易方达张清华：攻守兼备坚守长期 五只产品任职回报同类第一

　　今年以来市场持续波动，越来越多的投资者开始将目光转移到能够兼投股债、通过大类资产配置取得较为稳健收益的基金产品上。其中，以丰富的投研经验和优秀的历史业绩，证明了自身大类资产配置能力的管理人管理的产品尤其受到热捧。

　　易方达基金副总裁、混合资产投资总监张清华管理的产品是其中最耀眼的明星。在其坚守长期、攻守兼备的混合资产投资方法管理下，易方达混合资产管理规模已超过4500亿元，旗下混合型产品过去几年获得了优秀的收益。张清华管理的多只基金5次荣获金牛基金奖，在过去三年及五年的同类排名中均位居前列。

　　一、13年经验积累投研能力出色，自上而下和自下而上结合管理产品

　　年内市场持续波动，能够兼投股债、通过大类资产配置取得较为稳健收益的基金产品，愈发受到追求稳健收益的投资者的青睐。其中，具备丰富的投研经验和优秀的历史业绩，以及大类资产配置能力的管理人管理的产品成市场“热点”。作为行业内优秀的混合型基金管理者，张清华亦备受关注。

　　观其履历，张清华“来头不小”。张清华系物理学硕士，现任易方达基金副总裁、混合资产投资总监、固定收益投资决策委员会委员、基金经理。在加入易方达基金前，张清华曾任晨星资讯（深圳）有限公司数量分析师，中信证券股份有限公司研究员，易方达基金投资经理、固定收益基金投资部总经理。到今年，张清华已拥有13年投研经验、超9年投资经验。

　　一路走来，张清华以实践出真知，投研经验逐渐丰富。而在其执业的过程中，张清华也给出了一份亮眼的“成绩单”。

　　观其业绩，据Wind资讯数据，截止2020年11月12日，张清华所管理的易方达安盈回报、易方达安心回馈、易方达聚盈、易方达稳健配置二号、易方达安心回报A任职以来回报均名列同类第一；易方达裕祥回报、易方达安心回报B分别名列同类第三名、第五名；易方达丰华A、易方达丰华C、易方达丰和、易方达裕丰回报、易方达新收益A、易方达新收益C全部位列同类前20%。

数据来源：wind资讯，截止日期：2020年11月12日 

　　与此同时，由张清华管理的易方达安心回报、易方达安心回馈、易方达丰和、易方达裕丰回报，多次荣膺金牛基金奖、明星基金奖、金基金奖三大权威奖项，其中5次荣获金牛基金奖。

　　从张清华管理回报的表现看，张清华在投资方面有其独特投资框架和投资理念。

　　对此，张清华表示，很难说自己区别于同行最大的特点，更多的还是强调做好自己。自己觉得最大的特点可能是自身的从业经历，做过不同类型的投资研究，宏观、债券、转债和股票，也管过不同类型的账户，年金、专户、社保和公募。所以管理混合类产品的时候，自上而下和自下而上结合得稍微好一些。

　　至此，张清华自上而下和自下而上结合的混合资产投资理念“初显”。

　　二、看重策略多元化，正确认识风险寻找更好收益比

　　事实上，张清华目前形成的投资思路和投资框架，与其最初做投资时相比发生了变化。

　　张清华初期做投资更加强调自上而下，现在则注重自上而下和自下而上的结合。张清华开始做投资时更注重个人的判断，现在更加依赖于整个团队的协同；初期更加强调预判的准确性，现在更加强调提前应对的重要性，更加注重自我纠偏；初期更注重单一资产的回报，现在更加看重策略的多元化，注重收益来源的多样性。

　　对于如何看待风险与收益的关系，如何在投资中平衡风险和收益、控制回撤的经典问题，张清华也有自己独特的见解。

　　张清华认为，收益和风险一定是相伴相生，换句话说，获得的收益都是来自于承担了某种形式的风险。高收益低风险的机会有时候也会出现，但是大概率是不能持续存在的。因此在面向客户时，如果客户的风险偏好比较低，希望控制波动，其一般会建议相应的调低未来的收益率预期。

