基金天使投资后又至少进行了5次融资，其中雷军的顺为资本参与了A-E轮投资，目前持股20.2%，为第一大股东。老虎基金、真格基金、淡马锡等均在不同轮次中参与了融资。

　　据《晚点LatePost》报道，一起教育在2020年完成了一轮金额为20亿人民币的融资。

　　此外，创始人刘畅为前新东方沈阳学校校长、前新东方科技集团副总裁，再加上新东方创始人徐小平的真格基金充当一起教育的天使投资人，使得一起教育的“新东方”底色浓重。（文/新浪财经上市公司研究院 何吾）