金瑞期货：焦炭缺口短期难填 继续做多01焦炭

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　　投资逻辑

　　8月以来焦炭供应偏紧，库存持续去化，10月底山西焦化去产能加剧供应紧张，缺口扩大。年底前如果河南、河北焦化去产能严格执行，那么短期焦化去产能将超预期。在四季度焦化新投产产能转变为产量的规模有限且采暖季钢厂环保限产力度不大的情况下，焦炭供应缺口将进一步扩大。

　　投资策略：做多J2101

　　四季度焦炭去产能或超预期，供应缺口有持续扩大的可能，价格存在向上驱动，做多焦炭J2101。

　　交易合约及方向：多J2101

　　仓位：80%

　　入场区间：2250-2350

　　止损区间：2100-2200

　　止盈区间：2450-2550

　　策略有效期：至2020年11月底

　　策略风险：焦炭去产能进度不及预期，铁水产量大幅减少

　　一、策略因素分析——四季度焦化供应缺口或扩大

　　新增产能方面，根据卓创资讯统计，2020年10月仅有一家焦企计划投产，产能215万吨；12月有20家企业计划投产，合计产能4048万吨，约占全国焦化产能的7%-8%。虽然12月新产能密集投放，但焦化产能从投产到满产需要40-50天甚至有的需要长达半年时间，因此焦炭2101合约所面临的产量新增压力不大。

　　表1：2020年12月焦化新增产能计划投产4048万吨

　　资料来源：卓创资讯，金瑞期货

　　产能淘汰方面，四季度焦化产能淘汰集中在山西、河南和河北三大省份，涉及淘汰产能分别为1887万吨、830万吨和1256万吨，合计3973万吨，占全国产能7%-8%。其中，山西有1756万吨产能要求在10月底前关停，按照10月份华北地区焦化产能利用率88%计算，相当于焦炭产量日均减少4.2万吨。

　　这意味着，要实现焦炭供需平衡，铁水日均产量需减少9.3万吨，较10月份铁水日均产量下降3.8%至237.6万吨。但据测算，今年采暖季钢厂环保限产力度不大，铁水日均产量受影响程度远低于9.4万吨，因此焦炭减产幅度大于需求减少幅度，供应存在缺口。8月以来焦炭已经处于供应紧张的轨道上，库存持续去化，日均减少1.3万吨左右。所以，如果铁水日均产量无法大幅减产，那么供应缺口扩大，焦炭库存将加速去化。若河南、河北去产能政策严格执行，那么短期内去产能力度将超预期，焦炭供应缺口将进一步扩大。

　　图1：铁水日均产量

　　资料来源：Mysteel，金瑞期货

　　图2：焦炭总库存（焦化厂+钢厂+港口）

　　资料来源：Mysteel，金瑞期货

　　二、策略概述

　　四季度焦炭去产能或超预期，供应缺口有持续扩大的可能，价格存在向上驱动，做多焦炭J2101。

　　交易合约及方向：多J2101

　　仓位：80%

　　入场区间：2250-2350

　　止损区间：2100-2200

　　止盈区间：2450-2550

　　策略有效期：至2020年11月底

　　三、风险因素与应对措施

　　1、焦炭去产能进度不及预期；

　　2、铁水产量大幅减少。

　　应对措施：紧密跟踪相关因素变化，严格止损。

　　金瑞期货2队 卓桂秋 李科文