　　准确地说，张清华在投资中是正确的认识风险，同时衡量承担风险能够获得的预期收益是否有吸引力，或者说其在不断的寻找风险收益比更好的机会。

　　比如，2018年底，股票市场经过一年的下跌，整体的估值已到达一个低位，但当时的负面信息并没有完全消散，市场处于非常悲观的状态，尽管事后来看，那是股票市场的一个底部，但是站在当时的时点，继续超跌的风险并不低。张清华认为，当时转债就是一个风险收益比很好的资产，一方面是转债的估值已经到了很低的位置，债底的支撑开始出现，下跌的风险处于可控的范围内，同时向上会跟随权益资产复苏有很大的收益空间，承担的风险和获得的潜在收益非常不对称，在那个时间点是一个比股票更具性价比的抄底资产，对于组合风险的控制也更加有利。

　　事实上，张清华更经常碰到的是主观感知的风险和实际的风险不一致的问题，这经常出现在资产一轮趋势性行情的末端，比如牛市的末端，其实实际的风险越来越大，但是主观感知的风险非常小，熊市的末端也是类似，这往往会受到很多情绪的推动，也往往是组合出现剧烈波动的原因。

　　在这种问题上，张清华只能依赖于历史经验和常识，比如2015年只能模糊地知道股票的估值不能无限拔高，2016年相信中国经济这么高的绝对增速下，零利率不会这么快到来。这些很难说是多么高深的知识，很多可能只是常识，但是在当时的情绪推动下，保持这种独立思考可能更难一些。

　　而混合资产投资的收益来源比较多元化，能够承担一部分收益折损，在分类资产上不赚最后一分钱，也能帮助规避很多波动。张清华也尝试将其经验和常识通过一些量化模型的方式固定下来，可以在以后的市场轮动中提供更为客观的视角辅助决策。

　　三、股债混合攻守兼备，固收打底权益增强

　　就实现收益来源多元化，寻找更好风险收益比，张清华及其管理的混合资产投资部已给出了选项——混合资产投资。

　　一直以来，易方达基金高度重视股债混合产品，其在2018年单独成立混合资产投资部，由张清华团队专门负责混合策略类基金、专户、年金及养老金的投资管理工作。

　　张清华负责的混合资产投资主张通过大类资产配置获取收益，主要通过股债配比、股票行业选择、债券久期及类属选择等获取权益，在易方达基金备选库范围内建立底层资产核心备选库，严格筛选底仓资产，不过度承担个券信用风险和个股风险。以风险调整后收益最大化为原则，张清华团队的混合资产投资策略可复制，市场容量大。

　　在投资框架上，张清华团队将公募、专户、年金、养老金资产分类管理，针对不同账户类型采用最优的投资策略，实现了纵向覆盖；让单一投资人员负责某一分类资产，充分聚焦个人最擅长的领域，提高专业化分工，实现了横向覆盖。

　　在团队配置上，张清华团队具有近10年的混合型产品投资管理经验，历经多轮牛熊周期，经历了市场周期变化和不同的极端情况，积累了丰富的混合资产投资管理经验；近三年、近五年业绩在同类产品中排名前列。

　　在内部系统上，张清华团队的混合资产投资业务依托其强大的投研平台，投研团队全方位覆盖、平台资源共享；通过制度流程与系统平台相结合，张清华团队对投资风险进行事前、事中、事后的全过程控制和管理，努力确保投资的规范运作。

　　换句话说，张清华团队的混合资产投资方法可概括为“股债混合，攻守兼备；固收打底，权益增强”。

　　其中，股债混合指的是既能投资债券市场，又能投资股票市场；攻守兼备指的是固收打底，权益增强，牛市可攻，避险能守；固收打底指的是债券投资为主，通过久期、类属、期限结构配置和个券选择进行投资管理；权益增强指的是权益部分通过自上而下精选个股，在严控回撤基础上，力争获取弹性收益。

　　值得一提的是，张清华团队的混合资产投资整体框架和理念，脱胎于过往的股债混合投资的经验，在吸取过往经验教训的基础上，逐步进化出当前的投资框架和体系。既有自上而下宏观的审视不同资产之间的比价、对冲关系，不割裂地看每一类资产，同时也有自下而上的发掘超额收益的能力。

　　张清华表示，抓住资产大Beta的机会，有选择性地放弃一些小机会，尽量不被情绪所引导，不在分类资产上赚最后一分钱，虽然会损失一些收益，但是长期来看会显著提高组合风险收益比。

　　四、风格稳健坚守长期，产品过去五年同类排名第一

　　不难看出，注重长期回报和风格稳健，是张清华的股票投资理念。

　　其中，注重长期回报是指赚企业盈利的钱，注重清晰的商业模式、完备的竞争壁垒带来的可持续增长，不参与事件和主题性的机会；风格稳健是指关注估值水平，尽量在有安全边际的时点介入，选择竞争格局的细分行业龙头，规避行业内部迭代过快导致的个股风险。

　　值得一提的是，张清华团队会先根据投资者的风险收益特征，构建一个长期的股债配置中枢比例，依靠资产之间的负相关性，在达到收益目标的同时平滑组合波动。但资产比例并不是一直不变的，其会根据内部的大类资产配置框架，围绕这个中枢比例进行调整。这意味着，有时候会超配股票，有时候会超配债券，债券中有时候会超配久期，有时候会超配杠杆，但是如果拉长期限来看，会发现股票和债券的平均比例都是接近中枢水平的。

　　今年，随着市场的波动性增大，市场的不确定增加，投资者对于大类资产配置需求与日俱增。张清华表示，从实际运行的结果来看，固收资产的收益比较稳健，权益资产的收益弹性较大，很多混合资产投资产品中股票和债券的收益贡献是非常接近的，这主要是因为股票波动更大，长期收益更高，因此只需要较小的比例就能贡献出很多收益。

　　在他看来，只要资产配置做得比较精准，不出大的错配，每一波行情都能相对把握到主流品种，长期下来就能积累不错的收益，管理人的能力也正是体现在判断和执行上。

　　事实上，张清华旗下管理的混合资产投资产品过去几年获得了不错的收益，其用业绩证明了“能进攻，同时也要能守得住，长期累积下来的复合收益才会比较好”。

　　以张清华管理的易方达安盈回报和易方达裕丰回报为例。

　　据WIND数据，截止2020年10月23日，易方达安盈回报是偏债混合型基金，股票上限50%，杠杆上限140%，成立以来年化收益率21%；在2019年同类排名第一，今年以来同类排名第一。

　　据WIND数据，截止2020年10月23日，易方达新收益是灵活配置型基金，股票上限95%，杠杆上限140%，成立以来年化收益率23%；过去三年同类排名第2，过去五年同类排名第1。

　　再观其获奖产品的奖项名称，其中不乏“三年持续回报积极债券型明星基金奖”、“五年持续回报积极债券型明星基金奖”等标签。可见，张清华坚守长期、攻守兼备的投资方法成效显著。

　　五、团队管理规模约4700亿元，偏债混基近3年年化收益率12.34%

　　一直以来，张清华带领的易方达基金的混合资产投资部都是国内混合资产投资的佼佼者。从投资框架、团队配置、到内部系统，都是比较先进的。在张清华投资理念的影响下，其团队业绩也很出色。

　　据易方达基金数据，截至2020年9月30日，易方达混合资产管理规模超过4500亿元。其中，市场上规模最大的前10只二级债基，有4只是张清华管理的产品。

　　从产品类型来看，易方达基金的混合债券型一级基金共3只，产品规模为114亿元；混合债券型二级基金共8只，产品规模为847亿元；偏债混合型基金共13只，产品规模为349亿元；灵活配置型基金共21只，产品规模为188亿元。

　　从近年来的收益率看，张清华带领的易方达基金混合资产投资部的管理产品业绩十分“亮眼”。

　　2017-2019年，易方达基金的混合债券型一级基金年化收益率为6.81%；混合债券型二级基金年化收益率为8.08%；偏债混合型基金年化收益率为12.34%；灵活配置型基金年化收益率为11.44%。

　　再观今年新基金的发行情况，张清华与其带领的易方达基金混合资产投资部持续布局。值得一提的是，11月10日晚间，由萧楠掌舵的易方达高质量严选三年持有提前结束募集，同时启动比例配售，该基金成为2020年以来第113只一日售罄的基金。此外，张清华亲自管理的将于1月23日开售的易方达悦兴一年持有期混合型基金，亦受到市场关注。

　　可见，在张清华带领下的易方达基金混合资产投资部的产品，颇受市场追捧。

　　而2020年以来，得益于政策刺激与有效防控，中国经济出现V型修复；在天量的流动性宽松刺激下，海外发达国家经济也出现显著改善。5-7月份股强债弱特征明显，权益的结构分化较为机制。但随后股票指数转为震荡，债券虽弱势，但下跌斜率也明显放缓，伴随着经济修复与流动性拐点出现，前期的低估值周期股票出现修复，而成长股的相对收益回落。股票大幅上涨以后，整体估值相对债券不再便宜，高估值品种偏贵的特征更明显。静态来看，债券长期配置价值增加。因此，在张清华带领下易方达基金混合资产投资部，未来或会开辟更广阔的市场空间。

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